Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Спекулятивного интереса для участия в аукционе ОФЗ по-прежнему нет


[13.03.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Индексы акций ушли в "боковик". В отсутствие позитива инвесторы предпочли зафиксировать прибыль: индексы акций закрылись в небольшом минусе, доходности 10-летних UST опустились на 6 б.п. до YTM 2,0%. Настроения на рынках будут зависеть от итогов возобновившихся переговоров по бюджету США на 2014 г.: их тон укажет на вероятность позитивного разрешения проблемы госдолга (должна быть решена в мае). Данные по розничным продажам в США позволят оценить влияние повышения налогов на экономику.

Э. Набиуллина была выдвинута на пост главы ЦБ: сюрприз с оттенком консервативности. Вчера В. Путин провел встречу с действующим главой ЦБ С. Игнатьевым и Э. Набиуллиной, в ходе которой и была озвучена ее кандидатура. Напомним, что С. Игнатьев, занимающий этот пост 3 срока подряд с 2002 г., должен будет покинуть его в июне 2013 г. Новая кандидатура еще подлежит рассмотрению в Госдуме, но, по нашему мнению, с высокой долей вероятности будет одобрена. Отметим, что такое решение Президента стало неожиданным для рынка (в консенсус-опросах лидировали А. Улюкаев и А. Кудрин). В частности, мы, как и большинство экспертов, ожидали видеть в качестве нового главы Банка России представителя ЦБ. Но мы считаем, что выбор на эту должность нынешнего советника Президента (ранее министра экономического развития), а не представителя бизнес-сообщества, в большей степени отражает стабильность государственного курса. По нашему мнению, это повышает вероятность сохранения приверженности прежней парадигме ЦБ не только в вопросах процентной (таргетирование инфляции) и курсовой политики (более гибкий курс, сокращение интервенций) и регулирования банковского сектора, но и предстоящего реформирования деятельности ЦБ. Элемент преемственности мы видим и в том, что С. Игнатьев останется советником главы ЦБ в случае утверждения Э. Набиуллиной на эту должность.

Спекулятивного интереса для участия в аукционе ОФЗ по-прежнему нет. Несмотря на продолжающееся снижение цен на рынке ОФЗ (за последнюю неделю - 0,5-0,6 п.п. по длинным выпускам), Минфин решил не отменять аукцион по размещению 10-летних ОФЗ 26209 на 8,4 млрд руб. В то же время предложение 5-летних ОФЗ 25081 было сокращено с 20 млрд руб. до 4,2 млрд руб. Ориентиры (YTM 6,82-6,87% по 10-летним и YTM 6,21-6,26% по 5-летним ОФЗ) не предполагают никакой премии к рынку: последние сделки с ОФЗ 26209 вчера проходили по YTM 6,88%. Стоит отметить, что доразмещенные в прошлую среду длинные ОФЗ 26211 сейчас котируются на 48 б.п. ниже цены отсечения. Мы ждем продолжения коррекции длинных ОФЗ, доходности которых все еще выглядят низкими в сравнении с уровнем инфляции (7,3%), при этом ожиданий заметного укрепления рубля нет. Среднесрочные ОФЗ 25081 неинтересны из-за их низкой ликвидности (в обращении находится всего 25,8 млрд руб.), а также высоких ставок денежного рынка (ставка o/n МБК превышает 6,0% годовых).

Бонды Северстали (BB+/Ba1/BB) разошлись без премии. В ходе размещения доходность 5-летних бондов CHMFRU18 номиналом 600 млн долл. была определена на уровне YTM 4,45%, что соответствует спреду 344 б.п. к среднерыночным свопам. Таким образом, новые бумаги разместились на кривой эмитента: бумаги CHMFRU17 и CHMFRU22 котируются со спредами 330 и 358 б.п., соответственно. С другой стороны, тот факт, что эмитент не вышел с более длинными бумагами (7-10 лет), может говорить о невысоком спросе инвесторов, что обусловлено продолжающейся коррекцией суверенных евробондов.

КБ Центр-инвест (Moody's: Ba3) ориентирует на премию. Ориентир по 1,5-годовым БО-3,5 на 2,5 млрд руб. в диапазоне YTP 10,25-10,78% (=ОФЗ + 450+503 б.п.) предполагает премию около 50 б.п. к обращающимся бумагам АТБ БО-1(Moody's: B2), размещенным в феврале. Они котируются на 20 б.п. выше номинала (YTP 10,5% = ОФЗ + 475 б.п.). Обращающиеся бумаги КБ Центр-инвест имеют низкую ликвидность. Двузначная доходность (и высокая маржа carry-trade над ставками РЕПО) обеспечивает спрос на бумаги банков, находящихся далеко за пределами 1-го эшелона, несмотря на произошедшее 1 февраля повышение коэффициентов риска. Стоит отметить, что в рамках регулирования ЦБ все бумаги, находящиеся за пределами инвестиционной категории, относятся к вложениям с высоким риском (с одинаковым коэффициентом рыночного риска). Таким образом, участники стремятся максимизировать возврат на капитал, при этом кредитные рейтинги играют второстепенное значение.

Х5: осторожные прогнозы на 2013 год

Вчера Х5 Retail Group провела (В+/В2/-) телеконференцию с аналитиками, на которой были представлены прогнозы на 2013 г. За год компания намерена добиться роста выручки на уровне ~11% в рублевом выражении (по сравнению с 8,1% в 2012 г.) и вывести рост сопоставимых продаж LFL в область положительных значений (по сравнению с падением на 1,4% г./г. в 2012 г.). Х5 планирует потратить около трети от своей инвестпрограммы объемом 30 млрд руб. (~968 млн долл.) на вложения в обновление и модернизацию существующих магазинов с тем, чтобы добиться возвращения покупателей. Остальные две трети будут направлены на развитие логистики, обновление IT-систем и открытие новых магазинов.

При этом Х5 планирует открывать большинство магазинов за пределами Москвы и Санкт-Петербурга. Компания также заявила, что видит возможность для улучшения закупочных условий у поставщиков, однако, будет продолжать реинвестировать в "цены на полке", с тем, чтобы сохранять конкурентное предложение на рынке. В результате, при условии достижения эффективного контроля над операционными издержками Х5 ожидает сохранить рентабельность по EBITDA на уровне прошлого года – около 7%.

Вместе с тем, компания отметила, что не ожидает быстрого результата от проводимых мер по восстановлению операционной эффективности бизнеса (будет заметно не ранее 2014 г.). При этом для финансирования инвестпрограммы Х5 рассчитывает преимущественно на операционный денежный поток, не намерена проводить докапитализацию за счет допэмиссии акций в ближайшее время, в то время как рефинансирование краткосрочной части долга возможно за счет имеющихся кредитных линий.

Прогноз менеджмента компаний на 2013 год

 

Х5 Retail Group

Магнит

Прирост торговой площади, % г./г.

11%

25%*

Рост выручки в рубл. выражении, % г./г.

11%

27-29%

Рентабельность по EBITDA, %

~7%

9,2-9,8%

Капвложения, млн руб.

30 000

~54 000

Долг / EBITDA на конец 2012 г.

3,5x

1,2x*

*- оценки Райффайзенбанка. Источник: данные компаний

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: