Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Повторит ли Дж. Йеллен ошибку А. Гринспена?


[29.07.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Повторит ли Дж. Йеллен ошибку А. Гринспена? В ожидании начинающегося сегодня двухдневного заседания FOMC рынки находятся в боковом движении: американские и европейские индексы акций практически не изменились, доходность 10-летних UST выросла на 2 б.п. до YTM 2,49%. Вышедшая с момента предыдущего заседания комитета макростатистика (прежде всего, данные по инфляции), скорее всего, не станет поводом для изменения в сторону ужесточения текущего курса монетарной политики (в октябре завершится программа QE, первое повышение ключевой ставки произойдет лишь во 2П 2015 г.). Несмотря на то, что инфляция уже два месяца подряд (май-июнь) превышает целевой уровень (2% считается нейтральным для экономики), ФРС не спешит ужесточать монетарную политику, ссылаясь на большое отставание экономического роста от его потенциала (значительный разрыв выпуска, темп роста ВВП заметно ниже ожиданий членов комитета, а безработица все еще выше уровня, соответствующего полной занятости). Существенный недостаток использования показателя разрыва выпуска на практике состоит в том, что он является сильно ретроспективным, т.е. о достоверном (а не оценочном) значении этого показателя в настоящий момент можно узнать лишь через несколько месяцев (если не лет). Кстати говоря, в 2001-2004 гг. ФРС (под руководством А. Гринспена) ориентировалась именно на высокий разрыв выпуска, удерживая ключевую ставку на низком уровне слишком длительное время (как оказалось, оценка была сильно ниже реального значения). Впоследствии, в 2004-2006 гг., пришлось повышать ставку (с 1% до 5,25%) в условиях неожиданного всплеска инфляции (рост ставок стал катализатором "схлопывания" назревшего пузыря на рынке жилья). Принимая во внимание отклонение безработицы от своего естественного уровня (число вакансий превышает число подходящих людей, готовых их заполнить) и наблюдающиеся инфляционные риски, в настоящий момент рост экономики США уже соответствует своего потенциалу (=нет необходимости в стимулировании и удержании ключевой ставки ниже нейтрального уровня 4%). Риск состоит в том, что FOMC может вновь "проспать" инфляцию со всеми вытекающими отсюда последствиями, прежде всего, для финансовых рынков.

Годовой аукцион 312-П принесет в банковскую систему 200 млрд руб.; позитивно для ставок. Вчера ЦБ провел аукцион кредитов под нерыночные активы сроком на 12М с лимитом 500 млрд руб. Одной из его целей было предоставление возможности рефинансировать 300 млрд руб. кредитов, которые банки привлекли в рамках аналогичного аукциона год назад и, судя по данным ЦБ, не погасили досрочно. Но в итоге банки привлекли даже 495 млрд руб. (т.е. почти весь лимит), что предполагает нетто-поступление в систему ~200 млрд руб. (30 июля, когда будут осуществляться расчеты по зачислению новых средств и погашению старых кредитов). Такое вливание ликвидности должно привести к некоторому снижению o/n ставок МБК, которые пока находятся на пике 9% после налогов. Такой спрос на аукционе в текущей ситуации можно назвать высоким, т.к. существовали опасения относительно уровня свободного обеспечения для привлечения данных средств. С другой стороны, даже несмотря на повышение Банком России в минувшую пятницу ключевой ставки на 50 б.п., что привело к эквивалентному удорожанию кредитов 312-П, их стоимость на аукционных условиях привлекательна. По итогам аукциона средневзвешенная ставка сложилась на уровне 8,25% (т.е. на минимуме), т.е. на 75 б.п. ниже текущей стоимости o/n МБК (для сравнения год назад аналогичные средства привлекались по 5,75%). Мы полагаем, что основной спрос на инструмент был представлен крупнейшими банками: именно они с момента запуска инструмента использовали его активнее всего, и именно для них, по нашим оценкам, потребность в длинных средствах (год и выше) сейчас наиболее высока, не говоря уже о том, что эти банки "делают" подавляющий объем аукциона. В принципе еще год назад на аналогичном годовом аукционе Сбербанк, ВТБ и ГПБ, по нашим оценкам, взяли 70% объема (307 млрд руб.), т.е. 215 млрд руб. (100 млрд руб., 85 млрд руб. и 30 млрд руб., соответственно), и в целом 85% размещения было обеспечено банками из ТОП-20. Отметим, что тогда спрос на длинные деньги был менее острым. Сейчас мы также обращаем внимание на то, что некоторые банки готовы привлекать длинные деньги и по более высоким ставкам. Так, после вступления в силу условий, позволяющих брать кредиты 312-П на фиксированных условиях на срок более года и до 549 дней, банки уже привлекали в июле 120 млрд руб. таких кредитов, тогда как ставка по ним (тогда 9,25%; с 28 июля - 9,75%) на 1,5 п.п. больше аукционной ставки.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов