Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: КамАЗ против АвтоВАЗа - Грузовики снова вырываются вперед?


[16.11.2006]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
КамАЗ против АвтоВАЗа - Грузовики снова вырываются вперед?

- АвтоВАЗ и КамАЗ представили операционные и финансовые результаты за девять месяцев по российским стандартам учета. Хотя отчетность содержит неконсолидированные показатели, их можно использовать для оценки реальных результатов деятельности компаний.

- КамАЗ: небольшое замедление роста. Несмотря на снижение темпов роста в третьем квартале, КамАЗу удалось добиться увеличения объемов производства на 31% к аналогичному периоду предыдущего года. Выручка в рублевом выражении росла примерно с той же скоростью. Автомобилестроение отличается высоким уровнем постоянных затрат, и увеличение объема производства способствует повышению рентабельности. В этой связи рост показателей рентабельности следует интерпретировать с осторожностью. Следует также отметить, что опубликованные данные не включают результаты крупнейшего торгового подразделения КамАЗа. Кроме того, у КамАЗа растут потребности в оборотном капитале, что представители компании объясняют более широким использованием лизинговых схем. В целом мы позитивно оцениваем представленные результаты. С точки зрения конкурентоспособности производители грузовых автомобилей по-прежнему находятся в лучшем положении, чем производители отечественных легковых автомобилей. Если данные консолидированной отчетности (публикация которой ожидается позднее) подтвердят позитивную динамику, кредитное качество компании, на наш взгляд, заметно возрастет.

- АвтоВАЗ: низкая конкурентоспособность, большие мощности. Объем производства АвтоВАЗа увеличился на 8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Однако на фоне показателей объема продаж и увеличения долей рынка производителей иномарок такой результат представляется слабым. В результате роста рублевых цен на самые популярные модели АвтоВАЗа на 10% с начала года и укрепления национальной валюты на 6% цены на продукцию АвтоВАЗа и автомобили иностранных конкурентов установились практически на одном уровне. Большие производственные мощности АвтоВАЗа, которых не имеют его конкуренты, в такой ситуации становятся главным фактором конкурентоспособности. В то же время, возможно, что площадки дилеров будут затовариваться все чаще, как это было в начале осени. Главной проблемой АвтоВАЗа остается неопределенность стратегии компании. Судя по последним сообщениям СМИ, существенных изменений в этой сфере пока не наблюдается. Что касается кредитного качества, чрезвычайно жесткий контроль над оборотным капиталом в сочетании с высокой EBITDA и, на наш взгляд, более низким уровнем капитальных затрат позволил АвтоВАЗу существенно уменьшить объем долга (почти на 20% в рублевом выражении). Однако поскольку информация о задолженности АвтоВАЗа не вполне прозрачна, возможно, что не все снижение долга было обусловлено оттоком денежных средств.

- Справедливые спрэды. Ранее мы оценивали справедливые спрэды облигаций КамАЗа и АвтоВАЗа на уровне 300 б. п. и 250 б. п. (текущие спрэды: 275 б. п. и 255 б. п.) соответственно. Сужение спрэда долговых обязательств КамАЗа оправданно, но, по нашему мнению, облигации обеих компаний уже исчерпали свой потенциала роста.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: