Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Удешевление валютного РЕПО весьма кстати в преддверии пика погашений внешнего долга


[04.12.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Удешевление валютного РЕПО весьма кстати в преддверии пика погашений внешнего долга. С сегодняшнего дня ЦБ снижает минимальные ставки по валютному РЕПО на 100 б.п. до 50 б.п. + LIBOR на все сроки (7, 28 дней и год). С октября из-за резкого ослабления рубля произошло заметное повышение ставок в коротком конце кривой XCCY (с 7,5-8,5% до 14,4-14,6% по контрактам 1М), темпами, превышающими изменение ставок MosPrime. В итоге чистая стоимость краткосрочной долларовой ликвидности на рынке свопов заметно снизилась, принимая даже отрицательные значения (это косвенно отражает появившийся избыток валюты от интервенций ЦБ). Также удешевление долларов произошло и на годовых свопах с >250 б.п. до 100-150 б.п. над LIBOR. Это стало одной из причин (помимо технических) низкого спроса на валюту от ЦБ под LIBOR +150 б.п. Удешевление валютного РЕПО позволит избежать острого дефицита долларовой ликвидности, который образуется из-за предстоящего в декабре пика погашений внешнего долга (корпоративного и банковского). Кстати, о первых признаках исчерпания избытка валютной ликвидности свидетельствует произошедшее на этой неделе снижение ставок по коротким свопам ниже ставки РЕПО. Мы не ожидаем существенного расширения базиса (спред между IRS и XCCY), т.е. ситуация, аналогичная сентябрю, вряд ли не повторится. Но стоит отметить, что основным недостатком валютного РЕПО ЦБ является не его стоимость, а, как ни странно, риск дальнейшего ослабления рубля (при использовании рублевого залога), которое потребовало бы довнесения рублевого обеспечения (для покрытия маржи), а это означает в итоге и резкое удорожание валютной ликвидности. Поэтому мы считаем, что в качестве обеспечения банки будут использовать прежде всего валютные облигации. На 1 ноября их объем у банков составил 43,7 млрд долл., из них 13,8 млрд долл. уже были в РЕПО. Таким образом, в целом емкость этого инструмента достаточна для покрытия оттока валюты из системы в декабре, который мы оцениваем в 7-8 млрд долл. (объем, осевший в банках после интервенций ЦБ в октябре). Позитивное влияние валютного РЕПО на спот-рынок не стоит преувеличивать: оно могло бы произойти лишь в случае переключения банков на валютное кредитование за счет средств от ЦБ, но пока этого не наблюдается (ограничивается т.ч. низкими нормативами ликвидности у некоторых крупных банков).

Мы повышаем прогноз по инфляции на 2014 г. до 9,4%, на 2015 г. - до 8%. Недельная инфляция 25 ноября-1 декабря осталась на повышенном уровне (0,3%). Если она не замедлится в ближайшие недели (пока мы видим риски ее дальнейшего ускорения), в декабре она составит мин. 0,8%, а это означает мин. ~9% за 2014 г. "Лидером" роста остается продовольственный сегмент. После некоторого периода замедления роста цен на говядину и падения цен на свинину, их удорожание возобновилось. По-прежнему быстро растет в цене плодоовощная продукция, выше сезонной тенденции. Повышенный инфляционный фон касается не только "запрещенного" списка. Опасение вызывает ускорение роста цен на крупы (в частности, гречку), муку, хлеб. Цены на зерно растут, учитывая ослабление рубля и интенсификацию экспорта (из-за рекордного урожая), что может стать дополнительным источником инфляционного давления. Улучшение в остальных продовольственных компонентах, по нашим оценкам, компенсируется начавшимся ускорением роста цен на непродовольственные товары/услуги. Так, на прошлой неделе довольно ощутимо выросли транспортные тарифы: плата за проезд в муниципальном автобусе - на 0,4%, в трамвае - на 0,6%, в троллейбусе - на 1,1% (больше, чем в это же время в 2013 г.). По нашим оценкам, из-за запрета на импорт и обесценение рубля инфляция в 2014 г. окажется на >3 п.п. выше, чем мы ожидали в начале года, и составит ~9,4%. При этом эффект переноса падения рубля растянут во времени и будет более заметен в 2015 г., тогда как в 2014 г. по воздействию на инфляцию преобладал эффект от запрета на импорт (более половины из 3 п.п.). Учитывая новые риски для рубля из-за падения цен на нефть, а также ожидаемое нами раскручивание цен на непродовольственные товары и в меньшей степени на услуги, мы пересмотрели свои ожидания по инфляции и на 2015 г.: она может быть на 2 п.п. выше изначального прогноза и составить ~8%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов