Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Новые облигации "Полюс Золото" уже не воспринимаются как безупречное качество


[23.11.2015]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Ослабление нефти охлаждает интерес к российским активам

Американские индексы акций продолжили умеренный рост (+0,4%), инвесторы не сильно обеспокоены повышением ключевой долларовой ставки в декабре, считая, что американский рынок будет себя лучше чувствовать, чем развивающиеся (из-за сворачивания в них carry-trade). Кроме того, негативное влияние на развивающиеся рынки оказывают низкие цены на сырьевые товары, в частности, восстановление котировок Brent оказалось временным (сегодня они вновь ушли ниже 44 долл./барр.). В сегменте российских евробондов наблюдалась консолидация (выпуски Russia 42, 43 прибавили всего 20 б.п. с YTM 5,45-5,55%). По нашему мнению, суверенные бонды РФ выглядят дорого: сейчас кредитный спред РФ с учетом котировок Brent находится на минимуме с середины 2012 г., то есть никакой премии за украинский риск уже нет. Такое ценообразование, скорее всего, является следствием поведения локальных банков, которые продолжают использовать дешевое валютное финансирование от ЦБ для осуществления carry-trade в евробондах (согласно статистике по банковской системе за октябрь, см. наш комментарий от 20 ноября). Мы считаем, что в декабре (когда банки должны будут погасить валютное РЕПО перед ЦБ) влияние этого фактора будет ослабевать.

Рынок корпоративных облигаций

Полюс Золото: новые облигации уже не воспринимаются как безупречное качество

В конце прошлой недели в маркетинге появились 5-летние БО Полюс Золота (Fitch: BBB-/негативный) в объеме 5-10 млрд руб. Ориентир по ставке полугодового купона был озвучен в пределах 11,65-11,95% годовых, который соответствует YTM 11,99-12,31% и премии 233-265 б.п. к кривой ОФЗ. Для нефинансовых компаний с высоким кредитным качеством такой спред к суверенной кривой выглядит щедрым (например, 1-2 летние недавно размещенные выпуски Магнита и Мегафона имеют спред 120-170 б.п.) даже с учетом возможной премии за дюрацию (сейчас кривая ОФЗ имеет инверсионную форму). Однако недавно произошедшие корпоративные события ставят вопросы в отношении кредитного качества компании. Напомним, что Sacturino Limited, которой принадлежит 40,22% акций компании Polys Gold (она, в свою очередь, владеет 95% ОАО Полюс Золота), планирует выкупить с рынка оставшиеся акции (в объеме, достаточном для объявления squeeze-out) и произвести делистинг с LSE. По данным СМИ, для осуществления этой сделки структуры Керимова (бенефициары Sacturino Limited) будут использовать долговое финансирование LBO (кредит в объеме 5,49 млрд долл. от ВТБ). Поскольку для бенефициаров Полюс Золото является основным активом, генерирующим денежные потоки, это финансирование по своей сути может рассматриваться как долг Полюс Золота даже в отсутствии формальной консолидации. По нашим оценкам, с учетом этого долга бенефициаров Чистый долг Полюс Золота составит ~5,0х LTM EBITDA (против 0,3х без учета долга бенефициаров, по данным МСФО на 1П 2015 г.). Это обстоятельство, по мнению S&P, может привести к снижению рейтинга Polyus Gold (BB+) на 1-2 ступени. Кроме того, по данным S&P, на конец 2014 г. краткосрочный долг компании Wandle Holdings (контролирующая Sacturino Limited) составлял 3 млрд долл. (под залог акций Polys Gold), то есть долговая нагрузка группы еще выше приведенной нами оценки. В этой связи объявленный ориентир не выглядит завышенным, на рублевом рынке есть лучшие альтернативы (среди 1-2-летних выпусков).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: