Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Роснефть поддержала курс рубля своей экспортной выручкой


[29.03.2016]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Вялая активность в ожидании выступления Дж. Йеллен

Европейские рынки вчера были закрыты на празднование Пасхи, что обусловило низкую активность торгов. Основной интерес сегодня представляет выступление Дж. Йеллен в Экономическом клубе Нью-Йорка в 18:30 мск, на котором могут появиться новые сигналы в отношении апрельского заседания FOMC. Опубликованная вчера макростатистика по США оказалась слабой (в пользу сохранения мягкой денежно-кредитной политики ФРС): в феврале личные доходы и потребительские расходы выросли м./м. всего на 0,2% и 0,1%, соответственно, против +0,5% месяцем ранее. Также в сторону понижения были пересмотрены данные по розничным продажам в январе: вместо роста на 0,2% снижение на 0,4%.

Валютный и денежный рынок

Денежный рынок: короткие ставки продержатся у 11% лишь несколько дней

В марте большую часть времени ставки денежного рынка находились заметно ниже ключевой ставки ЦБ (11%), опускаясь до 10,5%. Только 25 марта в момент наиболее интенсивных налоговых платежей (НДПИ и экспортная пошлина) ставки достигли 11%. Так как основные налоговые платежи уже пройдены, мы не ждем дальнейшего ухудшения ситуации. Тем не менее, учитывая, что сегодня ЦБ урезал лимиты РЕПО на 140 млрд руб., дефицит ликвидности будет ощущаться еще несколько дней. Но в начале апреля, по нашим ожиданиям, короткие ставки вновь должны опуститься ниже 11%. По нашим оценкам, приток ликвидности со стороны бюджета в текущем месяце составит только 50-100 млрд руб., значительно меньше чем в феврале (775 млрд руб.). Снижение интенсивности притока из бюджета в основном связано с сезонностью, однако также с активизацией размещения ОФЗ Минфином. В ближайшие месяцы приток средств из бюджета должен продолжиться примерно теми же темпами, что и в марте. В подобной ситуации мы ожидаем, что ставки денежного рынка будут колебаться в диапазоне 10,5%-11,0%, постепенно все больше смещаясь в нижнюю область этого диапазона.

Роснефть поддержала курс рубля своей экспортной выручкой

По данным СМИ, в 2015 г. Роснефть сконвертировала в рубли валюту в объеме 45 млрд долл., что, по нашим оценкам, составляет около 75% от всей выручки продаж за рубежом. Отметим, что сальдо финансового счета в прошлом году составило -61 млрд долл., в то время как на погашение внешнего долга было потрачено 84 млрд долл., как следствие, произошел приток так называемого недолгового капитала (=сальдо финансового счета за вычетом изменения внешнего долга) в размере 23 млрд долл. Напомним, что в 2014 г. это приток был нулевым, а в 2013 г. был отток 138 млрд долл. До истории с санкциями экспортеры оставляли большую часть валютой выручки в иностранных юрисдикциях, а рублевые расходы финансировали за счет рублевых кредитов. По-видимому, ситуация изменилась после введения директивы, запрещающей крупнейшим государственным компаниям превышать уровень 1 октября 2014 г. по величине чистых валютных активов. Тем не менее, если предположить, что 45 млрд долл. – это чистый объем продаж валюты Роснефтью, то без них произошел бы отток недолгового капитала в объеме 22 млрд долл. По нашим оценкам, изменение сальдо финансового счета на 10 млрд долл. дает эффект на курс рубля в размере 2 руб., как следствие, курсовой эффект от продажи валюты Роснефтью мог составить 9 руб., которое способствовало заметно более слабому снижению курса рубля при падении цен на нефть (в прошлом году рублевая цена нефти опустилась с 3200 руб. до 2750 руб. за барр. Brent). При оценке платежного баланса и курса рубля помимо цен на нефть ключевым является вопрос о наличии такой поддержки от крупнейших экспортеров в этом году (учитывая, что избыток валютных активов был потрачен в прошлом году). Мы считаем, что эта поддержка будет оказана лишь при относительно низких ценах на нефть, ниже 30 долл./барр. (чтобы не допустить резкое ослабление рубля). Это ограничивает потенциал укрепления рубля при более высоких ценах на нефть. Исходя из нашей модели, нефти, находящейся в настоящий момент на уровне 40 долл./барр., соответствует справедливый курс 70-72 руб./долл. (сегодня спот составляет 68,8 руб./долл.). С технической точки зрения есть некоторые признаки (пока еще не сигналы) того, что в ближайшее время рубль выйдет из "бычьего" тренда.

Рынок корпоративных облигаций

Магнит: предложение низкой дюрации с высокой премией к ОФЗ

Сегодня идет сбор книги заявок на покупку 2-летних облигаций Магнит (S&P: BB+) номиналом 10 млрд руб. с ориентиром YTM 10,88-11,04%, что соответствует премии 118-134 б.п. к кривой ОФЗ. В настоящий момент на первичке мало предложений с низкой дюрацией, большинство эмитентов старается привлечь средства на срок 5 лет. В сравнении с Х5 БО-5 (YTP 11,09% @ сентябрь 2018 г.) ориентир от Магнита предполагает премию.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: