Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Нулевое сальдо текущего счета компенсируется за счет валютных активов банков


[16.08.2016]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Инвесторы бегут в акции и развивающиеся рынки

Настроения на финансовых рынках вчера не изменились: инвесторы по-прежнему находят акции (американские индексы обновили свои максимумы) и долги развивающихся стран (премии по CDS снижаются) в качестве лучшей альтернативы нулевым ставкам в развитых странах, которые останутся не текущих уровнях в течение длительного времени (в этой связи интерес представляет публикуемый завтра протокол FOMC и выходящие сегодня данные по инфляции в США). Ослабление доллара к основным мировым валютам и общий повышенный аппетит к риску способствуют росту цен на нефть (+0,8 долл. до 48,3 долл./барр., Brent). Евробонды РФ демонстрируют лишь небольшой ценовой рост, испытывая негативное влияние неопределенного геополитического фона.

Валютный и денежный рынок

ЦБ РФ реагирует на обострение ситуации на денежном рынке

Ситуация с рублевой ликвидностью в начале этой недели заметно ухудшилась, о чем свидетельствует повышение задолженности по фиксированному РЕПО с ЦБ РФ на 84 млрд руб. до 360 млрд руб. Также, судя по распределению объема o/n сделок на рынке МБК между банками из ТОП-35 (этот объем составляет всего 200 млрд руб.), уже в конце прошлой недели больше 30% сделок проходило со ставкой не ниже 10,5% годовых (то есть на уровне ключевой и выше). Получается своего рода двухуровневая сильно фрагментированная система: одна часть, отрезанная от бюджетной ликвидности (360 млрд руб. @ 11,5%), и другая, в которую прямым или косвенным образом средства из бюджета приходят (200 млрд руб. @ 10,39%). Возможно, в последние дни происходит отток ликвидности на счета расширенного правительства (согласно прогнозу факторов формирования ликвидности ЦБ РФ, в следующие 7 дней в бюджет уйдет 66 млрд руб.). В связи с этим ЦБ РФ сегодня проведет аукцион РЕПО с лимитом 100 млрд руб., то есть с учетом прихода средств с аукционного депозита в систему поступит 200 млрд руб., что снизит напряженность на денежном рынке.

Банковская система

Нулевое сальдо текущего счета компенсируется за счет валютных активов банков

Согласно опубликованному вчера обзору банковского сектора, в июле была получена прибыль в размере 98,8 млрд руб. (против 124,6 млрд руб. в июне), при этом с начала года было заработано 459 млрд руб., из которых половина приходится на Сбербанк, тогда как банки Группы ВТБ (ВТБ, ВТБ 24, БМ-Банк) заработали всего 26 млрд руб., ГПБ - 22 млрд руб., у РСХБ - убыток 0,87 млрд руб. Учитывая, что в июле в резервы было направлено 106 млрд руб. (в июне, напротив, произошло высвобождение средств), основным фактором сохранения прибыльности на относительно высоком уровне является удешевление фондирования вследствие поступающей бюджетной ликвидности (у госбанков стоимость рублевых обязательств уже опустилась ниже 5%).

В валютной части баланса с расчетных счетов и депозитов юрлиц отток средств существенно возрос, составив 10,7 млрд долл. (против 3,4 млрд долл. в июне), что, по нашему мнению, связано с выплатами дивидендов. В результате остаток на депозитах юрлиц опустился до своего 3-летнего минимума (128,2 млрд долл.). Отметим, что в июле 2015 г. также в период выплаты дивидендов такого большого оттока не наблюдалось: по-видимому, в этом году больше компаний использовали свои средства в валюте на счетах в российских банках (а не привлекали рублевые кредиты для выплаты дивидендов).

Этот отток был покрыт за счет использования высоколиквидных активов (остаток на депозитах и корсчетах в банках-нерезидентах сократился на 6,1 млрд долл.), а также от продажи евробондов (на 1,9 млрд долл.). Также произошло высвобождение средств (1,3 млрд долл.) из кредитования. Таким образом, как видно из статистики, низкое сальдо счета текущих операций (из-за выплаты дивидендов) компенсируется притоком капитала со стороны локальных банков, которые изымают валюту со счетов за рубежом. Банки РФ в целом являются нетто-кредиторами нерезидентов: долг перед ними составляет всего 20 млрд долл., а размещено у них - 50,5 млрд долл., то есть чистые ликвидные иностранные активы составили 30,5 млрд долл., однако в начале года этот показатель был выше - 47,1 млрд долл.

При этом на локальном рынке, судя по спредам IRS-CCS (100-120 б.п.), заметного дефицита валютной ликвидности не возникло (долг перед ЦБ снизился еще на 0,9 млрд долл. до 12,4 млрд долл.), некоторый дефицит проявляется лишь на o/n (спред MosPrime над свопом > 100 б.п.). Основной спрос на валюту на локальном рынке формируется некоторыми локальными банками для фондирования своих портфелей евробондов, который удовлетворяется крупными банками по относительно низким ставкам (ниже, чем валютное РЕПО ЦБ). Также понижательное давление на рублевую ставку свопа оказывают нерезиденты, предпочитающие получать carry в рублевой валюте. В целом курс рубля, при котором происходит сокращение ликвидных активов резидентов в иностранной юрисдикции (своего рода непубличные резервы), не является равновесным. Мы ожидаем дальнейшего повышения рублевой стоимости нефти (или ослабления рубля при стабильной нефти) в конце августа - начале сентября.

В рублевой части баланса на счета клиентов приток средств остается весьма умеренным (+148 млрд руб. против 83 руб. в июне), что обусловлено временным сокращением бюджетного дефицита (после всплеска расходов в весенние месяцы). В корпоративном кредитовании продолжился рост +132 млрд руб. Несмотря на то, что в результате кредитно-депозитных операций избыток рублевой ликвидности не сформировался, рублевая задолженность перед ЦБ РФ сократилась на 457 млрд руб., что было осуществлено в основном за счет остатков на счетах в "ЦБ и в уполномоченных органах других стран" (они снизились на 267 млрд руб.).

Однако у некоторых малых и средних банков из-за урезания лимитов ЦБ РФ возник дефицит рублевой ликвидности (они не имеют федеральные счета и не получают ликвидность из бюджета), для покрытия которого им приходится привлекать РЕПО в ЦБ по фиксированной ставке (11,5%, в то время как RUONIA 10,4%). Это характеризует жесткую денежно-кредитную политику ЦБ РФ, основной эффект которой сейчас проявляется в снижении чувствительности курса рубля к ценам на нефть.

Рынок корпоративных облигаций

Роснефть: зрелые месторождения возвращаются к росту

Вчера Роснефть (BB+/Ba1/-) опубликовала финансовые результаты за 2 кв. 2016 г. по МСФО, которые мы оцениваем нейтрально. Стоит отметить рост добычи на 1,5% кв./кв. на месторождениях Юганскнефтегаза, что существенно сокращает риски падения добычи Роснефти в целом. Выручка, EBITDA и чистая прибыль значительно выросли кв./кв. на фоне повышения цен на нефть и увеличения рентабельности экспорта нефти и нефтепродуктов. Рентабельность по EBITDA возросла с 22,7% в 1 кв. до 26% во 2 кв. Но компании не удалось сгенерировать свободный денежный поток. При этом долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA сократилась с 1,81х до 1,64х. На счетах компании более 1 трлн руб. денежных средств, что полностью покрывает краткосрочный долг (844 млрд руб.).

Роснефть все еще стоит в плане приватизации на этот год, но мы полагаем, что продажа, скорее всего, будет сдвинута на следующий год. Что касается приватизации Башнефти, то мы считаем, что Роснефть, возможно, единственная компания, которая готова заплатить высокую премию. Напомним, EY оценил продаваемый пакет Башнефти в 306 млрд руб. При этом синергетический эффект от слияния двух компаний, по оценкам Роснефти, мог бы составить 160 млрд руб., что в случае реализации сделки также помогло бы дороже оценить пакет Роснефти в рамках ее приватизации.

Во 2 кв. 2016 г. суточная добыча углеводородов выросла на 0,2% кв./кв., добыча жидких углеводородов увеличилась на 0,5% кв./кв. Главным положительным фактором стал рост производства на Юганскнефтегазе на 1,5% кв./кв. за счет усиления буровой активности с применением гидроразрывов пласта, что и стало основным драйвером роста операционных показателей компании в целом. Добыча на Самотлорнефтегазе снизилась на 0,3% кв./кв., на Оренбургнефти - на 1,6% кв./кв., на Ванкорнефти - на 0,5% кв./кв. Производство нефтепродуктов в РФ осталось на прежнем уровне - 19 млн тонн. В целом мы ожидаем восстановления производственных показателей компании в сегменте добычи за счет наращивания бурения на зрелых активах.

Повышению рентабельности по EBITDA способствовал, в первую очередь, рост цен на нефть и запаздывающее восстановление экспортных пошлин. В результате маржинальность экспорта нефти и нефтепродуктов существенно увеличилась. Стоит также отметить сокращение операционных расходов со 137 млрд руб. в 1 кв. до 123 млрд руб. во 2 кв. Мы ожидаем, что в 3-4 кв. 2016 г. рентабельность по EBITDA несколько сократится, в том числе из-за роста экспортных пошлин.

Во 2 кв. капитальные вложения увеличились лишь на 4% кв./кв. до 162 млрд руб. В целом по итогам 1П 2016 г. они составили 318 млрд руб., или только 35% от уровня годового плана. Мы считаем, что капвложения будут опять значительно ниже плановых показателей и составят около 750 млрд руб. (при плане в 900 млрд руб.).

Выпуски бондов Роснефти на кривой долларовых бумаг Газпрома. Мы считаем интересными выпуски GAZPRU 18,19, номинированные в швейцарских франках (они предполагают премию к долларовой кривой эмитента). Также рекомендуем покупать GAZPRU 20, номинированный в евро и выпуск NVTKRM 21, который отстал от рынка (доходности продолжают снижаться).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: