Rambler's Top100
 

Росбанк: Дебютный выпуск Polyus Gold – лучшая торговая идея в евробондах


[19.04.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Рисковые настроения остаются переменчивыми

Инвесторы вчера несколько умерили темпы продаж рисковых активов на фоне невнятных корпоративных отчетов и возобновляющихся сигналов о том, что секвестр бюджета не пройдет бесследно для экономического роста США в ближайшие месяцы. По итогам дня фондовые индексы показали смешанную динамику (S&P 500 -0.7%, Euro Stoxx 50 +0.1%), сырьевые товары взяли передышку (Brent +1.5%, CRB +0.7%) после нескольких дней быстрого падения, а защитные инструменты с фиксированной доходностью тестировали высоты текущего года.

Сегодня утром рисковые настроения восстанавливаются на фоне заявлений около-государственных экономистов «поднебесной», попытавшихся остудить возобновляющиеся страхи по поводу жесткого приземления второй крупнейшей в мире экономики. До конца дня рынки, вероятно, сосредоточат внимание на корпоративных новостях и риторике мировых лидеров, встречающихся на саммите большой двадцатки в Вашингтоне, в то время как на статистической повестке превалируют релизы второго порядка.

Дебютный выпуск Полюса – лучшая торговая идея в евробондах

Российские евробонды на вчерашних торгах замедлили продажи. Суверенная кривая практически не изменила положения (RUSSIA 04/22 (2.97%; +1 бп), RUSSIA 03/30 (2.97%; -1 бп), RUSSIA 04/42 (4.51%; +1 бп)), а премия CDS России еще поднялась до 150 бп. Банковские бумаги перешли в боковое движение с изменением доходностей в пределах 1-2 бп. Продажами отметились бумаги нефтегазовых компаний – кривая Газпрома прибавила 4 бп, Лукойла – до 7 бп, а также металлургов – выпуски НЛМК, Северстали и Евраза в среднем повысились на 5 бп в доходности. На первичном рынке Газпром нефть разместила пятилетний выпуск евробондов в евро со спредом 215 бп к свопам (доходность 2.933%), а Polyus Gold дебютировал с семилетними долларовыми бумагами, спред к свопам по которым составил 420 бп (доходность 5.625%). Последние, на наш взгляд, являются наиболее привлекательной инвестицией на рынке еврооблигаций и, учитывая низкую долговую нагрузку, должны торговаться с более узким спредом к свопам.

Рубль отыграл часть потерь на вчерашних торгах

Отскок нефтяных котировок, обусловленный перепроданностью рынка, позволил котировкам рубля восстановиться на вчерашних торгах с многомесячных минимумов. Не смогла остановить рост сырьевых и рискованных активов даже в целом обескураживающая статистика из США (предварительные данные деловой активности согласно оценкам американских экономистов SG указывают на снижение итогового индекса ISM в апреле до четырехмесячного минимума 50.5), которая вероятно была воспринята рынком как поддерживающая дальнейшее продолжение стимулирующих программ ФРС. В результате по итогам торгового дня бивалютная корзина снизилась к отметке 35.89, потеряв в цене 33 коп. На сегодняшнем открытии рубль продолжил укрепление. Рост аппетитов к риску, на фоне успокоительных заявлений экономистов Китая, и приближение налогов, стимулирующее продажи экспортной выручки, наиболее вероятно, поддержат укрепление рубля в диапазоне 35.65-35.85.

Госбумаги сохраняют настрой на снижение доходностей, тогда как бенчмарки первого эшелона перешли к консолидации

Наблюдавшееся в первой половине вчерашней сессии укрепление рубля поддержало позитивный настрой в секторе госбумаг, однако и последующая волатильность не сумела переубедить покупателей отступить, в очередной раз добавив веса гипотезе о пересмотре взглядов на рынок ОФЗ и поддержав нашу идею о привлекательности дальнего участка кривой (с целью доходности ОФЗ 26207 на уровне 6.70%). Активность вторичного рынка концентрировалась преимущественно в бумагах с дюрацией более 6 лет (ОФЗ 26211 (6.90%; -3 бп), ОФЗ 26207 (7.11%; -5 бп)), тогда как в бумагах средней дюрации были видны лишь точечные сделки (ОФЗ 26208 (6.38%; -2 бп), ОФЗ 26205 (6.67%; -7 бп)).

В корпоративном сегменте спрос на бумаги банков первого эшелона с дюрацией 1.5-2.0 года выглядел не очень убедительным, в результате чего доходности бенчмарковых бумаг (Газпромбанк, РСХБ, ВТБ, Росбанк и Юникредит) прибавили до 5 бп. Тем не менее, спреды к госкривой в результате массированных покупок предыдущих дней сузились достаточно, чтобы выдержать консолидацию. Сопоставимая картина наблюдалась и в бенчмарках инфраструктурного сегмента (+4-5 бп доходности). Однако во втором эшелоне (телекомы и металлурги) перевес остался на стороне покупателей, позволивший показать компрессию спредов к госбумагам до 20 бп.

До обострения ситуации с ликвидностью остались считанные дни

Депозит Минфина вновь встретил объемный интерес со стороны участников рынка (44/30 млрд руб.), несмотря на снижение их количества (с 6 во вторник до 4 в четверг). Ставка размещения при этом также не зафиксировала агрессивной конкуренции и осталась на уровне минимального бида (6.00%). Деньги поступят на счета в ходе сегодняшней сессии, но не окажут значимого влияния на общую картину ставок ввиду предстоящего погашения ранее открытых депозитов (17 млрд руб.).

Аукцион дневного рефинансирования с ЦБ прошел с заметным переспросом (290/180 млрд руб.), однако рынок сумел самостоятельно абсорбировать избыточный спрос – вспомогательные инструменты регулятора не были задействованы в сопоставимом с превышением объеме. Валютный своп на границе ЦБ все же был задействован – привлечено порядка 3 млрд руб., однако краткосрочные депозитные ставки продолжили консолидацию в пределах 6.00/6.15%, показав сделки на закрытии в середине интервала.

Мы полагаем, что условия последнего дня недели останутся благоприятными для уровня процентных ставок, однако со следующей недели начинаются крупные налоговые выплаты, которые также будут сопровождаться изъятием наличности в преддверии продолжительных майских праздников. В этой связи, процентные ставки могут достаточно быстро сместиться к новому центру притяжения на уровне верхней границы процентного коридора (6.50%).

Корпоративные новости

Финансовые результаты: Транснефть

Транснефть (Ваа1/ВВВ/-) опубликовал результаты по МСФО за 4к’12 и 2012 г.

Квартальная выручка Транснефти в 4к’12 показала рост на 4.0% г/г и составила 184.1 млрд руб. благодаря росту доходов от оказания услуг по транспортировке нефти и нефтепродуктов. Показатель EBITDA повысился на 11.0% до 76.7 млрд руб. вследствие снижения расходов на оплату труда и проведение ремонтных работ. Рентабельность EBITDA поднялась до 41.7%.

По итогам года выручка Транснефти составила 732.4 млрд руб., рост показателя относительно 2011 г. в основном был обеспечен ростом доходов от транспортировки нефти и нефтепродуктов на фоне роста тарифов на транспортировку при незначительном росте объемов. Показатель EBITDA увеличился вслед за выручкой до 323.5 млрд руб., рентабельность составила 44.2%.

Чистый долг Транснефти снизился на 2.3% в 2012 г. и оказался на уровне 271.6 млрд руб. Долговая нагрузка по соотношению Чистый долг/EBITDA уменьшилась до 0.84х. Кредитный профиль компании характеризуется низким уровнем краткосрочной задолженности.

Инвестиционная программа компании предполагает вложение более 850 млрд руб. в течение 2012-2015 гг. Учитывая тот факт, что более половины данной суммы приходится на затраты по поддержанию имеющихся мощностей, мы полагаем, что по завершении программы инвестиции компании снизится при условии отсутствия желания у государства осуществлять новые амбициозные проекты. Вместе с тем, компенсацией со стороны государства является достаточно либеральное тарифное регулирование в отношении компании.

В 2012 г. инвестиционные затраты составили 196.8 млрд руб., что несколько меньше, чем капвложения в 2010-2011 гг. Данное снижение инвестиций и рост операционных показателей позволили Транснефти получить положительный FCF. Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет характеризоваться положительными денежными потоками, в том числе благодаря запуску ВСТО-2, намеченному на конец декабря, что позволит устойчиво снижать долг Транснефти.

Рублевые облигации Транснефти низколиквидны, а еврооблигации торгуются с узкими спредами к суверенным бумагам.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: