Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Нефть подтолкнула доходность 10-летних UST к новым локальным максимумам


[02.12.2016]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Нефть подтолкнула доходность 10-летних UST к новым локальным максимумам

Вчера на финансовых рынках произошел еще один существенный сдвиг кривой доходностей, в результате которого 10-летние UST прибавили 6 б.п. до YTM 2,44% (с начала недели рост составил 12 б.п.), что является максимумом с июня 2015 г. По-видимому, рынки отреагировали на восстановление котировок нефти (>53 долл./барр., если все страны-производители действительно будут соблюдать установленные квоты, то нефть может подорожать до 60 долл./барр. в среднесрочной перспективе), что транслируется в рост инфляции в США до базового уровня, который в октябре составил 2,1% г./г. (выше целевого уровня). Это, в свою очередь, вместе с предполагаемыми бюджетными стимулами в США усиливает ожидания относительно повышения ключевой долларовой ставки (вероятность, по крайней мере, 2 повышений в 2017 г. превысила 58%). Также в пользу ужесточения монетарной политики США выступает сильная макростатистика: опубликованные вчера значения индексов ISM Mfg и PMI Mfg за ноябрь оказались лучше консенсус-прогнозов, свидетельствуя о сохранении позитивной динамики экономики (напомним, в 3 кв. ВВП вырос на 3,2%). В рамках нормализации формы кривой UST мы ожидаем увидеть доходность 10-летних бондов в диапазоне YTM 2,5-2,7%, то есть коррекция в суверенных долгах GEM еще не исчерпана. Если в отношении возникновения инфляционных рисков у инвесторов нет сомнений, то в отношении роста акций все не столь однозначно: есть мнение, озвученное Б. Гроссом, что сильный доллар и структурные ограничения (стареющее население, высокая долговая нагрузка, как на уровне государства, так и частного сектора) будут сдерживать рост ВВП (= рост прибылей), что может говорить о несоответствии текущего роста рынков акций фундаментальным реалиям.

Рынок корпоративных облигаций

Транснефть: накопленные средства покрывают все потребности на 2017 г.

Транснефть (BB+/Ba1/-) опубликовала финансовые результаты по МСФО за 3 кв. 2016 г., которые мы оцениваем нейтрально. Так, выручка и показатель EBITDA снизились лишь незначительно (-1% кв./кв. до 211,6 млрд руб. и 99,7 млрд руб., соответственно), при этом рентабельность по EBITDA почти не изменилась (47,1%). Чистый операционный денежный поток вырос на 45% кв./кв. (до 67,3 млрд руб.), однако без учета изменения оборотного капитала динамика операционного потока была менее выраженной (-3% кв./кв. до 65,9 млрд руб.). Свободный денежный поток остается отрицательным, хотя кв./кв. произошло улучшение (-12,2 млрд руб. против -30,4 млрд руб.) благодаря росту операционного потока, компенсировавшему незначительное увеличение капитальных вложений (+4% кв./кв. до 79?5 млрд руб.). Долговая нагрузка почти не изменилась (1,01х Чистый долг/EBITDA). На конец квартала на счетах Транснефти накоплено более 350 млрд руб., что в несколько раз больше размера краткосрочного долга (90,9 млрд руб.). По нашим оценкам, в 2017 г. у компании будет достаточно собственных источников финансирования (с учетом накопленных средств) инвестиционной программы (даже если она останется на ожидаемом уровне этого года – 326 млрд руб.), погашения краткосрочной задолженности и выплаты обсуждавшихся промежуточных дивидендов за 9М 2016 г. в объеме 58,9 млрд руб., в случае их утверждения. При этом, по нашему мнению, в следующем году стоит ожидать снижения капитальных вложений в связи с завершением части проектов в Восточной Сибири. Лучшей альтернативой евробондам TNEFT 18 является выпуск GAZPRU 19 (YTM 3,7%), который котируется с премией 90 б.п. В нефтегазовом сегменте компаний с государственным участием нам нравится выпуск TMENRU 20 c YTM 4%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: