Валютный и денежный рынок

Снижение ставок МБК потребовало "тонкой настройки"

Вчера регулятору вновь потребовалось использовать "тонкую настройку" для корректировки ситуации на рынке МБК. Так, RUONIA опустились на 80 б.п. ниже ключевой (8,19% на 12 сентября), что стало рекордным падением ставки ниже уровня ключевой с середины 2015 г. В целом столь заметное отклонение наблюдалось лишь два раза за последние 2 года, в 2015 г. - 7-8 июля и 4-5 августа, когда RUONIA находилась ниже ключевой более чем на 80 б.п. Тогда падение ставок было обусловлено расширением лимита на аукционе недельного рублевого РЕПО, что совпало с неожиданным притоком средств по бюджетному каналу - это и привело к возникновению временного ощутимого избытка на рынке МБК. На наш взгляд, текущая ситуация аналогична описанной выше: на недельном депозитном аукционе регулятор снизил лимит привлекаемых средств с 1,05 трлн руб. до 0,91 трлн руб., но объем избыточной ликвидности оказался больше его ожиданий. Тогда мы полагали, что снижение связано с тем, что ЦБ ожидал роста спроса банков на ликвидность (в преддверии налогового периода), но указывали на то, что основные налоги (НДС, НДПИ, акцизы) пройдут лишь на следующей неделе. Видимо, банки решили, что запаса ликвидности хватает для прохождения налогов, и на аукционе наблюдался переспрос (1,6х). Таким образом, часть не размещенной в депозиты ликвидности (550 млрд руб.), вероятно, попала на рынок МБК, что и вызвало падение ставок и потребовало проведения депозитного аукциона "тонкой настройки". Объем избыточной ликвидности почти полностью уложился в лимит ЦБ (470 млрд руб.), что отразится в росте ставки RUONIA (начиная с 14 сентября).

Экономика

Стали известны новые параметры бюджета

Газета "Коммерсант" опубликовала конкретные значения доходов и расходов Федерального бюджета на 2018-2020 гг., которые будут обсуждаться на заседании Правительства. Эти цифры согласуются с теми оценками дефицита бюджета, которые ранее озвучил Минфин (см. наш комментарий от 11 сентября). Так, на всю предстоящую трехлетку предполагается увеличить план по доходам, а расходы - практически сохранить в номинальном выражении. Отметим, что достаточно низкие значения абсолютного дефицита бюджета в 2019-2020 гг. (в пределах 1 трлн руб.) фактически означают, что первичный дефицит (без учета платежей по госдолгу) будет близок к нулю. Так, согласно текущему закону о бюджете, объем этих платежей приближается к 900 млрд руб. в 2018-2019 гг. С учетом сохранения заимствований как основного источника средств (согласно информации в СМИ), первичный дефицит, скорее всего, удастся снизить, но общий дефицит бюджета будет находиться в пределах 1 трлн руб. еще достаточно длительное время (при сохранении консервативных макроэкономических условий, не позволяющих ощутимо нарастить доходы). В то же время озвученный Минфином план по дефициту бюджета в 2-2,1% ВВП на этот год (т.е. 1,8-1,9 трлн руб.) выглядит вполне реалистично. В частности, по данным Казначейства, дефицит за 8М составил 405 млрд руб., немного увеличившись с июля (344 млрд руб. за 7М). Доходы бюджета с начала года выросли до 9,6 трлн руб. (65% от плана). В августе их объем составил 1,236 трлн руб. (+5,3% г./г.) главным образом за счет роста ненефтегазовых доходов (778 млрд руб., +7,4% г./г.). Сейчас сезонный фактор практически не влияет на динамику НДС и акцизов, а пик их поступлений придется на декабрь (в связи с всплеском оборота розничной торговли). Рост нефтегазовых доходов перешел к положительным значениям (+1,9% г./г. после снижения в июле на 6,6% г./г.), однако его динамика осталась достаточно сдержанной. В свою очередь, расходы бюджета ускорились: к настоящему моменту их объем составил 10,012 трлн руб. (+10% г./г.), что составляет 60% от плана, заложенного в законе о бюджете. Таким образом, 40% расходов придется на оставшиеся 4 месяца, при этом, по нашим оценкам, их основной всплеск будет в ноябре-декабре.