Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: На рынке рублевых евробондов дешево могут занимать лишь эмитенты инвестиционной категории


[22.04.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Рынки получили передышку? После резкого падения в конце прошлой недели цены на нефть стабилизировались у отметки чуть ниже 100 долл./барр. Рынки сырьевых товаров получили передышку, и инвесторы теперь пытаются оценить, где в новых условиях находятся справедливые уровни цен. Позитивным сигналом могли бы стать хорошие данные индекса PMI по Китаю (предварительная оценка), которые выйдут завтра. В противном случае возможно продолжение падения сырьевых рынков. Напомним, что именно слабые макроданные по Китаю явились катализатором масштабной коррекции на прошлой неделе. Политические события в Италии (переизбрание на пост президента 87-летнего Дж. Наполитано, отставка П. Берсани с поста главы победившей на выборах левоцентристской коалиции) не привели к какой-либо значимой реакции рынков, хотя в целом аналитики отмечают, что теперь вероятность формирования коалиционного правительства весьма высока.

Инвесторы не увидели investment grade в Polyus Gold. Компания (BB+/-/BBB-) в конце прошлой недели дебютировала на рынке еврооблигаций с 7-летними бумагами номиналом 750 млн долл. Дебют обошелся эмитенту весьма дорого: доходность при размещении составила YTM 5,625% (G-спред = 448 б.п.), что предполагает премию к бондам инвестиционной категории (~60 б.п., ориентируясь на NLMK 19 c G-спредом 390 б.п.) и находится на уровне доходностей бумаг MET INR (YTM 5,74%, G-спред = 460 б.п.), рейтинг которых на 2 ступени ниже. Учитывая, что рейтинг BB+ от S&P имеет позитивный прогноз, мы считаем, что справедливое положение бумаг PGILLN 20 должно быть ближе к бумагам инвестиционной категории (с премией к ним порядка 25 б.п.). Не исключено, что наличие столь высокой премии к рынку на "первичке" было обусловлено резким падением котировок золота накануне (более чем на 100 долл. до 1 400 долл./унция). Однако деятельность Polyus Gold характеризуется высокой рентабельностью по EBITDA (~49%) и низкой долговой нагрузкой (Чистый долг был отрицательным на 31 декабря 2012 г. и планируется < 1,0х LTM EBITDA), что свидетельствует о наличие высокого запаса прочности у компании. Денежная себестоимость производства золота Polyus Gold составила 694 долл./унция в 2012 г. В этой связи мы рекомендуем бонды PGILLN 20 к покупке на вторичном рынке.

НОМОС (-/Ba3/BB) разместился "глубоко" внутри второго эшелона. НОМОС Банк разместил 5-летние евробонды номиналом 500 млн долл. по верхней границе ориентира на уровне YTM 7,25%, что предполагает премию к выпуску CRBKMO 18 (YTM 6,7-6,8%), который имеет более слабый набор кредитных рейтингов (B+/B1/BB-). Несмотря на эту премию, мы считаем лучшей альтернативой новым бумагам субординированный выпуск NOMOS 19 (YTM 8,44%), который несет слишком высокую премию за субординацию (по старым правилам без условия конвертации/списания номинала).

На рублевом рынке евробондов дешево занять получается лишь у BBB. Купон 3-летних рублевых евробондов Альфа-Банка (BB+/Ba1/BВВ-) номиналом 10 млрд руб. при размещении был определен на уровне 8,625% годовых (YTM 8,81% = ОФЗ + 276 б.п.). На локальном рынке облигации Альфа-Банка котируются с более узким спредом к суверенной кривой ~220-240 б.п. Как показывает практика, на рынке рублевых евробондов дешево могут занимать лишь эмитенты инвестиционной категории (такие как Сбербанк, РСХБ). Поэтому новые евробонды Альфа-Банка могут и не продемонстрировать опережающий ценовой рост на вторичном рынке.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: