Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Сезонное падение импорта в РФ стало "парашютом" для рубля в январе


[09.02.2016]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Неопределенность относительно политики FOMC вылилась в распродажи

Умеренная коррекция финансовых рынков накануне переросла вчера в распродажу, в результате которой американские и европейские индексы акций обесценились на 1,4% и 2,7%, соответственно. С технической точки зрения рынки вновь переключились в состояние "медвежьего" тренда, в последний раз это произошло в начале этого года, после чего индексы акций просели на 10% (за январь). Еще одним индикатором усиления бегства в качество стал провал доходностей UST (на 6 б.п. до YTM 1,695%). Катализатором такой динамики рынков является растущая неопределенность относительно направления монетарной политики ФРС в этом году. Так, после публикации пятничного отчета по рынку труда США предполагаемая фьючерсами вероятность повышения ключевой долларовой ставки в марте упала на 10 п.п. до 0%, при этом с 70%-ной вероятностью ставка останется на текущем уровне весь 2016 г. Таким образом, есть огромное расхождение между консенсус-прогнозом FOMC (тоном высказываний его представителей) и ожиданиями участников рынка. В случае если на завтрашнем выступлении перед финансовым комитетом в Конгрессе Дж. Йеллен сохранит свой "ястребиный" тон (улучшение на рынке труда и ситуация в экономике соответствуют дальнейшему повышению ключевой ставки) бегство в качество, скорее всего, усилится (=отток средств с развивающихся рынков), что будет способствовать укреплению доллара к основным валютам и падению цен на нефть (вчера котировки вновь ушли ниже 33 долл./барр., Brent). Суверенные выпуски Russia 42, 43 подешевели на 1 п.п.

Экономика

Сезонное падение импорта стало "парашютом" для рубля в январе

Опубликованные вчера оценки ФТС подтвердили сильное сезонное сокращение импорта в январе 2016 г. Как мы и ожидали, по сравнению с декабрем 2015 г. импорт из стран дальнего зарубежья снизился в январе 2016 г. на 45% м./м. до 8,1 млрд долл. Такое сокращение даже несколько сильнее обычной сезонности. В целом, падение импорта даже год к году, несмотря на статистические эффекты, остается значительным. Масштаб сокращения импорта в январе 2016 г. во многом замаскирован эффектом базы: именно в январе 2015 г. вследствие резкой девальвации 2014 г. началось сильное снижение импорта, и сравнение с этим уровнем привел к менее сильному сокращению импорта в терминах год к году в этом январе. Так, в январе 2016 г. падение импорта год к году замедлилось до -17,9% против -28,4% г./г. месяцем ранее. В целом, эффект базы будет приводить к замедлению снижения импорта год к году на протяжении всего 2016 г.

Мы отмечаем, что в январе структура снижения импорта изменилась несильно: лидером сокращения по-прежнему остаются закупки машин и оборудования (-20% г./г.), на втором месте - снижение импорта продовольствия (-17% г./г.).

Однако даже текущие темпы снижения импорта позволяют избежать резкого сокращения торгового сальдо в ближайшей перспективе. Судя по результатам января 2016 г. импорт не успел отреагировать на улучшение динамики рубля осенью 2015 г., а новая волна ослабления курса в декабре 2015 г. - январе 2016 г. должна сдерживать его восстановление в последующие месяцы.

Зафиксированного в январе 2016 г. сокращения импорта, когда сезонно он достигает своих минимальных за год значений (а сейчас этот эффект усилен ослаблением рубля), на наш взгляд, оказалось достаточно, чтобы компенсировать большую часть потери экспортных доходов от снижения цены на нефть Brent до ~30 долл./барр. против в среднем 39 долл./барр. в конце 2015 г. Таким образом, то, что рубль падал в начале года медленнее, чем цена на нефть, мы во многом связываем в том числе и с возможностью большого притока валюты в страну по текущему счету из-за сезонного снижения импорта.

Рынок корпоративных облигаций

Полюс Золото (BB+/-/BB-): падение рейтинга сразу на три ступени

Вчера рейтинговое агентство Fitch снизило рейтинги Polyus Gold International и ее дочерней структуры ОАО "Полюс Золото" на три ступени c суверенного уровня BBB- до BB-, прогноз по рейтингам "негативный". Среди основных причин Fitch указывает сделку по выкупу структурами акционера акций Polyus Gold, последующий ее делистинг с Лондонской биржи и роспуск Совета директоров, что, по мнению агентства, приведет к более слабому корпоративному управлению и существенному ухудшению кредитных метрик компании. Кроме того, агентство считает, что недавно привлеченный ОАО "Полюс Золото" 7-летний кредит на 2,5 млрд долл., пойдет непосредственно акционеру компании через программу выкупа акций или в виде дивидендов, при этом Чистый долг не превысит уровень 3,5х LTM EBITDA, предусмотренный ковенантами по евробонду и займам компании (наша оценка - 2,3х). Негативный прогноз по рейтингу отражает риск более существенных выплат акционеру, или более низкие, чем прогнозируется финансовые показатели компании.

Мнение агентства полностью совпадает с нашим, и как мы писали ранее в нашем обзоре "Полюс Золото: акционер может начать переводить свой долг на компанию" от 22 января 2016 г., планируемый обратный выкуп акций за счет кредита Сбербанка на 2,5 млрд долл. - это, по сути, "перевод" долга с акционера на компанию, что было нами ожидаемо (по-видимому, банки уже не готовы кредитовать самого акционера). Для бенефициаров Полюс Золото является основным активом, генерирующим денежные потоки, это финансирование по своей сути может рассматриваться как долг Полюс Золота даже в отсутствие формальной консолидации. По нашим оценкам, с учетом этого долга бенефициаров Чистый долг Полюс Золота составит ~5,0х LTM EBITDA. Долг "Полюс Золота" может вырасти вплоть до уровня 3,5х LTM EBITDA (разрешенного ковенантой по евробонду) в случае перевода и другого долга акционера на компанию. Мы не исключаем негативное рейтинговое действие также со стороны агентства S&P (снижение рейтинга на 1-2 ступени с текущего уровня BB+). В настоящий момент бонды PGILLN 20 (YTM 6,57%) стоят дорого, котируясь с премией 50-60 б.п. к кривой доходностей долларовых выпусков Газпрома. С учетом рейтинга категории BB-/негативный мы оцениваем справедливое положение бумаг Полюс Золота на уровне YTM 7,1% (однако коррекция, скорее всего, будет ограничена низкой ликвидностью бумаг).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: