Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Сбербанк не упускает возможность максимально пополнить капитал 1-го уровня за счет государства


[08.07.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

В отсутствие значимых новостей рынки корректируются. После длинных выходных американские индексы акций ушли в минус, что, по-видимому, является фиксацией прибыли на опасениях более раннего, чем предполагалось повышения ставок ФРС (в этой связи интерес представляет публикация завтра протокола с последнего заседания FOMC). Также в минус ушли азиатские и европейские индексы акций. Не добавляют позитива и сегодняшние данные по торговому балансу Германии (экспорт в мае упал на 1,1% м./м., а импорт - на 3,4% м./м.), что вместе со вчерашней статистикой по промышленному производству (падение в мае на 1,8% м./м.) сигнализирует о замедлении крупнейшей экономики еврозоны. Бегство в качество привело к снижению доходностей UST (10-летние бонды ушли на отметку YTM 2,6%), что поддержало котировки и суверенных бондов РФ (выпуск Russia 42 подорожал на 1 п.п., премия к бразильским госбумагам сузилась до 10 б.п.). Продолжающиеся угрозы со стороны некоторых представителей США/ЕС уже завтра ввести санкции против РФ (если не будут предприняты дополнительные шаги по деэскалации ситуации на юго-востоке Украины) пока игнорируются инвесторами. Сегодня на открытии бивалютная корзина подешевела на 15 копеек до 39,85 руб., что может являться неплохой возможностью для увеличения длинных позиций по иностранной валюте в преддверии дивидендного периода и сезонного для 3 кв. сокращения сальдо по счету текущих операций.

Сбербанк не упускает возможность максимально пополнить капитал 1-го уровня за счет государства. По данным недавно опубликованной отчетности по РСБУ, в июне Сбербанк привлек у ЦБ РФ субординированный кредит на 200 млрд руб. (тот самый, который был досрочно погашен в 2010 г.), и теперь задолженность банка перед регулятором по этому инструменту составляет 500 млрд руб. (соответствует полной утилизации субординированной линии, выделенной банку в 2008-2009 г.). Отметим, что эти 200 млрд руб. не будут учитываться в капитале, поскольку "суборд" не соответствует стандартам Базель 3 ("суборды" старого образца, учитываемые в капитале до апреля 2013 г., сейчас амортизируются). Привлечение этих очень дешевых и в то же время длинных средств (6,5% годовых в рублях) в настоящий момент обусловлено в основном дефицитом рублевой ликвидности (в условиях, когда РЕПО с ЦБ РФ имеет высокую степень утилизации). Несмотря на повышение Сбербанком ставок по депозитам физлиц в июне, приток по счетам физлиц в прошлом месяце составил всего 75 млрд руб., в то время как со счетов юрлиц ушло 270 млрд руб. Помимо дефицита рублевой ликвидности, в настоящий момент банки испытывают давление на капитал (хотя запас прочности не является низким, например, у Сбербанка показатель Н1.0 составил 12,2% на 1 июля 2014 г. при минимально допустимом уровне 10%) из-за повышенного уровня просрочки как по корпоративным (по причине замедления экономического роста и обесценения долга украинским заемщиками), так и по розничным кредитам (у некоторых розничных банков CoR сравнялся с NIM). В то же время темп кредитования (+19% г./г.) опережает прибыльность (ROAE - 14%), основной спрос на кредиты формируют компании, рефинансирующие свой долг перед иностранными банками. Напомним, что сейчас обсуждается возможность конвертации "субордов", выданных в кризис ВЭБом/ЦБ системообразующим банкам, в капитал. Мы ожидаем, что большинство банков воспользуется такой возможностью льготного пополнения капитала. При конвертации капитала его стоимость останется на уровне 6,5% годовых в рублях, в то время как на публичном рынке привлечение этого капитала обошлось бы заметно дороже: так, рублевая доходность бессрочного "суборда" VTB Perp (@9,5%), по нашим оценкам, превышает 15% годовых. По нашим оценкам, конвертация 500 млрд руб. в капитал 1-го уровня Сбербанка (это будет, скорее всего, бессрочный долг) приведет к повышению капитала 1-го уровня на треть и его достаточности на 2,8 п.п. (до 11,2% при прочих равных), что снижает кредитные риски как по старшим, так и субординированным евробондам эмитента. Недавно размещенные бонды SBERRRU 19 (@3,35%) в объеме 1 млрд евро котируются на 0,3 п.п. выше номинала, по нашим оценкам, они продолжают нести премию (25-50 б.п.) к кривой долларовых бумаг эмитента.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: