Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: При текущем уровне кредитных спредов корпоративные бумаги 1-ого эшелона являются лучшей альтернативой ОФЗ


[15.03.2013]  Райффайзенбанк 

Пульс рынка

Очередная волна американского позитива. Основным катализатором повышения индексов акций (+0,6%) стали данные по американскому рынку труда: число новых заявок на пособия по безработице (332 тыс.) оказалось заметно ниже ожиданий (350 тыс.), также сократилось число продолжающих получать пособия до 3 млн, что является локальным минимумом (с момента начала восстановления экономии после кризиса 2008-2009 гг.). Таким образом, экономика США продолжает восстанавливаться быстрее ожиданий, усиливая аппетит на рисковые активы. Саммит лидеров ЕС не принес ничего нового: "сильный север" по-прежнему настаивает на мерах бюджетной экономики, в то время как "слабый юг" (прежде всего, Италия, Греция) просит экономические стимулы (проявить гибкость в отношении некоторых стран), ссылаясь на высокую безработицу и рецессию. Сегодня интерес представляют данные по уровню потребительской инфляции в США за февраль (прогноз предполагает 1,9% г./г.), которые могут оказать давление на котировки UST и, как следствие, суверенных бондов РФ.

Бюджетная анти-диета. Согласно опубликованной информации Минфина федеральный бюджет за первые два месяца 2013 г. исполнен с дефицитом в 2,7% ВВП (~260 млрд руб.) в основном за счет февраля, когда дефицит вырос до 4,9% ВВП (244 млрд руб.). Такая динамика обусловлена интенсификацией госрасходов и во многом повторяет сезонность янв-фев 2012 г. (дефицит 3% ВВП). Но тогда небывалый всплеск расходов был вызван президентскими выборами, а сейчас каких-либо видимых причин для столь существенного ускорения расходов не прослеживалось (их величина выше среднемесячных значений). Еще одна причина - низкие ненефтегазовые доходы, которые и так снижаются в феврале из-за сезонного "провала" НДС, а сейчас ситуация осложняется сильным ростом налоговых вычетов преимущественно по крупным госпроектам (что уже принято в рассмотрение властями). Новые данные указывают на то, что негативный эффект от бюджета на ликвидность фактически оказался мягче. По нашим оценкам, изъятия консолидированным бюджетом с начала года по текущий момент (за исключением депозитов и размещения госбумаг) составили только 100 млрд руб., что гораздо меньше наших первоначальных прогнозов. Кроме того, низкий спрос на новые госбумаги в сочетании с крупными погашениями вылился в чистый позитивный эффект на ликвидность от госразмещений в этот период почти на 100 млрд руб. Это подтверждает наши наблюдения, согласно которым ситуация с ликвидностью визуально оставалась достаточно комфортной (задолженность по РЕПО в среднем составляла 1,5 трлн руб., поддерживаются высокие остатки на корсчетах около 800 млрд руб.). Хотелось бы отметить, что сглаживанию ситуации способствует и активизация Минфина по размещению депозитов - после погашения крупных сумм в январе-феврале, с марта, как мы и ожидали, происходит чистый рост задолженности по депозитам, и мы прогнозируем, что в дальнейшем (несмотря на небольшой профицит) Минфин продолжит увеличивать объемы (сейчас 150 млрд руб. в неделю против 10-100 млрд руб. в янв-фев) и удлинять сроки размещений (на этой неделе до 2-х недель), поддерживая банки. При этом короткие ставки растут быстрее (до 6% и выше), и эта ситуация может сохраниться в силу неравномерности поступлений из бюджета и дефицита ликвидности индивидуального характера в отдельных банках.

Предложение от Роснефти: с премией к Газпрому. НК Роснефть (BBB-/Ваа1/ВВВ) проводит маркетинг двух 5-летних выпусков общим номиналом 30 млрд руб. с ориентиром YTP 8,06-8,26%, который соответствует премии к суверенной кривой в размере 182-202 б.п. Находящиеся в обращении выпуски Роснефть-4,5 предлагают YTP 7,93% @ октябрь 2017 г. (=ОФЗ+175 б.п.). Из российских госкомпаний недавно на первичный рынок выходил Газпром (BBB/Baa1/BBB) c 5-летним выпуском, который сейчас котируется c YTM 7,8% (= ОФЗ + 160 б.п.). Таким образом, ориентир по новым бумагам Роснефти предполагает премию к рынку в размере 7-27 б.п., при этом спред к Газпрому составляет 22-42 б.п. Принимая во внимание близкие наборы кредитных рейтингов Газпрома и Роснефти (отличие лишь в одну ступень по шкале S&P в пользу Газпрома), мы считаем, что их облигации должны иметь одинаковый кредитный спред (премия может быть лишь за высокое предложение от Роснефти). Кстати говоря, на рынке еврооблигаций бумаги Роснефти/TNK-BP торгуются даже ниже кривой Газпрома. Учитывая текущие настроения на рынке, мы не исключаем, что инвесторам может понадобиться премия к Газпрому за большой объем размещения. Эта премия, по нашему мнению, не должна превышать 25 б.п., что соответствует нижней границе ориентира. При текущем уровне кредитных спредов (160-200 б.п.) корпоративные бумаги 1-ого эшелона являются лучшей альтернативой ОФЗ: то есть в случае продолжения коррекции цены ОФЗ пострадают сильнее. Примером служат выпуски Газпрома (размещенные 21 февраля), которые сейчас котируются на 10-20 б.п. ниже номинала, при этом 5-летние ОФЗ (26204) за соответствующий период подешевели на 1 п.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: