Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Региональные облигации: год спустя


[15.06.2006]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
РЕГИОНАЛЬНЫЕ ОБЛИГАЦИИ: ГОД СПУСТЯ

• Выход российских регионов на рынки капитала продолжается и набирает обороты.
• Мы представляем новый выпуск ежегодного отчета, в котором даем характеристику кредитного качества регионов с достаточно большим объемом выпуска облигаций.
• При анализе кредитоспособности регионов мы учитывали только собственные ресурсы заемщика, не принимая во внимание возможную помощь со стороны федерального центра.
• В отношении государственной поддержки регионы находятся в одинаковом положении: в период подъема экономики все эмитенты региональных облигаций при необходимости могут получить федеральную помощь, и ни один регион не может на нее рассчитывать в период спада.
• За прошлый год эти тенденции не изменились и стали еще более выраженными в результате появления новых региональных эмитентов с более низким кредитным качеством.

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ВЫВОД


Наш первый обзор российских региональных эмитентов долговых обязательств был опубликован в прошлом году. На тот момент большинство регионов недавно вернулись на рынок рублевых долговых обязательств. Этот процесс тогда был очень значимым, так как он свидетельствовал о полной ликвидации последствий кризиса 1998 г. – вслед за государством и компаниями регионы последними вернулись на рынок ценных бумаг. Однако с докризисных времен реальные возможности регионов и отношение к погашению своих долговых обязательств существенно изменились. За прошедший год заимствования на рынках капитала перестали быть прерогативой финансово сильных регионов, этой возможностью все чаще пользуются регионы с достаточно слабыми финансовыми показателями и сомнительной кредитной историей. Поэтому аспекты развития кредитного качества этого класса активов в долгосрочном плане стали еще более актуальными.

Дефолт 1998 г., практически уничтоживший инвестиции в долговые инструменты большинства регионов, преподнес инвесторам очень важный урок: ни один из российских регионов не может претендовать на особое отношение и, следовательно, поддержку государства в случае системного кризиса. В таких ситуациях государство заботится в первую очередь о собственных обязательствах, и регионам приходится самостоятельно решать свои проблемы. В полном соответствии с этой теорией, лишь самые сильные регионы смогли погасить имеющуюся задолженность после кризиса 1998 г. Кроме того, некоторые регионы воспользовались кризисной ситуацией во время дефолта и не стали производить выплаты, присоединившись к неплатежеспособным эмитентам.

Для оценки кредитного качества регионов мы провели анализ на основе следующих факторов:
• Стабильность собственной доходной базы региона: зависимость от цен на товары; степень дифференцированности доходной базы; зависимость от федеральных трансфертов.
• Сбалансированность финансовой политики: уровень и структура долга региона; баланс бюджета.
• Возможность при необходимости относительно безболезненно сократить расходы региона.
• Общий уровень развития экономики и инфраструктуры.
• Примеры невыполнения обязательств перед кредиторами. Если иные факторы окажутся недостаточными, эти данные могут использоваться при оценке готовности региона к погашению долговых обязательств.

Мы включили в отчет только те регионы, объем непогашенных облигаций которых превышает 500 млн руб. (меньший объем вряд ли можно в полной мере считать облигационным займом, даже если речь идет о рынке внутренних долговых обязательств). Таких регионов в России больше 20. В настоящий момент на фоне общего относительного бюджетного благополучия нет оснований полагать, что какой-либо из этих регионов не сможет выполнить свои обязательства. Достаточно широко распространено мнение о том, что в случае возникновения у региона затруднений в погашении долга федеральные власти окажут ему содействие, поскольку они заинтересованы в поддержании позитивного имиджа страны в глазах инвесторов в облигации. Это мнение получило дополнительную поддержку три года назад, когда федеральное правительство оказало помощь Нижегородской области. Однако с нашей точки зрения, не стоит слишком полагаться на федеральную поддержку, и если ситуация с государственным бюджетом ухудшится, регионам придется самостоятельно разбираться со своими долгами.

Кроме того, в последние годы федеральное правительство оказывает лишь негативное влияние на кредитное качество регионов – их доходы систематически перекачиваются в федеральный бюджет, тогда как обязательства по расходам столь же систематически передаются в обратном направлении. Таким образом, основным показателем кредитного качества региона мы считаем его собственные финансовые ресурсы.

ОСНОВЫ КРЕДИТНОГО АНАЛИЗА

Динамика и основные факторы кредитного качества


Основным фактором, определяющим развитие кредитного качества всех российских регионов, была и остается так называемая реформа фискального федерализма, вследствие которой меняется разделение доходов и расходов между федеральным центром и регионами. Основная идея реформы представляется вполне разумной: разделить полномочия между уровнями власти, а затем поделить источники финансирования таким образом, чтобы они обеспечивали выполнение этих полномочий. Однако реформа была официально приостановлена до 2009 г., и финансовые планирование в регионах оказалось в несколько подвешенном состоянии. Более того, как показала практика, отсутствие должного понимания реальной стоимости исполнения разных функций привело к возникновению дисбаланса между фактическими финансовыми обязательствами регионов и объемом собственных доходов. Этот дисбаланс очень хорошо виден на рис. 3: с годами доля бюджетных доходов, остающихся в распоряжении регионов, сокращалась, а доля расходов – росла. Действительно, если в 1998 г. в распоряжении регионов осталось 53% всех доходов, то соответствующее оценочное значение за 2004 г. составляет всего 38%. С расходами картина обратная: в 1998 г. доля регионов составила 50%, а в 2004 г. она выросла до 62%. При этом зафиксированное в Бюджетном кодексе соотношение доходов между центром и регионами неизменно остается на уровне пятьдесят на пятьдесят.

В результате, в последние годы увеличилась зависимость регионов от федеральных трансфертов. Балансы бюджетов регионов без учета финансовой помощи из центра неуклонно ухудшаются, и только эта помощь дает возможность их сбалансировать. Такая ситуация может быть выгодна федеральному центру, так как высокая степень финансовой зависимости естественным образом становится важным рычагом воздействия как на экономическую, так и на политическую ситуацию в регионах.

Основные источники доходов

По замыслу авторов реформы фискального федерализма, основными источниками доходов для регионов должны стать налоги на доходы от тех видов деятельности, которые осуществляются на территории этих регионов. В частности, одним из существенных источников доходов регионов в последние годы стал подоходный налог, в то время как НДС стал полностью федеральным налогом. Кроме того, в процессе реформы очевидной стала тенденция по изъятию у регионов доходов от добычи большинства полезных ископаемых. Таким образом, в последние годы доходы регионов складываются из 100% подоходного налога и части налога на прибыль, которая остается в распоряжении регионов. Эти два налога в совокупности составляют около 70% всех доходов среднего российского региона/

ОБЗОР РЫНКА


Концепция бюджетного кодекса в области Заимствований

Ограничения по эмиссии муниципальных долговых обязательств на внутреннем рынке, предусмотренные Бюджетным кодексом РФ, являются достаточно жесткими. В частности, максимальный размер бюджетного дефицита любого региона не может превышать 15% годовых доходов бюджета. Бюджетный дефицит может финансироваться различными способами, включая приватизацию, федеральные трансферты и займы (что подразумевает также выпуск рублевых облигаций). На эмиссию таких облигаций распространяется ряд ограничений, в том числе максимальный срок погашения не более 30 лет (хотя об уместности такого ограничения пока трудно делать выводы, поскольку, как правило, облигации выпускаются со сроком погашения не более трех-четырех лет). Тем регионам, которые не удовлетворяют параметрам, определенным Бюджетным кодексом, запрещается привлекать новые заимствования до тех пор, пока они не обеспечат соответствие законодательным нормам. Требование о регистрации выпусков региональных облигаций до размещения позволяет федеральному правительству полностью контролировать процесс их выпуска. Тем не менее, в 2005-2006 гг. наблюдался всплеск выпусков региональных облигаций. В настоящее время в России выпущены в обращение облигации 46 региональных и муниципальных эмитентов, и многие регионы планируют выйти на рынок долговых обязательств в ближайшем будущем. Пока нет ясности относительно того, насколько остальные потенциальные эмитенты соответствуют условиям, установленным федеральным правительством в отношении процедуры эмиссии облигаций и сколько эмитентов действительно сможет разместить долговые инструменты на рынке, учитывая опасения инвесторов относительно кредитного качества эмитентов. Следуетотметить, что в случае ухудшения финансового положения первыми объявят дефолт регионы с низким кредитным качеством. Кроме того, такие регионы, скорее всего, будут размещать облигации с высокой доходностью.

Рынок в динамике

После практически полного коллапса в 1998 г. рынок облигаций российских регионов начал возрождаться в 2002 г. С тех пор рынок региональных заимствований стал важной частью рынка российских рублевых облигаций и составляет 48% от общего объема нефедеральных займов. Этот рынок получил значительное ускорение своего развития весной 2003 г., когда Министерство финансов России вместо явно выраженного негативного отношения к размещению регионами займов на внутреннем рынке стало открыто поддерживать такие выпуски.

На рис. 9 представлены эмитенты региональных облигаций. Лидером на рынке муниципальных облигаций является город Москва, далее с большим отрывом следует Московская область. Однако более слабые с финансовой точки зрения региональные эмитенты постепенно становятся заметными игроками на рынке.

РЕГИОНЫ

Башкортостан


Обзор кредитного качества заемщика Республика Башкортостан в целом может быть охарактеризована как регион с хорошими финансовыми показателями и минимальной долговой нагрузкой. Башкортостан, безусловно, выигрывает от высоких цен на нефть в связи с высокой долей нефтяной промышленности в экономике, однако этот же фактор может стать существенной проблемой для финансового управления в том случае, если цены на нефть упадут. С другой стороны, экономика региона достаточно диверсифицирована и не слишком сильно зависит от цен на нефть.

Сильные стороны
• Очень низкий уровень долга.
• Консервативная бюджетная политика, выражающаяся в том числе в высоком уровне финансовых резервов и практически полном отсутствии кассовых разрывов.
• Республиканский бюджет не зависит от трансфертов Федерального фонда поддержки регионов.
• Высокая доля расходов на капитальное строительство обеспечивает гибкость расходов бюджета.

Слабые стороны
• Правительство проводит интервенционистскую политику, которая выражается в прямом или опосредованном контроле со стороны республиканских властей над важнейшими предприятиями республики. В результате замедляются темпы структурной перестройки экономики.
• Активная промышленная политика вынуждает региональную администрацию поддерживать, а часто и де-факто содержать многие предприятия, что приводит к росту условных обязательств.
• В 2006 г. федеральный центр прекратит поддержку регионального бюджета, согласно достигнутым в 2000 г. договоренностям.
• Доля поступлений в республиканский бюджет от нефтяной и нефтехимической промышленности весьма высока, что приводит к высокому уровню зависимости доходов бюджета от цен на энергоносители.

Белгородская область


Обзор кредитного качества заемщика Белгородская область – один из немногих сельскохозяйственных регионов Центральной России, которым удалось добиться успеха на фоне роста общественного потребления. Очень хорошие условия для сельскохозяйственной деятельности и достаточно благоприятная для бизнеса экономическая политика обеспечили значительные объемы инвестиций в эту отрасль. В промышленности, особенно в обрабатывающих отраслях, также наблюдается рост. Однако недавние политические конфликты между местной администрацией и московскими сельскохозяйственными холдингами отрицательно сказались на состоянии региональной экономики.

Сильные стороны
• Диверсифицированная экономика.
• Большая доля обрабатывающей промышленности и сельского хозяйства.
• Сравнительно низкий уровень долга.
• Относительно высокий темп экономического роста.

Слабые стороны
• Региональный бюджет не зависит от цен на нефть, но при этом значительную часть бюджетных поступлений обеспечивает металлургия. Таким образом, общая зависимость области от цен на сырьевые товары достаточно высока.
• Неоднозначная политика местных властей в отношении крупных инвесторов может подорвать экономический рост области, особенно в сельском хозяйстве.

Волгоградская область


Обзор кредитного качества заемщика Волгоградская область представляет собой пример среднестатистического российского региона, не обладающего существенной минерально-сырьевой базой, но при этом обремененного социальными обязательствами. Волгоградская область является получателем федеральных трансфертов, ее долговая нагрузка весьма значительна. Тем не менее, по сравнению с другими регионами финансовое управление в Волгоградской области находится на приемлемом уровне, а рост экономики опережает общероссийские темпы.

Сильные стороны
• Растущий уровень благосостояния населения.
• Диверсифицированная экономика, практически не зависящая от цен на энергоносители.
• Устойчиво высокий темп экономического роста, опережающий общероссийский, достигаемый преимущественно за счет развития инфраструктурных и обрабатывающих отраслей.
• Волгоградская область является экономическим центром ЮФО, на нее приходится четверть всего промышленного производства округа.

Слабые стороны
• Относительно высокий уровень долга, дальнейшее наращивание которого вряд ли возможно без существенного ухудшения кредитного качества региона.
• Низкий (хотя и растущий в сравнении с общероссийским) уровень жизни населения.
• Значительная доля неэффективных предприятий в экономике, что предполагает наличие скрытой безработицы.
• Низкая доля капитальных затрат к общим расходам бюджета и, соответственно, отсутствие возможностей по мобилизации средств на погашение долга в случае необходимости.

Воронежская область


Обзор кредитного качества заемщика В экономике Воронежской области доминируют машиностроение, электроэнергетика, сельское хозяйство и пищевая промышленность. Два последних сектора уже в течение нескольких лет оказывали положительное влияние на кредитоспособность региона, тогда как машиностроение начало восстанавливаться совсем недавно. Тем не менее, общий уровень благосостояния населения Воронежской области остается низким.

Сильные стороны
• Высокий уровень диверсификации экономики, ориентированной на внутренний спрос.
• Воронежский чернозем является мировым эталоном плодородия, что обуславливает высокие темпы развития сельского хозяйства и пищевой промышленности.
• Высокий уровень развития транспортной инфраструктуры.
• Умеренный уровень долга.
• Низкая стоимость обслуживания существующего долга.
• Умеренно-консервативная финансовая политика.
• Относительно высокий уровень капитальных расходов, обеспечивающий определенную гибкость областного бюджета.

Слабые стороны
• Низкий уровень благосостояния населения.
• Довольно высокий уровень зависимости от федеральных трансфертов.
• Неопределенное будущее Воронежского самолетостроительного объединения (крупнейшего работодателя в области) несет в себе риск резкого роста социальных издержек в случае массовых сокращений сотрудников предприятия.

Иркутская область


Обзор кредитного качества заемщика Экономика области характеризуется высокой степенью диверсификации, а также богатой ресурсной базой, включающей лес, уголь, нефть, газ и золото. Объем задолженности находится на умеренном уровне, а проводимая бюджетная политика достаточно сбалансирована. Важнейшей отраслью региона является цветная металлургия.

Сильные стороны
• Высокая диверсификация экономики: на долю цветной металлургии и лесной/целлюлозно-бумажной отраслей приходится примерно по 25% всего объема производства области.
• Низкая концентрация налоговых платежей: пять крупнейших налогоплательщиков обеспечивают всего 10% доходов областного бюджета.
• Умеренный уровень долга и федеральных трансфертов.
• Относительно высокий темп роста ВРП региона.
• Богатая минерально-сырьевая база должна привести к существенному притоку инвестиций в экономику Иркутской области.
• Финансовое управление на относительно высоком уровне.

Слабые стороны
• Уровень жизни в регионе существенно ниже общероссийского.
• Высокий уровень безработицы (10.5%).
• Высокий риск присоединения к области Усть-Ордынского Бурятского автономного округа (высокодотационного региона, одного из наименее финансово благополучных в стране), в результате чего нагрузка на областной бюджет неизбежно возрастет.
• Удаленное географическое положение Иркутской области обуславливает необходимость существенных инвестиций в инфраструктуру, финансируемых за счет областного бюджета.

Костромская область


Обзор кредитного качества заемщика Костромская область – одна из беднейших в Центральной полосе России. Экономической базой области является сельское хозяйство и промышленность, предприятия которой остаются нереструктурированными. Область имеет высокий уровень долга, и доля трансфертов из федерального центра в ее бюджете достаточно велика.

Сильные стороны
• Невысокая зависимость от цен на сырьевые товары.
• Довольно высокие показатели экономического роста.
• Очень высокий темп роста инвестиций – более 50% в год.

Слабые стороны
• Низкий уровень доходов населения, один из самых низких в Центральной полосе России.
• Относительно высокий уровень долга.
• Отсутствуют наглядные примеры успешного развития, которые могли бы радикально улучшить финансовые перспективы области.

Краснодарский край


Обзор кредитного качества заемщика Краснодарский край является одним из самых динамичных регионов Юга России. Благодаря географическому положению, климатическим условиям и политике руководства иностранные инвестиции в экономику Краснодарского края растут. Кроме того, в регионе диверсифицированная экономика, которая сможет обеспечить финансовую устойчивость даже в случае системного фискального кризиса. Тем не менее, Краснодарский край по-прежнему находится в зависимости от трансфертов из федерального центра, а темпы роста экономики и уровень жизни населения отстают от общероссийских показателей.

Сильные стороны
• Диверсифицированная экономика.
• Экономика края составляет четверть экономики ЮФО.
• На долю сельского хозяйства, строительства и сферы услуг приходится две трети экономики региона, что снижает зависимость налоговых поступлений от колебаний внешней конъюнктуры.
• Краснодарский край – третий регион в России по численности населения, что обеспечивает высокую долю подоходного налога (самого стабильного источника средств) в доходах краевого бюджета.
• Торговые порты края обеспечивают 40% общего грузооборота морских портов России.
• Популярность губернатора и его хорошие отношения с федеральным центром позволяют проводить экономические реформы.
• Долговая нагрузка остается низкой.

Слабые стороны
• Уровень жизни населения ощутимо ниже общероссийского, так как большая часть жителей проживает в сельской местности, где уровень жизни традиционно ниже.
• Высокая стоимость развития транспортной и курортной инфраструктуры обуславливает большую нагрузку на краевой бюджет.
• Темп роста ВРП намного ниже, чем в среднем по стране.
• Граница с потенциально нестабильными регионами Кавказа создает опасность притока большого количества беженцев и, следовательно, резкого увеличения нагрузки на краевой бюджет.


Красноярский край


Обзор кредитного качества заемщика Красноярский край – один из крупнейших регионов России, в котором производится более четверти ВРП всего Сибирского федерального округа. В Красноярском крае высоко развита промышленность, доминирующая отрасль – цветная металлургия. Основная проблема заключается в низком уровне развития инфраструктуры.

Сильные стороны
• Красноярский край – один из лидеров экспорта цветных металлов.
• Край является одним из регионов-доноров федерального бюджета.
• Относительно высокий уровень жизни населения обеспечивает высокую долю доходов краевого бюджета от подоходного налога.
• Высокий профессиональный уровень краевой администрации.
• Удачный старт объединения края с Эвенкийским и Таймырским (Долгано-Ненецким) автономными округами обеспечивает политическую (а, возможно, и финансовую) поддержку со стороны федерального центра.

Слабые стороны
• Высокий уровень долга.
• Темп роста ВРП Красноярского края отстает от общероссийского.
• Удаленное географическое положение и размеры края обуславливают высокие потребности в инвестициях в инфраструктуру за счет краевого бюджета.
• Объединение с дотационными Эвенкийским и Таймырским (Долгано-Ненецким) автономными округами неизбежно приведет к росту нагрузки на краевой бюджет, несмотря на предусмотренную федеральную поддержку.

Ленинградская область


Обзор кредитного качества заемщика Ленинградская область – один из наиболее динамично развивающихся регионов России. Благодаря географическому положению и мерам по стимулированию экономики иностранные инвестиции в Ленинградскую область растут быстрыми темпами. Тем не менее, сомнительная кредитная история и агрессивная финансовая политика отрицательно влияют на кредитное качество области.

Сильные стороны
• Рост ВРП, существенно опережающий общероссийские темпы.
• Значительный объем прямых иностранных инвестиций.
• Выгодное географическое положение, обеспечивающее приток инвестиций в транспортную инфраструктуру.
• Относительно невысокий уровень долга.
• Диверсифицированная экономика, представленная в основном нефтеперерабатывающей, табачной и машиностроительной отраслями, в которых преобладают неэффективные предприятия.
• Более трети доходов бюджета поступает от подоходного налога.
• Относительно высокий уровень доходов населения.

Слабые стороны
• Сомнительная кредитная история: в 1998 г. область объявила дефолт по внутренним облигациям и валютному синдицированному кредиту.
• Задолженность по исполнению гарантии на сумму USD14 млн до сих пор не погашена.
• Непроцентные расходы в течение нескольких лет растут быстрее общих расходов, что вызывает вопросы по поводу качества финансового управления в регионе.

Москва


Обзор кредитного качества заемщика Город Москва является наиболее финансово благополучным регионом России. Финансовая политика города всегда была и остается довольно агрессивной.

Сильные стороны
• Столичный статус Москвы дает городу определенные преимущества, которые обеспечивают очень высокий уровень финансового благосостояния.
• Один из самых высоких уровней благосостояния населения и, следовательно, высокая доля подоходного налога в доходах бюджета.
• ВРП составляет 9% ВВП России – самый высокий показатель в стране.
• Высокий уровень капитальных расходов, обеспечивающий существенную гибкость расходов бюджета.
• Безупречная кредитная история.
• Высокий текущий профицит – более 30% текущих доходов.
• Диверсифицированная экономика.
• Высокое качество финансового управления и управления долгом.
• Город является одним из регионов-доноров федерального бюджета.

Слабые стороны
• Относительно высокий уровень долга.
• Наличие значительного валютного долга и, как следствие, существенные валютные риски.
• Высокий уровень условных обязательств.

Московская область


Обзор кредитного качества заемщика Московская область, безусловно, выигрывает от своего географического положения вблизи Москвы, так как ее продукция (промышленности, сельского хозяйства и сферы услуг) обеспечена постоянным спросом со стороны столицы. Экономика области обладает высокой степенью диверсификации, однако при этом долговая нагрузка находится на очень высоком уровне.

Сильные стороны
• Благоприятное географическое расположение вблизи столицы.
• Относительно высокий уровень жизни населения.
• Высокий темп роста экономики.
• Высокий уровень профессионализма администрации.
• Высокий уровень диверсификации экономики, значительная часть которой ориентирована на внутренний спрос.
• Высокий уровень иностранных инвестиций.

Слабые стороны
• Агрессивная финансовая политика, обуславливающая довольно высокий уровень долга.
• Высокие финансовые потребности инвестирования в инфраструктуру.
• Низкий уровень капитальных расходов ведет к снижению гибкости расходной части областного бюджета.
• Негативная кредитная история.

Нижегородская область


Обзор кредитного качества заемщика Нижегородская область является одним из лидеров среди регионов России с точки зрения социально-экономического развития. Это крупнейший индустриальный центр с высокой долей перерабатывающей промышленности и большим научно-техническим и образовательным потенциалом. Проблемные сферы: снижающийся темп роста ВРП и неудовлетворительная кредитная история.

Сильные стороны
• Удобное географическое положение и значительный потенциал крупного индустриального центра: в Нижегородской области широко развиты автомобиле-, авиа-, судостроение, радиоэлектроника, химия и нефтехимия.
• Доля трансфертов Федерального фонда поддержки регионов в бюджет области невелика.
• ВРП на душу населения продолжает расти, хотя по темпам отстает от роста ВВП России на душу населения.
• Экономика достаточно диверсифицирована, значительная часть ее ориентирована на внутренний спрос.
• Согласно рейтингу инвестиционного законодательства агентства Эксперт-РА, среди 89 регионов России Нижегородская область занимает второе место, уступая Ярославской области.

Слабые стороны
• Высокий уровень долга.
• Ввиду низкого уровня капитальных расходов возможности для бюджетного маневра ограничены.
• Замедление роста ВРП региона.
• Неудовлетворительная кредитная история: в начале текущего десятилетия область оказалась в ситуации, когда выплаты по уже реструктурированным облигациям были произведены только при помощи федерального правительства.

Новосибирская область


Обзор кредитного качества заемщика Новосибирская область является промышленно развитым регионом в географическом центре России. Однако большая доля неэффективных предприятий (преимущественно в машиностроительном секторе), высокий уровень долга, а также зависимость от федеральных трансфертов ухудшают кредитное качество Новосибирской области.

Сильные стороны
• Высокая доля пищевой промышленности (почти четверть всего промышленного производства области) и сельского хозяйства (13% ВРП) является залогом относительной стабильности налоговой базы региона.
• Расположенная в области одна из крупнейших в стране научных баз – Сибирское отделение Академии наук – может стать центром реализации высокотехнологичных проектов.
• Темпы роста ВРП опережают общероссийские.
• Низкая концентрация налоговых платежей: пять крупнейших налогоплательщиков обеспечивают всего 15% доходов областного бюджета.

Слабые стороны
• Высокий и быстрорастущий уровень долга.
• Высокая доля краткосрочных кредитов (треть от общего объема долга).
• Высокий уровень федеральной дотационной поддержки.
• Наличие структурных социальных проблем (большое количество неэффективных градообразующих предприятий, часто имеющих отношение к ВПК) оказывает существенную нагрузку на областной бюджет.
• Высокий дефицит бюджета при низком уровне капитальных расходов, что ведет к снижению гибкости расходов и свидетельствует об агрессивной финансовой политике.

Республика Коми


Обзор кредитного качества заемщика Республика Коми является одним из наиболее богатых природными ресурсами (в основном это нефть, газ и лес) регионов России. С одной стороны, уровень доходов Республики Коми повышается по мере роста цен на сырьевые товары, с другой – экономика региона полностью зависит от внешнеэкономической конъюнктуры. Дорогостоящие инфраструктурные потребности Республики Коми также негативно влияют на ее кредитное качество.

Сильные стороны
• Высокий уровень жизни населения.
• Богатая ресурсная база.
• Республика Коми является одним из регионов-доноров федерального бюджета.
• Снижающийся уровень долга.
• Консервативная финансовая политика, обеспечивающая жесткий контроль над операционными расходами.
• Высокий уровень иностранных инвестиций.
• Улучшающаяся структура долга – замещение краткосрочной внешней задолженности долгосрочными рублевыми займами.
• Подоходный налог составляет более трети всех доходов, что свидетельствует о стабильности налоговых поступлений.

Слабые стороны
• Низкий уровень диверсификации экономики.
• Зависимость от природных ресурсов и, следовательно, от мировых цен на сырье.
• Высокая вероятность финансирования дорогостоящих инвестиционных проектов в связи с особенностями географического положения региона, в частности, финансирование переселения населения из северных угледобывающих районов (Воркута).
• Замедляющиеся темпы экономического роста.

Республика Саха (Якутия)


Обзор кредитного качества заемщика Республика Саха (Якутия) является самым крупным и одним из богатейших регионов России, как с точки зрения природных ресурсов, так и с точки зрения доходов на душу населения. Однако размер республики и ее географическое положение обуславливают очень высокие финансовые потребности, которые вынуждают администрацию проводить агрессивную финансовую политику.

Сильные стороны
• Высокий уровень ВРП на душу населения.
• Богатая ресурсная база, в особенности – золото и алмазы.
• Улучшающееся качество управления долгом.
• Высокий уровень капитальных расходов, обеспечивающий относительную гибкость расходной части бюджета.
• Республика Саха (Якутия) – крупнейший регион России, ее ВРП составляет треть от ВРП Дальневосточного федерального округа.
• Высокие темпы экономического роста.
• Низкий уровень безработицы.

Слабые стороны
• Высокая концентрация доходов: почти половина поступлений в бюджет связана с деятельностью алмазной монополии АК АЛРОСА.
• Огромная территория и суровые климатические условия, которые обуславливают значительные потребности в финансировании инфраструктуры.
• Сезонность бюджетных расходов, связанная с необходимостью производить северный завоз в короткий промежуток времени.
• Высокий уровень долга и зависимость от федеральных трансфертов.
• Негативная кредитная история.

Республика Удмуртия


Обзор кредитного качества заемщика Республика Удмуртия – регион с высокой степенью индустриализации. Однако существенная доля оборонной промышленности в структуре экономики, а также зависимость от топливного сектора заметно снижают кредитное качество республики. Тем не менее, уровень благосостояния в Удмуртии намного превышает средний по России; рост ВРП также опережает российский показатель. Республика имеет управляемый уровень долга и получает небольшие объемы федеральных трансфертов.

Сильные стороны
• Высокий темп роста ВРП и довольно высокий уровень жизни населения.
• Существенная доля нефтяной промышленности в экономике республики позволяет использовать преимущества высоких цен на нефть.
• Сравнительно низкая зависимость бюджета от трансфертов из федерального центра.

Слабые стороны
• Преобладание топливного сектора, которое в настоящее время является преимуществом, станет серьезной проблемой после снижения цен на нефть.
• Большая доля оборонной промышленности в экономике говорит о потенциальном риске значительного роста социальных издержек после того, как предприятия этой отрасли, наконец, проведут реструктуризацию и начнут сокращение штатов.

Республика Чувашия


Обзор кредитного качества заемщика Республика Чувашия является одним из наиболее динамично развивающихся субъектов Российской Федерации, в основном благодаря опережающему росту инвестиций (в том числе иностранных) и промышленного производства, ориентированного на внутренний спрос. Однако, несмотря на позитивную динамику развития региона, уровень благосостояния населения остается низким.

Сильные стороны
• Высокие темпы экономического роста (прогноз на 2005 г. выше 20%).
• Высочайший темп роста инвестиций (прогноз 80% в 2005 г.), в том числе – иностранных.
• Высокий уровень профессионализма администрации.
• Экономика республики диверсифицирована, ориентирована на внутрироссийский спрос и, следовательно, мало подвержена внешним шокам.
• Высокий уровень капитальных затрат, обеспечивающий гибкость расходов республиканского бюджета.

Слабые стороны
• Низкий уровень жизни населения и, следовательно, низкая доля подоходного налога в доходах бюджета.
• Высокий уровень долга.
• Большая доля федеральных трансфертов и, следовательно, финансовая зависимость от федерального центра. Данная проблема усугубляется тем, что президент республики подчеркивает свою политическую независимость и иногда критикует политику центральных властей.

Самарская область


Обзор кредитного качества заемщика Кредитное качество Самарской области обусловлено позитивными экономическими показателями: продолжающийся экономический рост, увеличивающиеся реальные денежные доходы населения, снижение с 1999 г. числа безработных. Финансовые результаты и показатели ликвидности на данный момент достаточно высоки, при этом уровень долга и затраты на его обслуживание довольно низкие. Одним из главных негативных аспектов экономики является высокая зависимость доходов областного бюджета от крупнейших налогоплательщиков – АвтоВАЗа и Самаранефтегаза.

Сильные стороны
• Продолжающийся экономический рост: ВРП в 2004 г. увеличился на 8.1%.
• Существуют резервы ликвидности, превышающие 10% текущих расходов.
• Бюджет области не зависит от трансфертов Федерального фонда поддержки регионов.

Слабые стороны
• Высокий уровень концентрации бюджета: АвтоВАЗ и Самаранефтегаз обеспечивают до 20-25% налоговых поступлений каждый. На данный момент эти предприятия испытывают трудности, что может негативно сказаться на доходах области.
• Потенциальная необходимость исполнения условных обязательств в виде гарантий по долгам предприятий области.

Тверская область


Обзор кредитного качества заемщика Основные преимущества Тверской области: высокий уровень развития транспортной инфраструктуры и потенциал развития туризма. Тем не менее, уровень жизни населения остается довольно низким, а кредитная история – негативной.

Сильные стороны
• Выгодное географическое положение и высокоразвитая транспортная инфраструктура.
• Высокий потенциал развития туризма – отрасли, которая может существенно увеличить доходную базу областного бюджета.
• Низкая стоимость обслуживания долга.
• Высокий профессионализм администрации.
• Высокий уровень диверсификации экономики, ее ориентированность на внутренний спрос – в результате область в меньшей степени подвержена рискам, связанным с внешнеэкономической конъюнктурой.

Слабые стороны
• Относительно высокий уровень долга.
• Негативная кредитная история, которая, однако, ассоциирована с деятельностью предыдущей администрации.
• Низкий уровень жизни населения.
• Зависимость от федеральных трансфертов.
• Низкий уровень капитальных расходов, что ведет к снижению гибкости расходов бюджета.

Томская область


Обзор кредитного качества заемщика Томская область – высокоразвитый промышленный регион, на кредитное качество которого, тем не менее, негативно влияет высокая степень концентрации производства. Уровень жизни населения близок к общероссийскому, а рост ВРП превышает средний по стране. Уровень долга и зависимость от трансфертов из центра также довольно высоки.

Сильные стороны
• Высокое качество управления экономикой области, почти полное отсутствие прямого вмешательства государства и прозрачная фискальная система.
• Высокий темп роста ВРП, относительно низкий уровень безработицы и уровня доходов населения.
• Один из самых низких в России уровень субсидирования коммунальных услуг для населения и расходов на заработную плату, что придает определенную гибкость расходам бюджета.
• Большой опыт управления долгом.

Слабые стороны
• Крайне высокая зависимость от компании Томскнефть, которая обеспечивает до 40% доходов областного бюджета.
• Высокая концентрация доходов бюджета: десять крупнейших налогоплательщиков обеспечивают более половины доходов областного бюджета.
• Высокий уровень долга со значительной долей краткосрочного финансирования.
• Относительно высокая зависимость от федеральных трансфертов.

Хабаровский край


Обзор кредитного качества заемщика Кредитное качество региона ухудшилось вследствие падения объема производства в результате снижения конкурентоспособности продукции и высокой доли госсектора в экономике. Тем не менее, ресурсный потенциал Хабаровского края очень велик, и если он будет развит, кредитное качество региона существенно улучшится.

Сильные стороны
• Регион производит почти четверть всего ВРП Дальневосточного федерального округа.
• Высокий потенциал развития отраслей, связанных с природными ресурсами (лес, драгоценные металлы и природный газ).
• Умеренно высокая доля капитальных расходов, обеспечивающая гибкость расходов бюджета.

Слабые стороны
• Существенное сокращение объемов производства.
• Низкий уровень благосостояния населения.
• Низкий уровень диверсификации экономики.
• Высокая доля машиностроительного сектора в экономике и, как следствие, подверженность рискам укрепления курса рубля.
• Высокий уровень долга.
• Зависимость от федеральных трансфертов.

Ханты-Мансийский автономный округ


Обзор кредитного качества заемщика Ханты-Мансийский автономный округ в целом может быть охарактеризован как один из наиболее богатых российских регионов. На округ приходится 60% добычи всей российской нефти, что обуславливает благополучие округа, но одновременно делает его зависимым от нефтяной отрасли. В то же время, улучшающаяся ликвидность и структура доходов ХМАО уменьшает зависимость от волатильных цен на нефть. Уровень благосостояния и экономический рост в округе превышают средние показатели по России. Несмотря на ряд позитивных финансовых и экономических показателей, кредитное качество по-прежнему ограничено концентрацией в нефтяной отрасли и институциональной неопределенностью доходов ХМАО.

Сильные стороны
• По показателям ВРП и доходов бюджета на душу населения ХМАО занимает одно из первых мест в России.
• Высокий уровень ликвидности, обусловленный накопленными за 2004 г. существенными резервами денежных средств.
• Низкий уровень долга.
• Администрация ХМАО достаточно компетентна, а финансовое управление отличается высоким уровнем прозрачности.
• Республиканский бюджет не зависит от трансфертов Федерального фонда поддержки регионов – перечисленные субсидии составляют менее 1% доходов.

Слабые стороны
• Концентрация промышленного производства и налоговых доходов в нефтяной отрасли и, следовательно, высокая зависимость экономики округа от цен на нефть.
• Институциональная неопределенность со статусом региона относительно доходов: соглашение о распределении доходных полномочий между ХМАО, Ямало-Ненецким АО и Тюменской областью привело к перераспределению примерно 30% доходов ХМАО в пользу Тюменской области (некоторые расходы были также переданы области). Давление с целью дальнейшего перераспределения доходов ХМАО может стать риском в долгосрочной перспективе.
• Значительный объем условных обязательств, возникших в результате диверсификации региональной экономики.

Ямало-Ненецкий автономный округ


Обзор кредитного качества заемщика Ямало-Ненецкий автономный округ является основным производителем природного газа в России. Добыча природного газа составляет большую часть от объема общего промышленного производства округа, в 2003 г. она превысила 60% объема производства. Экономика округа, в которой преобладают газовая и (в меньшей степени) нефтяная отрасли промышленности, зависит от колебания цен на сырьевые товары. Дополнительный фактор риска для бюджета округа представляет собой высокий уровень концентрации бюджета: Газпром обеспечивает более 50% объема поступлений в бюджет ЯНАО. Показатель ВРП на душу населения в округе – один из самых высоких среди российских регионов. К позитивным факторам ЯНАО относятся низкий уровень долговой нагрузки и улучшение качества управления.

Сильные стороны
• Высокий уровень экономического развития и ВВП на душу населения.
• Низкая долговая нагрузка.
• Повышение качества и прозрачности финансового управления.
• Улучшение показателей ликвидности, несмотря на исключительно высокую сезонность расходов.
• Многие потребности в развитии инфраструктуры уже удовлетворены ввиду малочисленности населения и высокого уровня экономического развития.
• Высокий темп роста инвестиций.
• Небольшой объем условных обязательств.
• Республиканский бюджет не зависит от трансфертов Федерального фонда поддержки регионов.

Слабые стороны
• Риск перераспределения доходов в пользу бюджета Тюменской области и федерального бюджета России.
• Высокая зависимость экономики и доходной части бюджета от конъюнктуры рынка энергоресурсов.
• Очень низкая диверсификация доходов бюджета: большая часть доходов округа поступает от Газпрома.
• Сезонность расходов, связанная с географическим положением региона, когда большая часть бюджетных расходов приходится на летние месяцы.
• Негативная кредитная история, хотя и относящаяся в основном к периоду кризиса 1998 г.

Ярославская область


Обзор кредитного качества заемщика Ярославская область в течение долгого времени оставалась одним из самых высококачественных заемщиков среди российских регионов. Тем не менее, в последнее время в области стало отмечаться ухудшение финансового положения. Это вызвано главным образом реформой межбюджетных отношений, которая в силу региональной специфики затронула Ярославскую область больше, чем многие другие регионы.

Сильные стороны
• Высокий уровень благосостояния населения и, как следствие, существенная доля доходов в виде подоходного налога.
• Отсутствие зависимости от федеральных трансфертов.
• Высоко развитая и диверсифицированная экономика.
• Высокий уровень профессионализма администрации.

Слабые стороны
• В результате реформы межбюджетных отношений область лишилась принципиально важных источников доходов – акцизов на табачные изделия и нефтепродукты, что ухудшило бюджетную обеспеченность.
• Долговая нагрузка одна из самых высоких среди регионов, выпускавших облигации.
• Область может стать центром укрупненного региона, включающего соседние дотационные районы (Владимирскую, Ивановскую и Костромскую области), что вызовет резкий рост бюджетных расходов.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: