Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Повышение инфляции не позволяет ЦБ РФ снизить ключевую ставку


[10.09.2015]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Волатильность накрыла финансовые рынки

Подъем финансовых рынков накануне сменился падением (американские и китайские индексы акций просели на 1,4%). По-видимому, недавний отскок является следствием фиксации прибыли по коротким позициям в то время, как неопределенность, связанная с монетарной политикой ФРС и с замедлением экономики Китая, никуда не ушла. Поводом для коррекции послужили сильные данные по числу вакансий в США (JOLTS за июль), которые выступают в пользу повышения ключевой ставки в сентябре (однако котировки фьючерсов этого не предполагают). Нефть Brent вновь ушла ниже 48 долл./барр., не оставляя шансов российским евробондам на ценовой рост.

Экономика

Повышение инфляции не позволяет снизить ключевую ставку

Согласно данным Росстата, недельная инфляция с 1 по 7 сентября составила 0,2%. На таком повышенном уровне она находится уже вторую неделю подряд. Это не позволяет сокращаться показателю годовой инфляции, которая, по последним оценкам, возросла уже до 15,8%. Очевидно, что такие темпы роста цен, скорее всего, не соответствуют прежней инфляционной траектории, заложенной в ожиданиях ЦБ. Новые данные говорят о том, что усилившееся в августе ослабление рубля практически сразу стало выражаться в ускорении роста цен по многим категориям товаров. Нехарактерно медленно дешевеет плодоовощная продукция, начали быстрее дорожать основные продукты, непродовольственные товары, продолжает повышаться стоимость услуг ЖКХ. Если текущие темпы роста цен сохранятся, инфляция рискует в сентябре 2015 г. оказаться на уровне аналогичного месяца 2014 г. (0,7%), а это более негативный сценарий, чем заложено в недавно повышенном нами прогнозе по инфляции на 2015 г. в 12,5%. (на 1 п.п. в связи с эффектом летней девальвации). Ускорение инфляции, которое накладывается на дополнительные внешние риски - замедление роста китайской экономики и приближение повышения ставки в США, может сделать период неизменной ключевой ставки ЦБ продолжительным (пока мы ожидаем возобновления ее снижения не раньше 1 кв. 2016 г.).

Рынок ОФЗ

Аукционы ОФЗ: Минфин пошел навстречу рынку

В ходе вчерашнего аукциона Минфину удалось реализовать ОФЗ на сумму 8,56 млрд руб. из предложенных 10 млрд руб. (исходя из номинала), при этом был предложен дисконт к ценам вторичного рынка как по классическим ОФЗ 26214 (0,5 п.п.), так и плавающим ОФЗ 29011 (0,7 п.п.). Больший интерес был проявлен к классическим ОФЗ 26214 с YTM 11,81% (по цене отсечения). По нашему мнению, покупка бумаг на этих уровнях несет в себе лишь небольшой спекулятивный потенциал, который может не реализоваться в случае дальнейшего ослабления рубля (этому способствует негативная динамика цен на нефть). По цене 100,7% от номинала (отсечение на аукционе) доходность выпуска 29011 соответствует 6M RUONIA + 80 б.п., что предполагает премию 90 б.п. к кривой классических ОФЗ. Из размещенных бумаг мы считаем интересными для покупки лишь 29011.

Рынок корпоративных облигаций

БРС: loss absorption или реструктуризация субордов

По данным СМИ, БРС (B-/Caa2/-) предложил держателям евробондов RUSB 20, 24 общим номиналом 550 млн долл. обменять 90% номинала на новые 7-летние бонды (они будут обеспечены 49% акций банка) и получить в денежной форме 10% от номинала. При этом купонный доход по новым евробондам не будет выплачиваться (по крайней мере, деньгами), пока БРС не станет прибыльным в течение 2 кварталов подряд или не выплатит дивиденды. По сути, данное предложение эквивалентно списанию евробондов RUSB 20, 24, по которым предусмотрено условие loss absorption, в результате чего капитал пополнится, по нашим оценкам, на 33 млрд руб. Напомним, убыток, полученный в 1П 2015 г. (22 млрд руб.), почти полностью обнулил капитал 1-ого уровня, вследствие чего естественной вынужденной мерой является перевод субордов в капитал. По нашим оценкам, БРС для восстановления капитала до минимального уровня можно было бы обойтись меньшим объемом списаний (~70%), по-видимому, банк решил сформировать некоторый запас для покрытия NPL (учитывая, что реализация кредитного риска в целом по системе еще продолжается). Если держатели не согласятся на предложенные условия, БРС, по-видимому, задействует процесс, предусмотренный Положением №395-П, в этом случае появляется некоторый шанс получить больший объем денежного возмещения. Отметим, что по МСФО объем непокрытого резервами кредитного портфеля составил 143,5 млрд руб. на конец 1П 2015 г. (против 190 млрд руб. в конце 2015 г.). Мы считаем, что с большей вероятностью этого капитала (от списания субордов) БРС хватит на 1-1,5 года, как следствие, обязательства по субордам старого образца RUSB 15, RUSB 16 (сейчас котируются 55-65% от номинала), скорее всего, будут исполнены в полном объеме.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: