Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Минфин может резко увеличить интервенции в начале 2018 года


[03.11.2017]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Кандидатура Дж. Пауэлла: FOMC сохранит статус-кво

Как и ожидали участники рынков, Д. Трамп объявил кандидатуру Дж. Пауэлла на пост следующего главы ФРС США, которая теперь должна быть одобрена Сенатом. Дж. Пауэлл, кстати говоря, не обладающий научной степенью в экономике "PhD in Economy" (что редко для глав ФРС), придерживается центристских взглядов в проведении монетарной политики (то есть курс, начатый Дж. Йеллен, будет продолжен) и старается следовать за консенсус-мнением (в последние годы фактические действия ФРС по ключевой ставке совпадали с ожиданиями рынка фьючерсов). Наличие таких качеств удобно в относительно спокойные годы, однако в переломные моменты, когда возникает некоторое новое экономическое явление, и старые взаимосвязи нарушаются, может создать высокую неопределенность (очевидно, единого мнения по действиям в таком случае у членов FOMC может и не быть). Например, сейчас неочевидны действия ФРС в случае замедления американской экономики (по каким-либо причинам), поскольку присутствует очень скромный запас для снижения ставки (для того, чтобы вызвать заметный стимулирующий эффект). В то же время темп повышения ставки ограничивается высокой долговой нагрузкой как домохозяйств, так и компаний (экономика восстанавливается не так быстро, чтобы компенсировать возникающий негативный эффект). Участники рынка (прежде всего, банки с Wall Street) ожидают от Дж. Пауэлла на посту главы ФРС ослабления регулирования финансовых рынков, в частности отмену (или поправку) так называемого законопроекта Додда - Франка, который был принят в декабре 2009 г. (в ответ на начавшийся в 2008 г. кризис на рынке ипотечных ценных бумаг и последовавшую рецессию) для ограничения принимаемого финансовыми институтами риска. Опубликованная версия законопроекта по налоговой реформе вызвала неоднозначное впечатление из-за того, что основное снижение налогообложения приходится на людей, едва "сводящих концы с концами", кроме того, облегчение не почувствует и малый бизнес, т.к. большинство его представителей имеет сквозной механизм распределения прибыли (pass-through entity), который предполагает уплату налога на прибыль лишь на уровне собственника. Тем не менее, одобрение законопроекта среди республиканцев достаточно для его принятия, что повышает шансы его "жизнеспособности". Американские рынки акций закрылись символическим плюсом (+0,02% по S&P) за счет роста акций сектора недвижимости и финансовых институтов. Доходность 10-летних UST почти не изменилась (YTM 2,35%).

Валютный и денежный рынок

Минфин может резко увеличить интервенции в начале 2018 г.

Сегодня Минфин объявил о планируемых покупках валюты на открытом рынке в ноябре - 122,8 млрд руб. (что заметно выше 76 млрд руб. в предшествующем месяце). Несмотря на то, что объем допдоходов, рассчитанных нами (110 млрд руб.), в целом оказался близок к оценке Минфина (126 млрд руб.), наши оценки фактических интервенций предполагали значительную корректировку, подобно той, которую ведомство делало в предыдущий месяц. Однако на ноябрь ее размер составил лишь -3 млрд руб. (против -20,3 млрд руб. в прошлом месяце). В целом рост дополнительных доходов м./м. связан, прежде всего, с увеличением рублевой цены нефти Urals в октябре (c 3128 руб./барр. до 3254 руб./барр., на 4%). Однако основным фактором, повлиявшим на объем покупок, все же стали указанные выше корректировки.

Отметим, что по итогам года объем дополнительных нефтегазовых доходов (при средних с  декабря 2016 г. Цене нефти в 51,17 долл./барр. и курсе рубля 58,6 руб./долл.), по нашим оценкам, составит 995 млрд руб. На эту сумму, исходя из текущего бюджетного правила, Минфин и должен совершить покупку долларов в период с февраля 2017 г. по январь 2018 г. Поскольку с февраля по ноябрь Минфин купит валюту на 625 млрд руб., то в декабре и январе ведомство должно направить на эти цели еще 370 млрд руб. (185 млрд руб. в месяц в среднем). Не исключено, что основной объем этих покупок будет перераспределен на январь 2018 г., т.к. в начале года курс рубля традиционно более крепкий (за счет слабого импорта и относительно высокого экспорта) и, соответственно, меньше почувствует давление со стороны операций Минфина (хотя, конечно, они будут оказывать ослабляющий эффект на курс, удерживая повышенной рублевую цену на нефть). По нашим оценкам, сейчас равновесным является ее значение на уровне 3572 руб./барр. (Brent). Также рост объема покупок Минфином является фактором оттока валютной ликвидности с локального рынка (в размере 2-3 млрд долл. в месяц) в дополнении к платежам по внешнему долгу (в декабре) и планируемой выдаче ВТБ кредита CEFC для покупки пакета Роснефти (5,5 млрд долл.).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов