Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ожидается рост свободного денежного потока ФосАгро


[25.08.2017]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

В ожидании ориентиров в выступлении Дж. Йеллен

В отсутствие значимых новостей и макростатистики вчера ситуация на глобальных финансовых рынках не претерпела заметных изменений. В преддверии сегодняшнего выступления Дж. Йеллен на экономическом симпозиуме в Джексон-Хоул участники не решились играть на повышение: американские индексы акций закрылись в минусе (-0,2% по S&P). Интерес представляют, прежде всего, высказывания главы ФРС в отношении заметного снижения инфляции с начала этого года (которое уже трудно оправдывать лишь временными факторами) и его влияния на монетарную политику (сейчас рынки фьючерсов предполагают повышение ставки с вероятностью более 50% лишь в марте 2018 г.). Публикация сильных экономических данных по еврозоне (в частности, значение индекса PMI по обрабатывающим отраслям (57,4) за август превзошло консенсус-прогноз (56,3), которое компенсировало некоторое замедление в сфере услуг) вызвало ралли в евро, который поднялся выше 1,18 долл., однако сегодня произошел его откат до 1,179 долл.

Рынок корпоративных облигаций

ФосАгро (ВВВ-/Ва1/ВВ+): ожидается рост свободного денежного потока

Компания опубликовала нейтральные результаты за 2 кв. 2017 г. Выручка выросла на 0,7% кв./кв. до 44,7 млрд руб., несмотря на рост продаж удобрений на 4%, так как это было нивелировано умеренно негативной динамикой средних рублевых цен реализации (в основном из-за продолжившегося укрепления курса рубля). При этом EBITDA снизилась на 3,7% кв./кв. до 12,2 млрд руб. на фоне повышения затрат на калий (из-за производства марок сложных удобрений с большим содержанием калия), прочие материалы и услуги, а также за счет роста стоимости фрахта и стивидорных услуг. Чистый операционный денежный поток вырос на 32% кв./кв. до 9,3 млрд руб. благодаря меньшим налоговым выплатам и практически неизменному оборотному капиталу (против его значительного роста в 1 кв.), и его хватило на покрытие инвестиций в размере 5,4 млрд руб., которые оказались на 36% ниже, чем в 1 кв. Отметим, что обычно капвложения сезонно растут во 2 кв., но так как ФосАгро заканчивает большой инвестиционный цикл с вводом новых агрегатов аммиака и карбамида в сентябре, в этом году общие инвестиции снизились уже во 2 кв. В результате свободный денежный поток впервые с 3 кв. 2016 г. вышел в положительную зону (3,3 млрд руб.). Мы считаем, что его рост продолжится во 2П, несмотря на неблагоприятные ценовые условия на фосфатном рынке - за счет ввода новых мощностей, дальнейшего сокращения капвложений, а также снижения оборотного капитала. Чистый долг/LTM EBITDA вырос с 1,8х в 1 кв. до 2,0х, но компания ожидает его постепенного снижения на фоне ввода нового производства. С точки зрения срочности долга единственным существенным погашением в ближайшее время будет евробонд на 500 млн долл. (февраль 2018 г.), и ФосАгро рассматривает несколько опций его рефинансирования, включая публичные инструменты. Недавно размещенные бонды PHORRU 21 (YTM 3,65%) котируются на 1,1 п.п. выше номинала со спредом всего 70 б.п. к кривой суверенных евробондов РФ. Более широкие спреды к суверенной кривой имеют выпуски GAZPRU 22 (YTM 3,89%), RURAIL 22 (YTM 3,8%), LUKOIL 22 (YTM 3,74%), которые мы считаем лучшей альтернативой бумагам ФосАгро, в том числе, по причине более высоких купонов (что транслируется в большую текущую доходность). Также нам нравится номинированный в евро бонд GAZPRU 21, его долларовая доходность, по нашим оценкам, составляет YTM 3,74%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 31 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: