Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Санкции США будут иметь умеренное влияние на кредитное качество эмитентов, включенных в список


[22.07.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Под высоким градусом политической напряженности. Геополитический фон (в связи с ситуацией на Украине и в Секторе Газа) не способствовал улучшению настроений на финансовых рынках: американские и европейские индексы просели на 0,2% и 0,8%, соответственно; доходности 10-летних UST находились около YTM 2,48%, что близко к годовому минимуму. Основной темой остается крушение малазийского авиалайнера ("кто виноват и что делать"), которая активно используется США для давления на ЕС с целью введения более жестких санкций против РФ. Кстати говоря, сегодня запланирована встреча министров иностранных дел ЕС в Брюсселе, на которой центральным вопросом станет возможность ужесточения санкций в связи с недавними событиями на Украине (окончательное решение остается за главами стран). По данным СМИ, наиболее агрессивную позицию занимает Великобритания (которая готова действовать даже в одиночку), в то время как центр ЕС (прежде всего, Германия и Франция) предпочитает дождаться результатов независимого расследования причин авиакатастрофы (сегодня черные ящики были переданы экспертам из Малайзии).

Распродажи российских евробондов продолжаются. Крушение самолета ухудшило негативный новостной фон в отношении РФ, инвесторы стали предполагать большую вероятность введения санкций. Как следствие, премия суверенных бондов РФ продолжила рост: за неделю G-спред выпуска Russia 42 расширился до 246 б.п., в то время как у бумаг Brazil 41 он остался около 181 б.п. (то есть премия увеличилась на 45 б.п. до 65 б.п., что еще ниже уровней мартовских и апрельских распродаж). Хуже рынка вчера выгляди выпуски Сбербанка и Роснефти (они потеряли в цене ~2 п.п.). В результате на рынке появился ряд диспропорций. Так, выпуск TMENRU 18 (YTM 5,1% @ март 2018 г.) имеет премию 20-25 б.п. к близким по дюрации бондам URKARM 18, бумаги TMENRU 20 (YTM 5,5%) предлагают премию 20 б.п. к NLMKRU 19. Интерес для покупки представляют среднесрочные TMENRU 18 (с купоном 7,88% годовых) с хеджированием рыночных рисков (на случай введения санкций со стороны ЕС), например, продажей суверенных бондов Russia 19-23. Для консервативных инвесторов большой carry предлагают короткие NVTKRM 16 (YTM 4%, +200 б.п. с прошлой недели, в конце апреля максимум был на уровне YTM 5,3%), которые, кроме того, включены в список РЕПО ЦБ (=возможность осуществления валютного свопа по ставке РЕПО ЦБ).

Агентства не спешат понижать рейтинги в ответ на санкции. Вчера агентство Moody's заявило, что санкции против ГПБ (Baa3/негативный), ВЭБа (Baa1/негативный), НОВАТЭКа (Baa3/стабильный), Роснефти (Baa1/негативный) окажут лишь ограниченное негативное влияние на их кредитные показатели, отмечая умеренную потребность в рефинансировании. По нашим оценкам, доля заимствований (кредиты, привлеченные у иностранных банков, а также евробонды в обращении) на внешних рынках в обязательствах составляет около 13% у ГПБ и 30% у ВЭБа. Однако банкам, попавшим под санкции, в случае необходимости будет оказана господдержка (об этом недавно заявлял представитель ЦБ РФ, в частности, обсуждается продажа валюты ЦБ через рынок для рефинансирования внешних валютных обязательств банков). Кроме того, ГПБ может заместить внешние заимствования средствами Газпрома. Отметим, что для Роснефти вопрос о рефинансировании долга (в этом году предстоит погасить 470 млрд руб.) и капитальных вложениях (700 млрд руб.) может быть закрыт и без поддержки государства за счет использования авансовых поступлений в основном из Китая (в общей сумме они составят 70-80 млрд долл., на конец 1 кв. 2014 г. было получено ~26 млрд долл., денежные средства составляют ~20 млрд долл.). Также не является критичным и вопрос рефинансирования долга для НОВАТЭКа. Поэтому в целом мы разделяем вывод агентства о том, что санкции будут иметь умеренное влияние на кредитное качество эмитентов. Напомним, что недавно агентство Fitch объявило о том, что санкции не станут основанием для снижения рейтингов компаний (ГПБ, ВЭБ, НОВАТЭК), отмечая вероятную поддержку со стороны правительства. В то же время покупка евробондов российских эмитентов, особенно длинной дюрации, сопряжено с высоким риском введения санкций (и, как следствие, увеличения премии).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: