Rambler's Top100
 

–енессанс капитал: ќтчетность ј»∆  за 2007 г.: обращаем внимание на качество активов


[26.06.2008]  –енессанс капитал    pdf  ѕолна€ верси€

ќтчетность ј»∆  за 2007 г.: ќбращаем внимание на качество активов

¬чера ј»∆  опубликовало отчетность по ћ—‘ќ за 2007 г., котора€ отражает продолжение основных тенденций, отмеченных в первом полугодии 2007 г.: снижение качества активов и падение рентабельности. ћы рассматриваем опубликованные результаты как умеренно негативные с точки зрени€ фундаментальных характеристик бизнеса ј»∆ , но не ожидаем, что публикаци€ приведет к пересмотру взгл€да участников рынка на кредитный профиль ј»∆ . ¬ св€зи с этим мы не ожидаем существенной ценовой реакции облигаций јгентства на выход отчетности.

ќбщий объем просроченной задолженности вырос до 4.4% с 0.8% по состо€нию на конец 2007 г. ќколо 60% данного объема представлено закладными, просроченными более чем на 90 дней (42% на 30 июн€ 2007 г.). “акой показатель свидетельствует о том, что проблемы просрочки нос€т не только технический характер. ¬ любом случае, пока мы не рассматриваем данную ситуацию в качестве угрозы стабильности бизнеса компании, т. к. уровень обеспечени€ весьма высок (соотношение  редит/«алог составл€ет 51%). Ќесмотр€ на то, что ј»∆  существенно ужесточило критерии выкупа закладных во втором полугодии 2007 г., вопросы качества портфел€, очевидно, требуют пристального внимани€.

–ост резервов привел к падению рентабельности. — учетом снижени€ качества активов, ј»∆  пришлось нарастить резервы до 1.1% от портфел€ (с 0.26% на конец 2006 г.), что привело к уменьшению рентабельности активов до 0.9% с 2.8% годом ранее, при этом за второе полугодие 2007 г. показатель составил всего 0.4%. ¬се остальные статьи доходов и расходов практически не изменились.

”ровень поддержки остаетс€ очень высоким: в 2007 г. капитал ј»∆  вырос почти вдвое, главным образом за счет допэмиссии акций на сумму 4.5 млрд руб. ¬ результате отношение капитала к активам повысилось до 15.7%, что, на наш взгл€д, в значительной мере компенсирует риски, св€занные со снижением качества активов.

— точки зрени€ привлечени€ внешних ресурсов, поддержка государства выражаетс€ в значительных объемах бюджетных гарантий. »з объема в 28 млрд руб., выделенного на 2008 г., использовано всего 10 млрд руб.; лимит на 2009-2010 г. составл€ет еще 80 млрд руб. ѕортфель ј»∆  вырос на 10.4 млрд руб. за €нварь-май 2008 г., и мы полагаем, что этот рост финансировалс€ за счет двух выпусков облигаций (ј»∆ -11 и ¬»ј ј»∆ ). ћы ожидаем, что во втором полугодии предложение нового долга ј»∆  существенно увеличитс€.

ќбщий взгл€д на кредитный профиль ј»∆  остаетс€ неизменным. ћы не ожидаем, что воспри€тие ј»∆  участниками рынка в качестве квази-суверенного заемщика претерпит изменени€ в св€зи с публикацией отчетности за 2007 г. √осударственна€ поддержка остаетс€ основным кредитным фактором дл€ јгентства, и, на наш взгл€д, негативные тенденции в качестве активов вр€д ли существенно измен€т данную ситуацию.

ќблигации ј»∆  показывали динамику хуже рынка в течение длительного времени в первую очередь из-за их длинной дюрации. ѕосле некоторой коррекции в апреле-мае, динамика цен вновь приобрела негативный характер в июне. ¬ насто€щий момент мы выдел€ем два основных фактора, которые будут определ€ть динамику цен облигаций ј»∆ : 1) рост предложени€ долга ј»∆  и других заемщиков первого эшелона и 2) риск дальнейшего повышени€ ставок Ѕанком –оссии и существенную коррекцию доходностей в сторону повышени€. Ќесмотр€ на то, что с фундаментальной точки зрени€ преми€ в 250 б. п. к ќ‘« по бумагам, обеспеченным государственной гарантией, выгл€дит привлекательной, мы не рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках ј»∆  при текущей конъюнктуре долгового рынка. ѕри этом более короткие выпуски (например, ¬»ј ј»∆ , торгующийс€ с доходностью выше 9% к оферте в июле 2009 г.), на наш взгл€д, все еще могут быть привлекательны.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: