Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Понижение рейтинга агентством Fitch не повлияет на ценообразование суверенных бумаг РФ


[17.04.2015]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Нейтральная реакция на выступление В. Путина

В отношении финансового рынка вчерашнее выступление В. Путина не принесло новой информации: отмены санкций в скором времени ждать не стоит, в случившемся ослаблении рубля (на 38,5% г./г.) виноваты не только санкции, но и "однобокая" российская экономика. Суверенные евробонды РФ вместе с долгами GEM продемонстрировали умеренно негативную ценовую динамику. Лучше рынка выглядели бумаги TRUBRU 18 (с момента нашей рекомендации от 6 марта их доходность снизилась на 3 п.п. до YTM 9,3%).

Плановый пересмотр S&P и Fitch рейтингов РФ

Сегодня после закрытия рынков агентства S&P и Fitch представят результаты пересмотра своих рейтингов РФ, которые в настоящий момент находятся на уровне BBB-/BB+ и BBB-/BBB- в национальной/иностранной валюте, соответственно, с негативным прогнозом. Наиболее вероятным выглядит понижение рейтинга агентством Fitch в иностранной валюте в категорию "BB". Однако, на наш взгляд, это не повлияет на ценообразование суверенных бумаг РФ (поскольку рейтинги от двух других агентств, S&P и Moody's, и так уже находятся в этой категории). Негативное влияние на рынок ОФЗ может оказать понижение рейтинга в национальной валюте любым из агентств, поскольку тогда ОФЗ выйдут из категории "BBB", что может спровоцировать продажу иностранных индексных фондов, ориентирующихся на рейтинг. Но это лишь замедлит снижение доходностей ОФЗ, отскок наверх вряд ли будет большим, учитывая сильные ожидания по снижению ключевой ставки и стабильный рубль.

Валютный и денежный рынок

Дефицит рублевой ликвидности удерживает свопы от снижения

Желание банков минимизировать использование рублевого рефинансирования от ЦБ в ожидании существенного снижения его стоимости на ближайшем заседании, как мы и ожидали, привело к усилению напряженности на денежном рынке (RUONIA остается на 70-80 б.п. выше ключевой ставки), при этом задолженность перед ЦБ по дорогим свопам возросла за неделю на ~140 млрд руб. Дефицит рублевой ликвидности повысил и ставки по валютным свопам. По-видимому, улучшение ситуации не произойдет ранее заседания ЦБ, после которого мы ожидаем опережающего снижения ставок по валютным свопам (увеличения базиса).

Рынок облигаций

Размещение облигаций АИЖК свидетельствует о наличии отложенного спроса

Вчера завершился сбор книги заявок на покупку 1,5-годовых БО-3 АИЖК (BB+/Ba1/-) номиналом 5 млрд руб., в ходе которого первоначальный ориентир по ставке купона 13,25-13,75% был понижен до 12,5%-12,75%, что соответствует YTP 13,1-13,37% (=ОФЗ + 250-277 б.п.). Это свидетельствует о наличии высокого интереса у инвесторов к качественным негосударственным выпускам (с доходностью даже ниже ключевой ставки), которые заметно отстали от ралли в сегменте ОФЗ. Почти никто не сомневается в том, что на ближайшем заседании ЦБ снизит ключевую ставку (Э. Набиуллина на вчерашней конференции МВФ в Вашингтоне заявила, что укрепление рубля при прочих равных обстоятельствах позволяет это сделать). Судя по ценообразованию АИЖК БО-3, инвесторы предполагают ключевую ставку на уровне 11,5-12% годовых. Для сравнения 1,5-годовые ОФЗ, котирующиеся с YTM 10,5-10,6%, учитывают снижение ставки РЕПО, по крайней мере, до 10%. Мы считаем, что ОФЗ все еще имеют потенциал для снижения доходностей (с учетом динамики курса рубля), но лучшей им альтернативой, по нашему мнению, являются краткосрочные и среднесрочные негосударственные выпуски качественных эмитентов (например, SBERRU 16, NVTKRM 17, Юникредит БО-6, которые котируются с доходностью >13% годовых).

Мы считаем, что вероятное снижение ставки (более чем на 100 б.п.) на заседании 30 апреля приведет к некоторой активизации первичного рынка: с одной стороны, у инвесторов (прежде всего, УК) есть отложенный спрос (в объеме НКД и погашений, полученных в период, пока "первичка" была закрыта), а с другой, ставка заимствований для эмитентов станет более приемлемой.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: