Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: "Субфеды" образовали очередь на первичный рынок, на который давит слабеющий рубль


[06.10.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Неинфляционный рост payrolls улучшил настроения. Несмотря на продолжающуюся геополитическую неопределенность (источником которой являются, прежде всего, военные действия на Украине и протесты в Гонконге), опубликованный в конце прошлой недели сильный отчет по занятости в США за сентябрь сумел охладить "медвежьи" настроения. Американские и европейские индексы акций прибавили 1% и 0,9%, соответственно. Доходность 10-летних UST осталась на уровне YTM 2,43%. Важным оказался не столько сильный прирост рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях (+248 тыс., выше консенсус-прогноза: +215 тыс.) и снижение уровня безработицы на 0,2 п.п. до 5,9% (изменение показателя не ожидалось), сколько отсутствие роста зарплат. Напомним, что существенное улучшение ситуации на рынке труда (еще в начале этого года безработица составляла 6,7%), сопровождающееся появлением дефицита специалистов, стало основанием для экономистов предполагать повышение зарплат, которое может оказать давление на инфляционные риски. Пока эти предположения не реализовываются: по-видимому, снижение безработицы происходит за счет тех людей, которые долгое время не могли найти работу (именно они, по мнению Дж. Йеллен, представляют основной потенциал для дальнейшего неинфляционного роста занятости). В результате сильные payrolls не смещают ожидания участников рынка в пользу более раннего повышения ключевой ставки ФРС.

"Субфеды" образовали очередь на первичный рынок… Эмитенты не упускают возможности для выхода на локальный рынок в условиях некоторой стабилизация внешнего фона (на Украине продолжается перемирие, хотя и шаткое). Поскольку основными инвесторами выступают банки, спрос присутствует, главными образом, в тех выпусках, которые не оказывают давления на достаточность капитала (гособлигации, 1-й эшелон и "субфеды"). В маркетинге появились 4,5-5-летние бумаги Башкирии (BBB-/Baa3/-), ХМАО (ВВB-/Baa3/BBB) и Новосибирской области (Fitch: BBB-) с ориентирами в диапазоне YTM 11,6 – 12,0%. Премия к ОФЗ в 210-250 б.п. обусловлена низкой ликвидностью "субфедов" на вторичном рынке (они подходят лишь для стратегии buy&hold). В то же время мы отмечаем, что уровень долга регионов, хоть и стремительно растет, в настоящее время не является критичным (в среднем ниже, чем у федерального бюджета). При этом ХМАО, Башкирия и Новосибирская область являются одними из лучших по кредитному качеству регионов.

…на который давит слабеющий рубль. В целом на локальном рынке основным индикатором настроений остается рубль, который обновляет минимумы (преодолев отметку 40 руб./долл.): дефицит валютного фондирования не позволяет рублю выйти из зоны продаж ЦБ РФ (для погашения внешнего долга используются рублевые кредиты с обмен в иностранную валюту). Улучшить ситуацию могло бы валютное РЕПО ЦБ, без которого стабильное ослабление рубля может продолжиться, снижая привлекательность рублевых облигаций.

Инфляция штурмует новые высоты. По данным Росстата, инфляция в сентябре возросла до 0,7% м./м. (0,2% м./м. в августе), что привело к ее резкому ускорению г./г.: с 7,6% до 8%. Таким образом, сейчас показатель находится на самом высоком с начала года уровне. Мы отмечаем, что стабильной остается инфляция услуг (6,9% г./г. в сентябре). Непродовольственная инфляция тоже держится на прежнем уровне - 5,5% г./г., увеличившись лишь м./м. (с 0,5% до 0,6%). По нашим оценкам, ~0,1 п.п. к показателю августа она "набрала" за счет более быстрого роста цен на одежду, трикотаж и обувь. Эти товары дорожают сильнее обычного, скорее всего, из-за валютного эффекта. По-прежнему высокими остаются темпы роста цен на медикаменты, моющие средства, электротовары, т.к. они также чувствительны к изменению курса рубля. Не спешат существенно сбавлять обороты и цены на табачные изделия и бензин (повышательное давление здесь оказывает в т.ч. увеличение акцизов). Но наибольший негативный эффект продолжает оказывать продовольственный сегмент. Продовольственная инфляция в сентябре ускорилась с 10,2% до 11,4% г./г. Главную роль в этом играет возобновившееся удорожание плодоовощной продукции (6,1% г./г. против -0,8% г./г. в августе) и резкое ускорение роста цен на мясо (13,9% до 16,8%). По нашим оценкам, если бы не эти факторы, инфляция в сентябре могла бы быть вполовину меньше м./м. Серьезный риск представляет рост цен на мясную продукцию, потенциал которого может быть недооценен в силу неопределенности инфляционного эффекта от переориентации поставок и логистики, а также более сильное ослабление рубля. При сохранении текущей ценовой динамики нельзя исключать, что инфляция может и превысить 8% в 2014 г.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: