Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Рост цен на фрукты и овощи не мешает базовой инфляции замедляться


[08.06.2017]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Неожиданный рост запасов нефти в США не оставил шансов ее котировкам

Отчет EIA зафиксировал недельный прирост коммерческих запасов нефти в США на 3,3 млн барр., в то время как ожидалось снижение на 3,1 млн барр., также возросли и запасы бензина (+3,3 млн барр.). Общую "медвежью" картину для нефти дополнило сокращение спроса на нефть в США на 1 млн барр. до 17,2 млн барр. в сутки. На этом фоне котировки нефти потеряли почти 1,5 долл., опустившись до 48,3 долл./барр. (Brent). Поддержку евробондам РФ оказывают доходности UST, находящиеся на локальных минимумах.

Экономика

Рост цен на фрукты и овощи не мешает базовой инфляции замедляться

По данным Росстата, инфляция за период с 30 мая по 5 июня составила 0,1% н./н. Таким образом, рост цен с начала года достиг 1,8%, а годовая оценка, по нашим расчетам, немного поднялась с уровня конца мая (4,1% г./г.) до 4,2% г./г.

Пока основным драйвером роста инфляции являются цены на плодоовощную продукцию – из-за них по итогам мая продовольственная инфляция ускорилась с 3,6% г./г. до 3,9% г./г. Впрочем, рост цен на остальные продукты питания продолжил замедление – инфляция на продукты питания без учета фруктов и овощей в мае опустилась до 4% г./г. (против 4,4% г./г. в апреле). Дезинфляционные тенденции продолжились в непродовольственном сегменте (4,4% г./г. против 4,7% г./г. в апреле) и в сегменте услуг (4% г./г. против 4,1% г./г. в апреле). В итоге общая оценка инфляции без учета цен на фрукты и овощи опустилась до 4,1% г./г. (против 4,4% г./г. в апреле).

Мы по-прежнему полагаем, что причиной ускорения цен на плодоовощную продукцию мог послужить эффект "компенсации" достаточно низкого роста цен в начале года. Если обратить внимание на основные товары-представители в этом сегменте, можно увидеть, что до недавнего момента рост цен находился на минимальных для начала года уровнях. Отчасти это было связано с хорошим урожаем 2016 г., а отчасти - с крепким курсом рубля. Еще одним фактором могла стать политика ритейлеров, которые неохотно повышают цены на товары - "маркеры" (в частности, на картофель, яблоки). Впрочем, по мере исчерпания старых запасов (в основном из продукции внутреннего производства) доля импорта растет. В свою очередь, растут и цены во многом из-за связанных с импортом транспортных расходов, более существенных, чем для продукции внутреннего производства.

Для товаров, в настоящее время полностью импортируемых (для которых невозможно создать запасы из-за короткого срока хранения), таких как помидоры и огурцы – вышеуказанный эффект "компенсирующего роста" практически отсутствует, т.к. по этим позициям не происходит переключения с отечественных запасов на импорт. Скорее, в большей степени, для этих товаров благоприятным фактором является сильный рубль.

Мы полагаем, что текущее ускорение цен на плодоовощную продукцию не связано с неблагоприятными погодными условиями последних недель. Во-первых, значительная доля продукции, на которую растут цены, в настоящее время является импортной, причем, это вполне характерно для текущего времени года. Во-вторых, согласно комментариям специалистов по сельскому хозяйству, нельзя с уверенностью утверждать, что неблагоприятная погода оказала существенное влияние на урожай основных плодовоовощных товаров – таких как картофель, например. Отмечается, что урожай будет меньше, чем в прошлом году, однако пока вряд ли это выразится в значительном росте цен. Пока существенно пострадал урожай ягод – однако вес этой продукции в общей инфляции ничтожно мал.

Мы полагаем, что основным драйвером дезинфляции будут выступать цены в непродовольственном сегменте: с одной стороны, важным фактором будет крайне слабое восстановление потребления, а с другой – крепкий рубль, позволяющий избежать удорожания импорта. Таким образом, мы полагаем, что базовая инфляция (без учета тарифов и плодоовощной продукции) продолжит снижаться. В то же время временное ускорение роста цен на фрукты и овощи может насторожить ЦБ, который с учетом присущей ему осторожности вполне может повременить с активным снижением ставки (на 50 б.п.) на заседании 16 июня. С другой стороны, отметим, что ускорение продовольственной инфляции не стало препятствием для снижения ключевой ставки на 50 б.п. на прошлом заседании, а регулятор всегда отмечал, что принимает во внимание, прежде всего, динамику базовой инфляции. Дополнительным фактором, который сможет поддержать снижение ставки на 50 б.п., может послужить позитивный отчет об инфляционных ожиданиях населения за май.

Рынок ОФЗ

Меньшее предложение позволило Минфину реализовать его без премии

Спрос на предложенные на вчерашних аукционах ОФЗ в объеме 35 млрд руб. составил 82 млрд руб., которого оказалось достаточно для реализации всего объема без премий по доходности ко вторичному рынку: отсечка по 26221 - YTM 8%, по 26222 - YTM 7,87% (сегодня котировки находятся вблизи этих уровней). Таким образом, снижение цен на нефть, которое пока не отражается на курсе рубля, не привело к существенному падению спроса на ОФЗ. В случае если это все-таки произойдет, мы ожидаем, что первичное предложение будет еще сильнее урезано (сейчас Минфин размещает всего 35 млрд руб. против средне плановых 42 млрд руб. во 2 кв.), чтобы ограничить давление на вторичный рынок (то есть, по сути, будет возвращение к тактике проведения аукционов, когда бюджет был профицитным).

Рынок корпоративных облигаций

РусГидро: ожидаемое снижение долговой нагрузки по итогам 1 кв. 2017 г.

РусГидро опубликовала сильные результаты за 1 кв. 2017 г. Рост субсидий на Дальнем Востоке г./г., а также снижение загрузки убыточной тепловой генерации в регионе и замещение ее выработкой ГЭС поддержали результаты компании. Эти факторы, а также сохраняющийся эффект от мер по снижению операционных расходов (сопоставимые контролируемые расходы снизились на 2% г./г.) позволили компенсировать снижение выработки ГЭС в Европейской части России и Сибири на 7,7% г./г. при незначительном росте цен на э/э. Кроме того, РусГидро впервые отразила в отчетности эффект от сделки с ВТБ на 55 млрд руб., позволившей существенным образом сократить задолженность РАО ЭС Востока. Как мы и ожидали, консолидированный показатель Чистый долг/EBITDA (с учетом гарантий в отношении БОГЭС и оценочных обязательств по форварду с ВТБ) снизился до 1,05х с 1,6х. РусГидро сохраняет прогноз по EBITDA в 2017 г. "на уровне не ниже 2016 г.", а из прочего, на наш взгляд, стоит отметить тот факт, что компания продолжает анализировать перспективы участия в проекте достройки Тайшетского алюминиевого завода Русала, что может создавать риски для денежного потока РусГидро, однако вряд ли будет представлять существенную угрозу кредитному профилю компании. Недавно были размещены 3-летние РусГидро БО-П05 с YTM 8,37%, что предполагает премию всего 50 б.п. к кривой ОФЗ. Мы считаем бумаги неинтересными.

Тинькофф Банк: вечные суборды имеют более интересные альтернативы

По данным СМИ, ориентир по размещаемым бессрочным евробондам Тинькофф Банка (инструмент капитала 1-го уровня в соответствии с Базель III) составляет 9,75% годовых, примерно такую же доходность (в форме дивидендов и/или роста котировок в предположении стабильного мультипликатора P/E) получают акционеры банка: при рыночной капитализации 2,25 млрд долл. банк зарабатывает в год 200 млн долл. (то есть потенциально 8,9% годовых). На практике отличие между акциями и вечным субордом состоит в том, что по суборду купон можно не платить (при любых обстоятельствах на усмотрение эмитента), и он при этом не накапливается (в этом случае котировки суборда, скорее, упадут), в то время как невыплата дивидендов по акциям приведет к увеличению балансового капитала (это при прочих равных транслируется в рост котировок акций). Таким образом, при близком уровне потенциальных доходностей лучшей альтернативой является покупка акций. Для сравнения отметим, что при капитализации 59 млрд долл. Сбербанк зарабатывает 9,4 млрд долл. в год (то есть потенциальная годовая доходность составляет почти 16% при стабильном мультипликаторе P/E, в сравнении с 8,9% у Тинькофф Банка). Кроме того, стоит обратить внимание на VTB perp с купоном 9,5% по цене 113% от номинала, то есть их текущая доходность составляет 8,4% годовых (против ориентировочных 9,75% у Тинькофф Банка, который лишен фактора господдержки и работает при постоянном ужесточении регулирования). В этой связи мы считаем, что для бессрочных евробондов Тинькофф Банка есть более интересные альтернативы. В то же время некоторую поддержку спросу на новые бумаги может оказать выкуп старого суборда AKBHC 18 (с купоном 14%, без условия loss absorption, инструмент капитала 2-го уровня, не удовлетворяющий требованиям Базель III) номиналом 200 млн долл. (оферта была объявлена на прошлой неделе).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: