Rambler's Top100
 

Росбанк: Дальнейшее ослабление рубля маловероятно


[30.07.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Данные по рынку недвижимости повысили шансы на рост доходностей Treasuries

Не получившие подтверждения пессимистичные ожидания относительно количества незавершенных сделок на рынке жилья оправдали рост доходностей американских казначейских бумаг в ходе вчерашней сессии (UST’10 2.60%, +3 бп). Одной из ключевых предпосылок слабого прогноза остается рост базовых ставок (из-за июньской риторики ФРС) и сопутствующее удорожание ипотеки, однако признаки ослабления спроса на недвижимость по этой причине не получают подтверждения. Иными словами, американское население сохранило толерантность к более высоким ипотечным ставкам, не изменив намерений на приобретение жилья, что в свою очередь, может служить качественным индикатором потребительской уверенности и устойчивости восстановительного тренда в экономике Штатов. Для ФРС это может послужить хорошим поводом для «ужесточения» риторики (или избегания дополнительных мягких нот) на предстоящем заседании, что в ближайшие дни может оказать дополнительное влияние на US Treasuries, а 10-летний бенчмарк получит повод более смело протестировать отметку 2.60%, не опасаясь сдерживающих действий со стороны регулятора. Тем более рынок труда, в отличие от вторичного рынка недвижимости (восстановление его темпов роста мы ожидаем уже с начала 3к’13), сохраняет настойчивость, укладываясь в сценарии сокращения темпов реализации программы QE3 и продолжая наращивать количество занятых темпом +200 тыс. человек в месяц. В этом отношении показательный характер для мировых рынков сохраняет пятничный релиз по изменению занятости в несельскохозяйственном секторе США, от которого мы ожидаем значения +195 тыс. (+10 тыс. против консенсуса Bloomberg). Мировые фондовые индикаторы показали некоторое ослабление покупательного оптимизма (S&P 500 -0.37%, Euro Stoxx 50 -0.01%), что в целом укладывается в боковой интервал, сформировавшийся в середине июля.

Сегодня ожидает публикации очередная порция данных по рынку труда – на этот раз в центре внимания индекс цен на недвижимость в 20 крупнейших городах США (S&P/CaseShiller), однако ценовая динамика рисковых и защитных активов, вероятнее всего, отложит выбор направления до заседания монетарного комитета ФРС (среда).

Суверенная кривая еврооблигаций осталась нейтральна к росту доходностей UST

Суверенная кривая еврооблигаций (RUSSIA 04/22 (3.92%, б.и.), RUSSIA 03/30 (3.96%, б.и.)) начала неделю с нейтрального положения относительно пятницы, несмотря на сохраняющуюся чувствительность к риску процентных ставок, исходящего от US Treasuries, и их повышательную динамику после публикации статданных. Страховая кредитная премия CDS России также торговалась без значительных изменений (185 бп). Тем не менее, корпоративный сектор не сумел надолго удержаться в консолидационном режиме торгов и продолжил поступательную коррекцию. В то время как высококачественный корпоративный кредитный риск торговался в пределах +/- 3 бп по доходности от финальных оценок прошлой недели, высокодоходный риск подвергся распродажам: аутсайдерами остались бумаги Вымпелкома (+7-10 бп), Евраза и Северстали (+5 бп).

Рубль ищет равновесие в диапазоне 35.70-37.70

В начале новой недели рубль предпринял попытку переоценить «неэффективную» динамику на пятничном вечернем низколиквидном рынке, что позволило ему укрепиться против бивалютной корзины с 35.73 до 35.53. Тем не менее, последующая ситуация вновь развивалась не в пользу национальной валюты и мы увидели закрытие на 35.65 с последующими продажами в начале сегодняшних торгов (37.74). По мере затухания экспортной активности, доминирующим фактором ослабления рубля вполне может оставаться дивидендная активность корпораций – фактор временный, но весомый на «тонком» летнем рынке. Мы все же полагаем, что дальнейшее ослабление рубля маловероятно – со стороны рыночных индикаторов, объясняющих позиционирование рубля (валюты развивающихся стран, нефтяные котировки), национальная валюта остается недооцененной. В этой связи, при прочих равных, мы не исключаем, что корзина в ближайшее время опустится до уровня 37.50, где находится краткосрочное равновесие.

Госбумаги проследовали за динамикой внешних рынков

Госбумаги вновь вернулись в режим коррекционной динамики, что во многом было предопределено движением «базовых» доходностей американских госбумаг: ОФЗ 26210 (6.92%; +14 бп), ОФЗ 26205 (7.01%; +8 бп), ОФЗ 26207 (7.79%; +8 бп). Помимо внешних рисков, дополнительное влияние оказал неубедительный итог аукциона ЦБР по предоставлению ликвидности под залог нерыночных активов и поручительств, однако мы по прежнему полагаем, что внутренние факторы относительной привлекательности доходностей ОФЗ остаются недооцененными рынком.

Минфин принял решение выставить на завтрашний аукцион бенчмарк ОФЗ 26210 (6.5 лет до погашения, лимит 15 млрд руб.). Как и ранее, для разворачивающегося рынка важен будет ценовой диапазон предложения, однако высокие внешние риски, исходящие от заседания ФРС и возможных распродаж US Treasuries могут ограничить круг потенциальных покупателей даже при наличии традиционных премий в 3-5 бп по доходности.

Итоги аукциона ЦБР не оправдали ожиданий

Ожидая ажиотаж со стороны банковского сектора на вчерашнем аукционе, мы были несколько разочарованы, узнав, что совокупный спрос составил лишь 307 млрд руб. и весь он был удовлетворен по минимальной аукционной границе 5.75%. При этом низкий объем спроса (лимит 500 млрд руб.) со стороны участников остался за пределами рыночного понимания. Мы полагаем, что есть две причины. Во-первых, консенсус по ставке выработался на уровне 6.00-6.50%, что могло отпугнуть некоторых мелких и средних участников от участия в аукционе. Во-вторых, объем спроса мог отразить лишь «безарбитражные» потребности в покрытии разрыва ликвидности у узкого круга участников. Тем не менее, годовое фондирование на таких условиях выглядят сверхпривлекательно, учитывая рыночный консенсус по годовым процентным ставкам, что может повысить интерес к последующим предложениям Банка России по новому инструменту.

Со стороны лимитов на недельное РЕПО мы не заметили попыток регулятора «ограничить» ликвидность в системе после проведения аукциона под залог нерыночных активов. Вполне вероятно, мы увидим первые сокращения лимитов, начиная с завтрашнего дня: ожидаемые притоки по бюджетному каналу в совокупности с достаточным недельным РЕПО (и притоком средств от нового инструмента) создают комфортный пул ликвидности на ближайшую неделю. Однако «наслоение» дней поступления средств от нового аукциона в систему и возобновления недельного РЕПО может отразиться на сокращении лимитов по последнему лишь со следующей недели. Для процентных ставок это не должно спровоцировать стресса, напротив, к концу недели мы увидим тренд на снижение фронтальных и среднесрочных индикаторов благодаря завершению налогового периода (пиковый краткосрочный спрос на ликвидность) и обильному притоку средств по инструментам рефинансирования.

Корпоративные новости

Роснефть (Baa1/BBB/BBB) опубликовала отчетность по МСФО за 1п’13

Выручка компании во 2к’13 превысила 1.17 трлн руб., EBITDA достигла 213 млрд руб. Показатели отчетности являются несравнимыми: результаты поглощенной ТНК-BP включены в периметр консолидации только с 21 марта 2013 года. Негативное влияние на показатели оказало снижение цен на нефть и нефтепродукты как в квартальной, так и в годовой динамике.

Капитальные расходы во 2к’13 составили 153 млрд руб., за полугодие – 248 млрд руб., что незначительно больше инвестиций прошлого года за соответствующий период (243 млрд руб.) и полностью покрывается собственным операционным денежным потоком компании (315 млрд руб. с учетом корректировки на предоплату по долгосрочным контрактам на поставку нефти на 258 млрд руб.).

Долг компании вырос за квартал на 8.8% до 2 384 млрд руб., что частично объясняется движением валютных курсов (более 87% долга номинирована в долларах США). Чистый долг достиг 1 874 млрд руб. (+8.8% кв/кв). Показатель Чистый Долг/EBITDA с учетом результатов ТНК-BP за последние 12 месяцев составил 1.78x. Учитывая сильный денежный поток и синергию от консолидации ТНК-BP, мы ожидаем постепенного снижения долговой нагрузки, однако во многом динамика показателя будет зависеть от аппетитов Роснефти к новым приобретениям.

Облигации компании на локальном рынке торгуются со спредом 155-160 бп к суверенной кривой, что соответствует нашей оценке относительно аналогов. Еврооблигации предлагают спред 235-245 бп к свопам, что также выглядит справедливо.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: