Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Рублю не страшен трансферт в Резервный фонд


[16.01.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Доходности UST продолжили рост на позитивной макростатистике. Новая порция данных по США оказалась заметно лучше ожиданий, свидетельствуя, что слабый отчет по рынку труда, скорее, является проявлением разового эффекта, чем отражает ухудшение ситуации в экономике. Так, данные Бежевой книги говорят о том, что в 2/3 округов ФРС произошло увеличение найма, также наблюдается увеличение продаж и сохранение оптимистичных ожиданий. В целом рост экономики был оценен как умеренный. Аргументом в пользу продолжения сокращения выкупа активов на ближайшем заседании FOMC может стать и ускорение инфляции цен производителей, которая в декабре составила 1,2% г./г. (против 0,7% г./г. в предыдущем месяце), в т.ч. и за счет базовой компоненты. Рынок UST отреагировал повышением доходностей (на 2 б.п. до YTM 2,89% по 10-летним бондам), американские акции вновь завершили день ростом (+0,5%). Из новостей второго плана стоит отметить одобрение Палатой представителей законопроекта по бюдджетным расходам, который сегодня попадет в Сенат, а затем на подпись президенту. Сегодня интерес представляют показатель CPI, первичные заявки по безработице, а также выступление Б. Бернанке.

Рынок ОФЗ холодно встретил первые в этом году аукционы. Несмотря на отказ от объявления ориентиров (и, как следствие, появления интриги относительно тактики проведения аукционов), интерес инвесторов к ОФЗ на вчерашних аукционах оказался низким. Наиболее слабым стал результат размещения 6,5-летних ОФЗ 26214: из предложенных 20 млрд руб. было реализовано лишь 1,1 млрд руб. при спросе 11,7 млрд руб. Установив ставку отсечения на уровне YTM 7,55% (т.е. по рынку), Минфин по сути дал понять, что не намерен предоставлять премию в обмен на увеличение объема. Низкий спрос (59% предложения) отражает наличие у рынка высоких ожиданий дальнейшего повышения доходностей. Как мы и предполагали, несколько лучше выглядело размещение 2,5-летних ОФЗ 25082: спрос (11,7 млрд руб.) превысил предложение (10 млрд руб.), но разместить без заметной премии удалось лишь 2,1 млрд руб. (доходность по цене составила YTM 6,67%, на 2 б.п. выше рынка). Таким образом, пенсионные накопления, последний транш которых за 2013 г. поступил в конце декабря, УК пока не спешат инвестировать даже в краткосрочные ОФЗ. После аукционов доходности длинных ОФЗ на вторичном рынке прибавили 2-4 б.п. в ответ на повышение доходностей базовых активов. Проведение аукционов с минимальной премией, по нашему мнению, является оптимальной тактикой для размещения госбумаг в долгосрочной перспективе, поскольку размещение бумаг в заметно больших объемах (чем готов взять рынок без премии) чревато созданием спекулятивных настроений и завышением стоимости заимствований (для всех категорий заемщиков). Как мы уже отмечали, в сравнении с итогом размещений в прошлом году план на 2014 г. выглядит несколько амбициозным: чистое размещение рублевых госбумаг запланировано в объеме 509 млрд руб. (по факту в 2013 г. оно составило 358 млрд руб.). В то же время такой объем привлечения может и не потребоваться: при средней цене на нефть 101 долл./барр. (в прошлом году она составила ~107 долл./барр.) дефицит федерального бюджета прогнозируется на уровне 391 млрд руб. (0,5% ВВП). Кроме того, как и в прошлом году, Минфин планирует выпуск евробондов на 7 млрд долл. Превышение плана над потребностями связано с обеспечением достаточной подушки безопасности на случай неблагоприятной конъюнктуры (прежде всего, нефтегазового рынка).

ХКФ Банк: ухудшение качества кредитов сказалось на персонале. По данным СМИ, в ХКФ Банке (-/Ba3/BB) планируется сократить 10-15% всего персонала (сейчас работает ~31 тыс. человек) в том числе по причине сокращения объема выдачи кредитов. По грубым оценкам, при прочих равных банк сможет сэкономить 1,5-2 млрд руб. за год (~2,5% регулятивного капитала). Отметим, что замедление произошло уже в 3 кв.(+3,5% против +14,6% во 2 кв.). Из-за ухудшения качества кредитов (NPL 90+ в сумме со списанными кредитами за 9М 2013 г. составил ~14,6%) ~80% чистого процентного дохода "съедается" резервами. В этой связи сокращение административных издержек выглядит естественной мерой для компенсации повышения резервов по плохим кредитам. Тем не менее, банк по-прежнему выглядит лучше большинства игроков рынка потребкредитования. Мы считаем субординированные бумаги HCFB 20 (YTС 9,05% @ апрель 2018 г.) интересными для покупки (условия loss absorption по ним нет).

Рублю не страшен трансферт в Резервный фонд

Вчера А. Силуанов сообщил, что трансферт в Резервный фонд по итогам 2013 г. может составить 200 млрд руб. Тот факт, что Минфин смог значительно увеличить его сумму по сравнению с предыдущей официальной оценкой (в конце 2013 г. А. Силуанов называл 50 млрд руб.) полностью совпадает с нашими предположениями. Напомним, что в предварительных расчетах, мы указывали на то, что Минфин накопил объем нетто-госзаимствований и доходов от приватизации (суммарно ~600 млрд руб.), значительно превышающий запланированный дефицит. Более того, по последним прогнозам Минфина, дефицит федерального бюджета в итоге оказался существенно меньше - 0,5% ВВП, т.е. ~300 млрд руб. против озвученной Т. Нестеренко в декабре 2013 г. обновленной цифры в 378 млрд руб., 0,6% ВВП (и 0,7% ВВП в законе о бюджете).

Исходя из новой оценки дефицита, получается, что Минфин должен располагать сейчас свободным объемом средств ~300 млрд руб. (прежде мы оценивали эту величину в 300-600 млрд руб.). Подготовка трансферта должна завершиться до 1 февраля (когда осуществляется их зачисление). По этой причине Казначейству необходимо будет изъять основную часть средств, ранее размещенных на депозитах банков (сейчас задолженность по ним 105 млрд руб., в случае успеха на аукционе 16 января она вырастет до 180 млрд руб.). Поэтому сроки погашения почти всей задолженности по депозитам сейчас сконцентрируются в конце января. Однако общий объем свободных средств предполагает, что за вычетом 200 млрд руб., предназначающихся для Резервного фонда, Минфин с высокой вероятностью может пролонгировать через февраль около 100 млрд руб. депозитов (если не больше), что будет означать эквивалентную "инъекцию" ликвидности в систему.

Не меньший интерес представляет собой эффект от перечислений в Резервный фонд для рубля. Ожидаемый объем трансферта в 200 млрд руб. подразумевает конвертацию ~6 млрд долл. Напомним, что в 2013 г. в рамках экспериментального запуска покупок валюты для Резервного фонда на открытом рынке, 23-25 и 28-29 октября ЦБ уже купил часть валюты для Минфина, но в размере символических 0,3 млрд долл. (10 млрд руб.). Мы придерживаемся той точки зрения, что сценарий конвертации Минфином основной части оставшейся суммы также на открытом рынке в данный момент крайне маловероятен. Отметим, что покупки столь значительных объемов валюты на рынке в столь сжатые сроки привели бы серьезному негативному эффекту на рубль, ослабление которого и так усилилось на фоне недавнего решения ЦБ об обнулении целевых интервенций. Вместо этого министерство, скорее всего, примет решение о конвертации подавляющей части трансферта по старой схеме (то есть напрямую с ЦБ), а этот подход в отличие от конвертации на открытом рынке, не должен сказаться на динамике рубля, поскольку в таком случае все расчеты происходят в ЦБ, минуя рынок. То, что такая опция все еще сохраняется вчера подтвердил А. Моисеев, заявив что "старая схема (конвертации, наше прим.) специально сохранена для таких случаев". Если наши предположения верны, то эффект на рубль при данном сценарии должен быть минимальным.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: