Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Обзор рынка долговых обязательств


[10.05.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Инвестиционная активность участников рынка во вторник была довольно высокой. Котировки рублевых облигаций продолжали демонстрировать позитивную динамику. При стабильно низких ставках денежного рынка в условиях избыточной рублевой ликвидности существенные торговые обороты были отмечены в сегменте государственных облигаций. Наибольший интерес был проявлен к выпуску ОФЗ 46020, в результате чего котировки трехлетних ОФЗ закрылись на уровне 102.95 (+0.20). Тем временем, германский эмитент KfW, обладающий наивысшим кредитным рейтингом, намерен вновь разместить рублевые облигации. Доходность пятилетних долговых инструментов объемом 4 млрд руб. оценивается эмитентом на уровне 6.35%. Для сравнения, доходность сопоставимых по дюрации пятилетних ОФЗ по итогам вторника составила 6.26%. Таким образом, рублевые облигации иностранных эмитентов с высоким кредитным качеством могут стать неплохой альтернативой российским госооблигациям, но скорее для иностранных инвесторов.

В сегменте корпоративных облигаций основной акцент в инвестициях был сделан на обязательства первого эшелона. Здесь позитивную динамику показали котировки выпусков ЛУКОЙЛ-4 и Московская область-6, где покупки проходили по ценам предложения. Сохраняется спрос на облигации АИЖК, однако приобрести большой объем этих инструментов достаточно сложно. Кривая доходности обязательств Московской области к настоящему времени опустилась на несколько базисных пунктов ниже кривой доходности Газпрома, что представляется нам необоснованным с фундаментальной точки зрения. Мы рекомендуем инвесторам частично заменить в портфелях выпуски Московской области на облигации Газпрома или ЛУКОЙЛа. Кроме того, в нынешних условиях достаточно привлекательно выглядят обязательства ФСК, обеспечивающие премию к кривой РЖД-Газпром на уровне 30 б. п.

В последние два дня этой недели характер торгов, скорее всего, останется прежним. В отсутствие первичного предложения котировки находящихся в обращении выпусков облигаций могут продолжить плавный рост. Серьезного негативного воздействия внешней конъюнктуры после заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США, состоявшегося в среду, мы не ожидаем.

Стратегия внешнего рынка

Вчера состоялось заседание Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США. Как и ожидалось, учетная ставка осталась на прежнем уровне (5.25%) и были внесены лишь некоторые коррективы в комментарий по итогам заседания. В нем отмечается замедление темпов роста американской экономики и продолжающаяся коррекция на рынке жилья. Тем не менее, указание на "некоторое повышение" базовой инфляции говорит о том, что инфляционные риски по-прежнему вызывают основное беспокойство представителей ФРС. Таким образом, вряд ли снижение учетной ставки произойдет в ближайшее время. Из-за достаточно жесткого тона комментария доходности КО США выросли на 4-6 б. п., при этом доходность двухлетних обязательств достигла уровня 4.73%. Спрэд между кривыми доходности двух- и десятилетних КО США расширился до 6 б. п.

Реакция развивающихся рынков на заявление ФРС оказалась достаточно умеренной: совокупный доход EMBI+ практически не изменился, а спрэд индекса к КО США сузился на 3 б. п. С нашей точки зрения, решение Комитета и уменьшение вероятности снижения учетной ставки вряд ли окажут негативное влияние на настроения инвесторов. Возможно, участники рынка предпочтут сократить свои позиции в инструментах с длинной дюрацией, которые наиболее подвержены риску изменения процентных ставок. С другой стороны, принимая во внимание низкие ставки на рынке, инвесторы, вероятно, будут по-прежнему проявлять интерес к наиболее доходным выпускам. Таким образом, в центре внимания в ближайшие недели, скорее всего, окажутся облигации со средней дюрацией и высоким потенциалом роста. Важным событием для рынка станет публикация данных по инфляции за апрель, которая ожидается в конце этой недели и начале следующей.

Индикативный суверенный выпуск Россия 30 во вторник и среду торговался на уровне 114. Содержание и тон заявления ФРС США вызвал некоторое снижение его котировок (до 113.75), а спрэд выпуска к КО США остался на уровне 94 б. п. Сегодня может наблюдаться некоторый спад активности в процессе корректировки относительно кривой доходности КО США. В сегменте негосударственных еврооблигаций мы по-прежнему рекомендуем инструменты банковского сектора. Долговые обязательства банков все еще предлагают значительную премию к корпоративным инструментам с аналогичными кредитными рейтингами. Наиболее привлекательными мы считаем выпуски МДМ-Банк 10 (Ba1/BB-/BB-) с доходностью 7.80%, которые выглядит несколько недооцененным по сравнению с облигациями Альфа-Банк 09 (Ba1/BB/BB-) с доходностью 7.17%. Кроме того, доходность выпуска ЕвразХолдинг 09 (Ba3/BB-BB), кредитный рейтинг которого несколько ниже, составляет на текущий момент 6.50%. Мы также рекомендуем инвесторам обратить внимание на субординированные выпуски Альфа-Банк 16 и Альфа-Банк 17, доходности которых предлагают чрезвычайно большую премию (более 100 б. п.) к кривой доходности простых облигаций эмитента.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: