Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: В ближайшие месяцы темп снижения инфляции в годовом выражении в РФ будет замедляться


[16.01.2017]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Первые после выборов заявления Д. Трампа не во всем повторяют предвыборные выступления

С начала этого года основными событиями стали пресс-конференция и интервью Д. Трампа (инаугурация состоится в эту пятницу), опубликованное вчера в немецкой Bild и британской The Times, тон которых в целом повторяет его предвыборную риторику, однако есть и заметные отличия. Мы выделили основные моменты.

Относительно экономики США: Трамп повторил готовность построить стену по границе с Мексикой за ее счет (с угрозой запретить денежные переводы мексиканских мигрантов из США на родину), при этом на экспорт из Мексики в США будет введен налог, что будет сделано в рамках стимулирования американских компаний перемещать свои иностранные производства на территорию США. Остается открытым вопрос: будут ли аналогичные меры протекционистского характера предприняты в отношении Китая (очевидно, эффект будет гораздо более сильным). Отметим, что каких-либо заявлений, касающихся снижения корпоративных налогов и увеличения инфраструктурных расходов, которые активно использовались в предвыборной кампании, не прозвучало. Из чего участники финансового рынка сделали вывод о том, что программа государственных заимствований в США может и не возрасти (а это было основной идеей игры на повышение доходностей UST после появления первых результатов президентских выборов США, доходность 10-летних бондов подскочила с YTM 1,9% до YTM 2,6%). В результате доходность 10-летних UST снизилась до YTM 2,4%. В то же время большинство участников рынка фьючерсов по-прежнему предполагают, что в этом году ключевая долларовая ставка будет повышена по крайней 2 раза (по 25 б.п.), вероятность этого события оценивается на уровне 66,3%, при этом вероятность трех повышений составляет всего 33,6%. Возможно, основной причиной такой корректировки высказываний Д. Трампа стал большой долг американских компаний и домохозяйств, даже небольшое повышение стоимости его обслуживания может оказать заметный негативный эффект на американскую экономику, перевесив положительные эффекты от бюджетных стимулов. Кроме того, наращивание бюджетных расходов может не одобрить Конгресс.

Относительно ЕС: избранный президент назвал Brexit правильным решением (в ближайшем будущем между США и Великобританией будет заключено соглашение о торговле), аналогичные действия он не исключает со стороны других стран ЕС. Проводимая ЕС политика "открытых дверей" для беженцев, на его взгляд, ошибочна. В целом весь ЕС, по его мнению, является проектом Германии, которая таким образом хотела укрепить свои позиции в международной торговле в ущерб США. Для Д. Трампа не имеет значения, сохранится ли ЕС или распадется.

Относительно РФ: по-прежнему отсутствует обвинительная риторика, свойственная администрации Б. Обамы, однако санкции "по крайней мере, на протяжении какого-то времени" будут сохраняться, их снятие будет зависеть от выстраивания российско-американских отношений. Судя по динамике ОФЗ (доходность длинных бумаг ушла на 8%), у иностранных инвесторов российский рынок находится в одном из первых пунктов в списке на покупку, что обусловлено как стабильными ценами на нефть, так и уверенностью в том, что новых антироссийских санкций не будет.

Валютный и денежный рынок

Ставки дождались поддержки от бюджета лишь в начале года

Постепенное снижение ставок МБК (с начала года Mosprime снизилась с 10,46% до 10,27%, RUONIA - с 10,13% до уровня ниже ключевой 9,93%) было обеспечено притоком ликвидности в систему в начале года – по бюджетному каналу (736 млрд руб. с начала года) и за счет сокращения наличности в обращении после праздников (230 млрд руб. с начала года). Отметим, что приток бюджетной ликвидности в начале года наблюдался лишь в 2016 г., в то время как в предшествующие годы первые недели были отмечены лишь чистыми изъятиями средств со стороны бюджета, т.к. в начале года госрасходы еще не успевали набрать заметных темпов. Мы полагаем, что в начале 2017 г. подобная ситуация, помимо ощутимых госрасходов, была обусловлена увеличением объема средств, размещаемых Казначейством в банках (общий объем депозитов и РЕПО достиг 340 млрд руб.).

На наш взгляд, комфортная ситуация с ликвидностью сохранится на текущей неделе – банки могут сократить высокий объем накопленных корсчетов (2,3 трлн руб.). Кроме того, чистый автономный приток ликвидности останется положительным. Так, с одной стороны, наличность в обращении продолжит сокращаться (хотя и меньшим темпом, чем в первые недели года). С другой стороны, можно ожидать сохранения чистого притока бюджетной ликвидности. Во-первых, в планах Казначейства разместить новый депозит (на 100 млрд руб. 18 января), во-вторых, изъятия бюджета вряд ли окажутся существенными – несмотря на старт налогового периода, выплаты основных налогов (НДС, НДПИ, акцизы - общим объемом более 600 млрд руб.) будут происходить лишь в конце месяца – 25 января. В подобной ситуации ЦБ вряд ли снизит объем привлекаемых на депозитном аукционе средств и установит лимит не менее 600 млрд руб.

Экономика

Ускоренная дезинфляция – 5,4% за 2016 г.

По итогам 2016 г. инфляция опустилась до рекордно низкого уровня (2012 г.) в 5,4% г./г. (против 5,8% г./г. в ноябре). При этом наиболее ощутимые успехи по итогам декабря показала дезинфляция в сегменте продуктов питания (4,6% г./г. против 5,2% г./г. в ноябре), в то время как в сегменте непродовольственных товаров (6,5% г./г. против 6,7% г./г. в ноябре) и услуг (4,9% г./г. против 5,3% г./г. в ноябре) успехи менее значительны.

Мы полагаем, что среди фундаментальных причин столь быстрой дезинфляции основополагающим фактором является слабость потребительского спроса в отсутствие уверенного роста доходов. Так, сезонно сглаженные темпы роста цен остаются на низком уровне 0,35%-0,4% м./м. в течение всего 4 кв. 2016 г. Однако заметное снижение годовой оценки в декабре, скорее, можно связать с эффектом базы. Дело в том, что обычного сезонного ускорения цен в 4 кв. (и в частности, в декабре) не произошло. В итоге эффект высокой базы прошлого года помог годовой оценке инфляции показать значительное снижение. Кроме того, интересно, что в отличие от предыдущих лет, когда декабрьская оценка инфляции, полученная на основе недельных данных, была ниже, чем итоговые месячные данные, в декабре 2016 г. такого не наблюдалось. Мы полагаем, что это было связано с тем, что непродовольственные товары (которые пользовались повышенным спросом в преддверии новогодних праздников) меньше представлены в узкой группе товаров, по ценам которых рассчитывается недельная инфляция.

В ближайшие месяцы мы ожидаем, что темп снижения инфляции г./г. будет замедляться. Дело в том, что эффект базы прошлого года будет оказывать значительно меньшее воздействие на годовую оценку, чем в 2016 г., в то время как дезинфляционное влияние слабости спроса все же будет ограниченным.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов