Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Новость о скором появлении новых еврооблигаций РФ не повлияла на котировки обращающихся выпусков


[17.05.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Доходности UST просели на слабых данных по США. Опубликованная вчера статистика вновь оказалась умеренно негативной. В частности, число первичных обращений за пособиями по безработице (360 тыс.) оказалось выше ожиданий (330 тыс.). Неоднозначные данные были опубликованы по рынку недвижимости: число строящихся жилых домов (housing starts) в апреле снизилось на 16,5% м./м., но число разрешений на строительство, напротив, выросло на 14,3% м./м. Это указывает на то, что восстановление экономики США все еще неустойчиво, при этом эффект от произошедшего в начале года повышения налогов в полной мере проявится в статистике летом. Значение потребительской инфляции в годовом выражении сократилось на 0,4 п.п. до 1,1% в апреле в основном благодаря резкому снижению цен на электричество (-4,3% м./м.) и топливо (-8,1% м./м.). Базовая инфляция уменьшилась лишь на 0,2% до 1,7%, ниже целевого уровня ФРС (2,5%). Таким образом, FOMC не имеет формальных препятствий для сохранения монетарных стимулов. Рынок UST отреагировал снижением доходностей на 6 б.п. до YTM 1,87% по 10-летним бондам. Американские индексы акций завершили день коррекцией на 0,5%.

В ближайшее время РФ выйдет на "первичку" евробондов. Минфин на следующей неделе объявит организаторов размещения евробондов, после того как правительство выпустит формальное распоряжение (ожидается сегодня). Не исключено, что само размещение пройдет также на следующей неделе без проведения road-show (по мнению Минфина, РФ и так является хорошо известным эмитентом). Напомним, что в апреле 2012 г. в один "заход" был размещен весь планируемый объем евробондов на 7 млрд долл. (с погашением через 5, 10 и 30 лет). В 2013 г. план Минфина предусматривает заимствования на внешних рынках в объеме 235 млрд руб., но, по словам представителя ведомства, окончательный объем будет зависеть от конъюнктуры. При текущих ценах на нефть (на уровне 100-110 долл./барр.) для покрытия бюджетного дефицита и рефинансирования долговых ценных бумаг требуется занять ~1 трлн руб., в т.ч. на внутреннем рынке чуть более 800 млрд руб., что при размещенных в 1 кв. 2013 г. ОФЗ на 193 млрд руб. видится реализуемым. Тем не менее, размещение евробондов на сумму более 235 млрд руб., на наш взгляд, было бы не лишним (про запас в качестве подстраховки на случай ухудшения конъюнктуры во 2П 2013 г.). Новость о скором появлении новых бумаг РФ не повлияла на котировки обращающихся выпусков. На очередной волне снижения доходностей базовых активов мы ожидаем высокий спрос на бонды РФ, которые все еще несут премию к рынку GEM. Для сравнения, длинные бонды Russia 42 торгуются с G-спредом в размере 150 б.п., в то время как Brazil 41 - 138 б.п. (при близком наборе кредитных рейтингов). Еще в начале прошлого года премия между выпусками превышала 100 б.п.

ЦБ возьмет инфляцию "под уздцы"? Как стало известно, ЦБ предлагает установить на ближайшие годы новый ориентир по инфляции в 4,5% плюс-минус 1,5 п.п. Отличия от текущего подхода, который, отметим, является общепринятой практикой среди центробанков ведущих стран, заключаются в следующем: 1) целевой инфляционный диапазон может расшириться с 1 п.п. сейчас до 3 п.п., поскольку среднесрочная цель по инфляции становится 3-6%, а, скажем, не 5-6%, как заложено на 2013 г.; 2) если ранее формулировка в "Основных направлениях денежно-кредитной политики ЦБ" в явном виде закрепляла за ЦБ цель по снижению инфляции на 2013-2015 гг. (с 5-6% в 2013 г. до 4-5% в 2014-2015 гг.), то новый, более гибкий и широкий ориентир в 3-6% формально не задает столь же четкой задачи по ее дальнейшему сокращению, допуская лишь удержание инфляции в заданном интервале. Но в любом случае, изменение ориентира по инфляции таким способом не так уж опасно, поскольку оставляет мало пространства для маневра. Ниже центрального ориентира в 4,5% инфляция в текущих условиях вряд ли опустится, а в отсутствие каких-либо шоков она, в лучшем случае, по нашим оценкам, будет составлять 5-6%, причем ближе к верхней границе. В случае же шоков (падение цен на нефть, засуха, топливный кризис, более интенсивное повышение регулируемых тарифов), которые носят немонетарный характер и не корректируются ЦБ, верхняя планка в 6% будет превышена. То есть новые условия, хотя и допускают некоторый "люфт", смягчая требования к обеспечению ЦБ понижательного тренда по инфляции, тем не менее, остаются достаточно жесткими. Мы считаем такие нововведения технической мерой в рамках эволюции процентной политики.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: