Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Последние данные по инфляции в РФ не дают серьезного повода для беспокойства


[09.06.2016]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

На всех сегментах рынка продолжается рост

Несмотря на то, что цены на многие активы близки к своим историческим максимумам, почти во всех сегментах финансовых рынков продолжается рост. Американские индексы акций дорожают (+0,3%) вместе с бондами UST (доходности 10-летних выпусков снизились на 3 б.п. до YTM 1,67%, обновив локальный минимум после сильного спроса на вчерашнем аукционе). Такая ситуация обусловлена проведением мягкой монетарной политики регуляторами большинства развитых стран (прежде всего, ФРС), что, по мнению участников рынка, позволит поддерживать экономический рост (=избежать "жесткой посадки" китайской экономики). Вышедшие вчера JOLTS за апрель оказались неоднозначными: с одной стороны, рост вакансий продолжился (+3,9%), а с другой стороны, темп прироста кадров замедлился (в качестве причины указывается дефицит квалифицированных кадров). Опубликованные данные EIA вновь указали на сокращение коммерческих запасов нефти в США (за прошлую неделю на 3,2 млн барр.), что стало поводом для роста котировок Brent (на 1 долл. до 52,5 долл./барр.).

Российские бонды пользуются высоким спросом

Благодаря позитивной динамике нефти и ралли в UST суверенные бонды Russia 42, 43 вчера подорожали на 2,5 п.п., при этом их доходности опустились ниже YTM 5%. В сравнении с близкими к нулевым ставками в еврозоне бонды РФ остаются очень привлекательными для нерезидентов в условиях текущих цен на нефть. С высоким спросом прошло размещение 7-летних бондов НЛМК в объеме 700 млн долл.: доходность на уровне 4,5% годовых не предполагает какой-либо премии к бумагам 1-го эшелона (LUKOIL 23, NVTKRM 22). Также сегодня сбор книг на покупку проводят представители 2-го эшелона - Евраз (5,5-летние бумаги с YTM 7,25-7,5%) и Совкомфлот (7-летние бумаги в районе YTM 5,75%). В случае Евраза предполагается заметная премия к находящимся в обращении EVRAZ 21 (YTM 6,7%), что, по нашему мнению, оправдано кредитными рисками. Альтернативой Совкомфлоту могут служить VIP 23 (YTM 5,53%, с купоном 5,95%).

Экономика

В начале июня инфляция снизилась до 0%

В первую неделю июня рост потребительских цен оказался равным 0,0%. И это не проблемы округления: среднесуточный рост цен тоже был нулевым. Это чрезвычайно низкие темпы роста для данного времени года, они даже ниже, чем в начале июня 2015 г., когда инфляция м./м. была рекордно низкой (0,2% м./м.). В результате, по нашим оценкам, инфляция г./г. даже снизилась с 7,3% до 7,2%. В то же время, такая благоприятная картина была достигнута за счет всего лишь одного фактора – снижения цен на плодоовощную продукцию на 1%. Практически все остальные категории продемонстрировали некоторое ускорение роста по сравнению с предыдущими неделями. В этом году динамика цен на плодоовощную продукцию демонстрирует нетипичную сезонность – снижение цен началось уже в марте, такого не наблюдалось за весь период доступной статистики (с 2002 г.). Поэтому существуют риски, что летом и осенью ситуация с ценами на овощи и фрукты будет не столь благоприятная. Однако в целом последние данные по инфляции, даже без учета плодоовощной продукции, не дают серьезного повода для беспокойства. Поэтому мы считаем, что столь позитивный отчет по инфляции дает ЦБ еще меньше оснований медлить со снижением ключевой ставки. Мы ожидаем, что 10 июня ставка будет снижена на 50 б.п. до 10,5%.

Рынок ОФЗ

Конъюнктура подстегнула спекулятивный спрос

На вчерашних аукционах Минфину удалось реализовать весь предложенный объем 27,4 млрд руб. без премии по доходностям ко вторичному рынку: по средневзвешенным ценам доходности составили YTM 9,03% по 5-летним 26217 и YTM 8,72% по 15-летним 26218. Основным фактором повышенного спроса стал всплеск общего интереса к GEM в результате снижения ожидания по ужесточению монетарной политики ФРС. Также поддержку оказывают и внутренние факторы - выход данных, свидетельствующих о заметном замедлении инфляции, которые подкрепляют ожидания по возобновлению цикла снижения ключевой ставки ЦБ РФ (10 июня, как минимум, на 50 б.п.). После аукционов котировки 26218 прибавили 15-20 б.п. Отметим, что этот выпуск выбивается из суверенной кривой: более короткие ОФЗ 26207 и 26212 находятся на уровне YTM 8,64-8,66%. В случае сохранения позитивной конъюнктуры на рынке нефти, эта премия, скорее всего, будет устранена.

Рынок корпоративных облигаций

Роснефть: сокращает издержки, но может потерять в добыче

Вчера Роснефть опубликовала финансовые результаты за 1 кв. 2016 г. по МСФО, которые мы оцениваем нейтрально с точки зрения кредитного профиля компании. Долговая нагрузка практически не изменилась и составила 1,8х Чистый долг/EBITDA. Свободный денежный поток упал в два раза до 54 млрд руб., а показатель EBITDA снизился на 5% кв./кв. Однако стоит отметить существенное сокращение (на 26% кв./кв.) производственных расходов, что позволило увеличить рентабельность по EBITDA с 20,9% в 4 кв. до 22,7% в 1 кв. При этом опасение вызывает значительное сокращение производственных показателей на зрелых месторождениях, что повышает риски падения добычи. Но менеджмент планирует стабилизировать добычу и ожидает даже рост по ряду зрелых проектов.

На счетах компании накоплено более 1,2 трлн руб., что с запасом покрывает краткосрочные обязательства перед кредиторами в 986 млрд руб. С учетом накопленных средств мы считаем, что Роснефть может самостоятельно профинансировать запланированные капитальные вложения (0,9-1 трлн руб.) и выплату дивидендов (125 млрд руб.). Для сравнения, в 2015 г. чистый операционный денежный поток, скорректированный на предоплаты, составил 1,26 трлн руб.

График погашения задолженности Роснефти предполагает выплату 9,2 млрд долл. в 2016 г., 9,7 млрд долл. в 2017 г., 11,7 млрд долл. в 2018 г., 1,8 млрд долл. и 15,6 млрд долл. в 2020-2029 гг.

Вчера министр экономического развития А. Улюкаев заявил, что приватизация Роснефти стоит в плане на этот год, но гарантий нет. По его оценкам, шансы провести приватизацию компании более 50%. Он также отметил, что рассматривается вариант комбинированной приватизации, которая будет состоять из двух частей: размещение относительно небольшого пакета в 5-7% на бирже и продажа крупной доли в 12,5%-14,5%. Мы считаем, что правительству будет достаточно трудно провести приватизацию нескольких крупных компаний до конца года. Более вероятно, что продажа крупного пакета Роснефти будет сдвинута на следующий год.

В 1 кв. 2016 г. суточная добыча углеводородов осталась неизменной на уровне 5,2 млн барр. в сутки. При этом добыча жидких углеводородов снизилась на 0,4% кв./кв. Опасения вызывает снижение показателей на зрелых месторождениях Юганскнефтегаза (-0,4% кв./кв.), Самотлорнефтегаза (-1,5% кв./кв.), Оренбургнефти (-4,8% кв./кв.) и даже Ванкорнефти (-1,9% кв./кв.). Производство нефтепродуктов в РФ сократилось на 5,3% кв./кв. до 19 млн т. На телеконференции менеджмент компании заявил, что Роснефть увеличивает бурение на большинстве зрелых месторождений, что должно стабилизировать добычу уже во 2-3 кв. 2016 г.

Росту рентабельности по EBITDA, в первую очередь, способствовал контроль над расходами. Так, производственные издержки сократились на 26% кв./кв. до 137 млрд руб. На 7% до 153 руб./барр. снизились удельные затраты в сегменте добычи, на 43% упали расходы в нефтепереработке. Роснефть планирует сохранить достигнутое снижение издержек примерно на текущем уровне. Мы полагаем, что в 2-4 кв. 2016 г. рентабельность по EBITDA несколько сократится.

Капитальные вложения в 1 кв. составили 156 млрд руб., что на 19% ниже уровня 4 кв. Свободный денежный поток сократился на 51% кв./кв. до 54 млрд руб. Напомним, в 2016 г. менеджмент намерен увеличить инвестиции до 0,9-1 трлн руб., что, по нашему мнению, является завышенной оценкой. Мы полагаем, что рост может быть значительно ниже - до 750 млрд руб., так как цены на нефть будут оставаться на низких уровнях.

Наша рекомендация от 1 апреля 2016 г. реализовалась: спред TMENRU 20 – MOBTEL 20 сократился с 15 б.п. до -20 б.п. В настоящий момент мы считаем интересными выпуски GAZPRU 18,19, номинированные в швейцарских франках (они предполагают премию к долларовой кривой эмитента). Также рекомендуем покупать GAZPRU 20, номинированный в евро.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: