Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Отсутствие интеграции в уголь позволило НЛМК улучшить результаты


[30.10.2017]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Данные по ВВП США превзошли ожидания

Рынок американских акций завершил прошлую неделю на мажорной ноте (+0,8% по индексу S&P, который установил новый рекорд) благодаря ралли в технологическом секторе (+2,9%) на фоне позитивной отчетности крупнейших его представителей. Поддержку оказала и макростатистика по США: по предварительным данным, рост ВВП в 3 кв. составил 3% в годовом выражении, что оказалось заметно лучше консенсус-прогноза (+2,6%), что было обусловлено в т.ч. динамикой частного потребления (+2,4%). "Борьба" между теми, кто ждет быстрого или умеренного повышения ставки после вероятной смены главы ФРС, вызвавшая высокую волатильность рынка UST на прошлой неделе, завершилась в пользу последних: доходность 10-летних бондов снизилась до YTM 2,4%.

Высокие цены на нефть не стимулируют добычу сланцевой нефти Сокращение числа буровых в Северной Америке (по данным Baker Hughes, на 15 штук на прошлой неделе), несмотря на относительно высокие цены на нефть (>55 долл./барр., Brent), может указывать на проблемы в сланцевой отрасли, которая характеризуется высокой долговой нагрузкой (в ряде случаев выручки хватает лишь для покрытия операционных расходов и процентов, а инвестиции в новые проекты осуществляются за счет нового долга). Как следствие, предстоящее повышение процентных ставок может спровоцировать банкротства в отрасли и сократить предложение сланцевой нефти от США. Также котировкам (Brent >60 долл./барр.) способствует готовность Саудовской Аравии и РФ продлить соглашение о заморозке добычи.

Экономика

ЦБ готовится к нейтральной политике

В пятницу ЦБ снизил ключевую ставку на 25 б.п. до 8,25%, что соответствовало нашим ожиданиям и не стало сюрпризом для рынка. В целом тональность и аргументы пресс-релиза мало поменялись с прошлого заседания, а осторожность в оценке рисков для инфляции сохранилась. В то же время в риторике впервые появился сигнал о постепенном переходе от умеренно-жесткой к нейтральной денежно-кредитной политике. На первый взгляд, этот сигнал можно воспринимать как желание ЦБ более активно снижать ставку в ближайшей перспективе. Однако мы полагаем, что с учетом общей тональности это стоит воспринимать по-другому, в контексте реальной процентной ставки. Так, с 2016 г. и вплоть до июльского заседания она находилась на достаточно высоком уровне в 5-6% (тогда ожидаемый регулятором уровень инфляции снизился с 6% до 4%, а номинальная ставка снижалась с 11% до 9%), и лишь после сентябрьского заседания она снизилась до 4,5%. Это можно интерпретировать как постепенный переход к нейтральной политике, т.е. к плавному движению реальной ключевой ставки к озвученному ЦБ долгосрочному уровню в 2,5-3% (в 2019-2020 гг.). Подчеркнем, что в такой интерпретации снижения номинальной ставки будут достаточно умеренными (2-3 раза по 25 б.п. в год).

Подобный подход не исключает возможности смягчения политики даже на фоне небольшого ускорения инфляции под влиянием временных факторов (в пределах таргета). Возможно, таким образом ЦБ готовит рынок к тому, что он продолжит снижать ставку, даже несмотря на возможное ускорение инфляции на горизонте 1-2 кварталов.

Рынок корпоративных облигаций

НЛМК: отсутствие интеграции в уголь позволило улучшить результаты

НЛМК (BBB-/Ba1/BBB-) опубликовал результаты за 3 кв. 2017 г. по МСФО, которые мы оцениваем положительно. Выручка осталась на уровне 2 кв. - 2,55 млрд долл., т.к. увеличение продаж (+3% кв./кв.) было нивелировано снижением цен реализации (отражена коррекция цен, произошедшая во 2 кв., кроме того, в 3 кв. ассортимент ухудшился из-за роста продаж полуфабрикатов). Но расширение ценового спреда металлопродукция-сырье (более быстрое падение цен на сырье) привело к росту EBITDA на 7% кв./кв. до 648 млн долл., рентабельности по EBITDA - на 1,7 п.п. до 25,4%, в отличие, например, от Северстали (-2% и -1,4 п.п. кв./кв.). Стоит отметить, что улучшения у НЛМК произошли в основном благодаря отсутствию собственных угольных активов, и в меньшей степени - улучшению экономики железорудного сегмента с выходом на полную мощность фабрики окомкования. Операционный поток (+47% кв./кв.) был также поддержан высвобождением средств из оборотного капитала (109 млн долл. против инвестиций 76 млн долл. во 2 кв.). Денежные средства выросли на 32% до 1,8 млрд долл., и их достаточно для покрытия долга вплоть до 2023 г. Долговая нагрузка снизилась с 0,4х до 0,3х Чистый долг/EBITDA LTM. В 4 кв. компания ожидает сезонное снижение продаж, но результаты будут поддержаны ценами, которые существенно выросли в 3 кв. (в среднем +24% кв./кв. на г/к прокат, наша оценка). Бонды НЛМК, также как и Северстали, торгуются с самыми низкими премиями к суверенному долгу. Лучшей альтернативой NLMKRU 24 (YTM 4%), на наш взгляд, являются номинированные в евро GAZPRU 25 с долларовой доходностью 4,59%. Из долларовых бумаг нам нравятся PGILLN 23 (YTM 4,24%).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: