Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Снижение ключевой ставки ЦБ РФ сегодня очень вероятно, несмотря на повышенную инфляцию


[13.03.2015]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

За исключением рынка труда макростатистика по США остается слабой

Очередная порция данных по США оказалась неоднозначной. Число первичных заявок на пособия по безработице за прошлую неделю оказалось лучше ожиданий, при этом общее количество безработных не изменилось, составив 2,4 млн. Заметные улучшения на рынке труда (прежде всего, по данным payrolls) пока не проявляются в реальном секторе экономики: американцы стали меньше покупать, о чем свидетельствует продолжившееся в феврале падение розничных продаж (на 0,6% м./м., консенсус-прогноз предполагал рост на 0,3% м./м.). Основной причиной стали слабые продажи новых автомашин (они упали на 2,5% м./м.). После распродаж накануне финансовые рынки продемонстрировали восстановление котировок (американские индексы прибавили 1,5%), доходности 10-летних UST остались на уровне YTM 2,11%. Суверенные евробонды РФ не стали исключением из общей позитивной ценовой динамики, наблюдавшейся вчера в долгах GEM.

Экономика

Снижение ключевой ставки ЦБ сегодня очень вероятно, несмотря на повышенную инфляцию

Инфляция 3-10 марта осталась на уровне 0,2% (16,7% г./г.). Важным выводом по новым данным является то, что наметившееся в начале марта удешевление плодоовощной продукции пока не закрепилось: на прошлой неделе фрукты и овощи подорожали (+0,3% против -0,3% неделей ранее), а именно этот сегмент в ближайшее время мог бы сыграть ведущую роль в замедлении общей инфляции. После сильного сокращения темпов роста цен на молочную и мясную продукцию в феврале, сейчас какое-либо выраженное улучшение в этих сегментах прекратилось. Напряженной остается ситуация с ценами на хлебобулочную продукцию и изделия из зерновых, ускоренное удорожание которых продолжается. В целом среднесуточный темп роста цен возрос и предполагает ~1% инфляции в марте (мин. 16,7% г./г.). При этом, скорее всего, не сильно улучшилась ситуация с непродовольственными товарами и услугами (большая часть данных по ним не включается в недельные отчеты Росстата), и итоговая инфляция может быть выше. Мы опасаемся вторичных эффектов девальвации на цены, когда удорожание происходит уже не столько из-за роста цен импортных товаров и отечественных аналогов, а распространяется на большинство товаров и принимает самоподдерживающийся характер ввиду избыточных инфляционных ожиданий. Учитывая это, мы по-прежнему не видим возможностей для какого-либо существенного снижения ключевой ставки исходя из инфляционной динамики, но последняя риторика представителей ЦБ делает этот сценарий вполне реалистичным. Напомним, что в ожиданиях участников рынка уже заложено минимум 100 б.п. снижения ставки сегодня (всего на 250 б.п. в течение 12М). Вполне возможно, что неслучайно в недавнем интервью Д. Тулин называет текущую ставку излишне высокой для бизнеса и отмечает, что ключевая ставка может быть ниже инфляции. Мы обращаем внимание, что, по мнению ЦБ, при недавно сниженной ключевой ставке (до 15%) монетарная политика остается жесткой ввиду замедления роста денежного предложения. В совокупности, из-за такой тональности высказываний регулятора, вероятность снижения ставки уже сегодня высока.

Рынок ОФЗ и свопов

Инвесторы не верят в другую возможность, кроме снижения ключевой ставки

Основным событием сегодня для локального рынка является решение ЦБ по ставке, большинство трейдеров ожидает ее снижения минимум на 100 б.п. Судя по вчерашней динамике котировок IRS (ставки снизились на 20-30 б.п.) и ОФЗ (доходности снизились на 20-40 б.п.), уверенность в понижении ставки нарастает. В то же время, если ЦБ не оправдает ожидания рынка (понизит ставку менее чем на 100 б.п. и обратит внимание на рост инфляции), то классические ОФЗ продемонстрируют заметное ценовое снижение. Мы рекомендуем сохранять спекулятивную короткую позицию в ОФЗ (DV01 > 0).

ХКФ Банк: акционер поддержал ликвидностью

ХКФ Банк (-/B2/BB-) представил финансовые результаты по МСФО за 4 кв. 2014 г., которые произвели на нас нейтральное впечатление: чистый процентный доход почти не изменился кв./кв., составив 11 млрд руб. (против 11,46 млрд руб. в 3 кв.), при этом отчисления в резервы немного сократились (до 10,5 млрд руб.), а чистый убыток составил 345 млн руб. (против 161 млн руб. в 3 кв.). В целом по итогам года чистая процентная маржа (16,7%) оказалась заметно ниже стоимости риска (18,9%), а чистый убыток составил 4,5 млрд руб. Однако эффект пересчета иностранной валюты, который появился в 4 кв. (~3 млрд руб.), позволил сократить совокупный убыток до 1,34 млрд руб.

Норматив достаточности капитала 1-го уровня в 4 кв. увеличился по МСФО на 0,7 п.п. до 9,8%, по РСБУ (H1.2) - на 0,3 п.п. до 9,4% (при допустимом минимуме 5,5%). По нашим оценкам, этого запаса достаточно, чтобы абсорбировать единовременное (в течение квартала) появление новых проблемных кредитов в размере 12-15% портфеля. По словам менеджмента, банк может рассчитывать на помощь со стороны акционера - PPF Group. Кстати говоря, эта поддержка уже была оказана в конце 2014 г. в виде краткосрочного депозита на 9,9 млрд руб. под 21,4% годовых (на тот момент это была рыночная ставка) для компенсации бегства вкладчиков: в 4 кв. остатки на счетах физлиц сократились на 35,6 млрд руб. (объем денежных средств и их эквивалентов уменьшился на 27,7 млрд руб.).

Размер кредитного портфеля (до вычета резервов) не изменился, составив 293 млрд руб., что свидетельствует о довольно высоком темпе выдачи новых кредитов (в среднем 24 млрд руб. в месяц). Снижение сегмента кредитов наличными (на 3,5% до 177,5 млрд руб.) было компенсировано ростом POS-кредитования (на 10,6% до 63,6 млрд руб.). Отметим, что в 4 кв. кредиты без просрочки были проданы связанной стороне в размере 5,6 млрд руб. (в целом по году - 24,1 млрд руб., или 8,2% всего портфеля) в рамках управления капиталом.

Сокращение показателя NPL 90+ в абсолютном выражении на 4 млрд руб. до 45,5 млрд руб. и в отношении к портфелю на 1,2 п.п. до 15,6% произошло вследствие произведенных в 4 кв. списаний на 17,2 млрд руб. (5,8% портфеля). Объем сформированных резервов (47,9 млрд руб.) не выглядит высоким, учитывая довольно большой размер NPL 1-90 дней (18,4 млрд руб.).

Банк мог бы направить часть капитала для частичного выкупа с рынка старого "суборда" HCFB 20 (YTC 18,7% @ апрель 2018 г.), торгующегося на 20 п.п. ниже номинала (его амортизация уже началась). Но в условиях дефицита длинной валютной ликвидности менеджмент, возможно, предпочтет сохранить выпуск до call-опциона, который сейчас обходится лишь в 9,38% год. (что не выглядит высокой ставкой в текущих условиях даже для старшего необеспеченного долга).

Лента: покупатели идут за привлекательной ценой

Вчера ритейлер Лента (B+/B1/-) опубликовал результаты по МСФО за 2014 г., а также провел телеконференцию. Ранее компания сообщала, что по итогам года ожидает добиться рентабельности по EBITDA на уровне ~11%, что полностью реализовалось, хотя по итогам 1П маржа EBITDA составляла 9,5%. Во 2П компания продолжила улучшать закупочные условия у поставщиков (валовая маржа повысилась до 23,6%, что позволило достичь уровня 22,6% по итогам года, +0,8 п.п. г./г.), а также наращивать эффективность логистических операций (уровень централизации поставок составил ~40%, +3 п.п. г./г.).

Лента рассчитывает, что спад в экономике позволит ей нарастить долю рынка, в то время как более слабые игроки будут терять позиции. Стратегия компании подразумевает удержание ценового лидерства: ритейлер стремится удерживать цены на базовую корзину товаров как минимум на 5% ниже, чем ближайшие конкуренты. Судя по предварительным итогам продаж в январе-марте, оптимизация ассортимента и гибкая ценовая политика дают результат: Лента сообщила об ускорении роста выручки - до 37,4% г./г. (с начала года по 10 марта), по сравнению с ростом на 31% г./г. в 4 кв. 2014 г.

В 2015 г. Лента планирует добиться роста выручки на 34-38%, при этом инвестиции в органический рост сети должны составить около 25 млрд руб., что позволит открыть 20-25 гипермаркетов (из них 10 - в 1П, 3 из которых уже запущено), а также 10-15 супермаркетов. Таким образом, Лента рассчитывает, что ранее заявленная цель по удвоению торговых площадей к 2016 г. будет выполнена.

Компания заявила о том, что планирует финансировать инвестиции из операционного денежного потока, что подразумевает, что размер долга останется стабильным, в то время как долговая нагрузка Долг/EBITDA может снизиться благодаря росту бизнеса. При этом компания имеет доступ к кредитным линиям в размере около 36 млрд руб.

По итогам 2014 г. показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,8х. Весь долг по-прежнему номинирован в рублях. Доля краткосрочного долга составляет ~17%. ~72% портфеля представлено кредитами с плавающей процентной ставкой, из них хеджирование используется для ~36% портфеля. Средняя эффективная стоимость долга Ленты за 2014 г. составила 12%, однако по итогам 1 кв. 2015 г. стоимость долга может составить уже ~17% (в предположении, что текущий уровень ставок MosPrime останется без изменения). По расчетам Ленты, снижение ставки MosPrime на 100 б.п. должно привести к снижению средней процентной ставки по долговому портфелю на 0,4 п.п.

Облигации Лента-3 (YTP 17% @ март 2016 г.) представляют интерес в ожидании снижения ключевой ставки (в котировках это не заложено). Также мы рекомендуем покупать АФК Система БО-1 (YTP 16,5-17% @ август 2016 г.), СПб Теле-1,2,3 (YTP 16-18% @ июнь 2016 г.), а также краткосрочные рублевые бонды HYDRRM 15 (YTM 15,4%), RSHB 16 (YTM 15,4%) и SBERRU 16 (YTM 15%).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: