Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Размещение евробондов РФ как еще один фактор давления на рубль


[19.06.2017]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Валютный и денежный рынок

В рубле появился технический момент

Рубль, столь длительное время игнорировавший падение цен на нефть (с середины мая нефть Brent упала с 53 долл. до 47,2 долл. за барр., а рубль оставался в диапазоне 56,5 - 57,5 руб./долл., при этом рублевая цена на нефть уходила даже ниже 2700 руб./барр.), наконец, продемонстрировал сильное движение. Сегодня, открывшись на уровне 57,64 руб./долл., он пробил отметку 58 руб./долл. С технической точки зрения на валютном спот-рынке появился сигнал, свидетельствующий о появлении "медвежьего" тренда, последний раз такой сигнал был 2 мая (тогда доллар укрепился с 57 руб. до 59 руб.). С фундаментальной точки зрения в банковской системе присутствует избыточная валютная ликвидность (=остатки на корсчетах и депозитах в банках-нерезидентах), накопленная в 1 кв. (по нашим оценкам, в размере 10 млрд долл.), и ее запас достаточен для компенсации сезонного ухудшения сальдо счета текущих операций в летние месяцы. Отметим, что в настоящий момент увеличения стоимости валютной ликвидности не наблюдается (это свидетельствует об отсутствии ее дефицита), т.е. движение на спот-рынке, скорее, является спекулятивным и может быть обусловлено в т.ч. закрытием позиций в ОФЗ как нерезидентами (из-за темы с санкциями), так и локальными участниками (которых разочаровало решение ЦБ РФ снизить ставку всего на 25 б.п. с комментарием о сохранении умеренно-жесткой монетарной политики, что не исключает паузы на последующих заседаниях). Длинные выпуски с погашением через 5-10 лет прибавили в доходности 15-35 б.п. за последние два торговых дня (хуже рынка выглядели бумаги 26207, прибавившие почти 35 б.п. в доходности до YTM 7,88%). Таким образом, в отношении динамики курса рубля мы сомневаемся в том, что в ближайшее время отметка 60 руб./долл. будет достигнута (хотя в конце 3 кв. ждем 60-65 руб./долл. и/или рублевую цену на нефть Brent выше 2900 руб./барр.). Кстати говоря, не в пользу восстановления котировок нефти (они вновь опустились до 47,2 долл./барр., Brent) вновь выступили данные Baker Hughes, согласно которым буровая активность в Северной Америке (главным образом, в Канаде) продолжает увеличиваться уже седьмую неделю подряд (несмотря на коррекцию цен на нефть).

Размещение евробондов РФ как еще один фактор давления на рубль

Сегодня открылась книга заявок на покупку 10- и 30-летних евробондов РФ с ориентирами по ставкам купонов 4-4,5% и 5-5,5% годовых. Напомним, что, согласно проекту бюджета, максимальный объем новых заимствований на внешнем рынке в этом году определен на уровне 3 млрд долл. (без учета возможного обмена, о котором пока не объявлено). Отметим, что объявление об открытии книги заявок усилило коррекцию евробондов РФ: длинные бонды просели на 0,5 п.п. (выпуск Russia 28 сейчас на 2 п.п. ниже своего последнего локального максимума). Нижняя граница ориентира по 10-летним бумагам не предполагает премии ко вторичному рынку: выпуски Russia 26 и Russia 28 котируются около YTM 4,05-4,1%, но из-за текущего внешнего фона (низкая цена на нефть и тема с санкциями) может потребоваться премия (25 б.п.). Размещение Russia 47 может пройти и вблизи нижней границы (5,125%), которая соответствует некоторой премии к близким по дюрации Russia 42, 43 (YTM 4,8%). Это размещение евробондов сократит размер валютной ликвидности на локальном рынке на тот объем, который будет куплен резидентами (т.е. организациями, конечными бенефициарами которых являются резиденты РФ). Так, если все 3 млрд долл. будут выкуплены локальными участниками на средства, находящиеся на счетах в российских банках, то избыток валютной ликвидности сократится до 7 млрд долл. (наша оценка) и, как следствие, ее дефицит может наступить уже к концу лета (тогда это окажет влияние и на стоимость валютной ликвидности, и на спот-курс).

Экономика

ЦБ осторожно снизил ставку, опасаясь ускорения продуктовой инфляции

В пятницу Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 25 б.п. Такой итог заседания оказался более консервативным, чем наши ожидания (-50 б.п.), но, тем не менее, не стало большим сюрпризом. Ранее мы указывали на то, что ЦБ может обеспокоить рост цен на плодоовощную продукцию, в связи с чем темпы снижения ставки могли быть уменьшены до 25 б.п., и регулятор действительно выделил этот фактор в качестве краткосрочного риска для инфляции. Впрочем, мы полагаем, что дополнительным фактором, который помешал более значительному снижению ставки, могло послужить ухудшение внешнего фона (риск ужесточения санкций США, а также снижение цен на нефть). Еще раз стоит отметить, что в последнее время риторика ЦБ достаточно осторожна: регулятор подчеркивает зависимость своих решений от экономических данных и не спешит давать конкретных обещаний и ориентиров (его комментарии в целом достаточно нейтральны и могли бы подойти в качестве обоснования снижения ставки и на 25 б.п., и на 50 б.п.). Мы полагаем, что потенциал для снижения ставки до конца года по-прежнему присутствует, но его масштаб во многом будет зависеть от рисков, связанных с внешней конъюнктурой, складывающейся на момент принятия решения, и с перспективами урожая на этот год.

Холодная погода продолжает поддерживать промышленность

По данным Росстата, рост промпроизводства по итогам мая составил 5,6% г./г. Добывающие производства выросли на 5,6% г./г. (против 4,2% г./г. в апреле), а обрабатывающие – на 5,7% г./г., заметно ускорив рост с прошлого месяца (0,6% г./г. в апреле). Сектор энергетики и ЖКХ не сбавляет оборотов: выработка электроэнергии выросла на 4,7% г./г. (против 5,5% г./г. в апреле), а водоснабжение – на 1,1% г./г. (против 2,1% г./г. в апреле). Впрочем, сезонно сглаженная динамика выглядит не столь оптимистично: в мае рост промпроизводства составил 1,6% м./м. (против 1,1% м./м. в среднем за март-апрель).

Как мы полагаем, заметное ускорение годовых темпов роста промышленности было во многом обусловлено разовыми эффектами. Во-первых, это большее количество рабочих дней в мае 2017 г. (20 против 19 в прошлом году), а во-вторых, аномально холодная погода в этом году. Последний фактор значительно повлиял на сохранение высоких темпов выработки электроэнергии и добычи газа. Впрочем, по нашим оценкам, если исключить его влияние, то рост промышленности все же превысил бы 5%. Дополнительную поддержку обрабатывающим производствам оказали отрасли, подверженные колебаниям, такие, как производство машин и автомобилей.

Интересно отметить, что министр экономического развития М. Орешкин полагает, что пока рост промышленности остается слабым: по его оценке, без учета временных и погодных факторов рост промышленности оказался бы в два раза меньше (около 3% г./г. против 5,6% г./г.). Неоднозначные перспективы промышленности, на наш взгляд, в первую очередь обусловлены слабостью внутреннего спроса, в то время как экспортный потенциал, который будет являться основным драйвером роста в этом году, не сможет полностью это компенсировать.

В пятницу Росстат также опубликовал динамику ВВП в разбивке по отраслям экономики, подтвердив общую оценку на уровне 0,5% г./г. в 1 кв. 2017 г. В целом сравнение этой оценки с данными прошлого года затруднительно, т.к. во-первых, был осуществлен переход на классификатор ОКВЭД-2, а во-вторых, Росстат пересчитал ВВП в ценах 2016 г. Однако можно отметить, что по сравнению с прошлым годом вклад промышленности в рост экономики увеличился, а сельского хозяйства - снизился. По итогам года мы ожидаем, что рост экономики в текущем году составит 1% г./г., и примерно таких же темпов роста достигнет и промышленность.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов