Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Макростатистика апреля в РФ: не спад и не рост


[23.05.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Сильная статистика по США уже недостаточна для продолжения ралли. Очередная порция макроданных оказалась в целом позитивной. Продажи домов на вторичном рынке увеличились на 1,3% м./м. в апреле (ожидалось снижение на 0,2%), предварительное значение индекса PMI за май указывает на улучшение ситуации в промышленности, хуже прогноза оказались лишь недельные заявки на пособия по безработице (ключевые данные, на которые ориентируется ФРС). Этого финансовым рынкам оказалось недостаточно для продолжения ралли: американские индексы прибавили всего 0,24%, 10-летние UST остались около YTM 2,55%.

АИЖК (BBB-/Baa1/-) расширяет горизонты первичного рынка. АИЖК нашло высокий спрос на 2-летние БО-2 номиналом 5 млрд руб., финальный ориентир по ставке купона был установлен на уровне 9,65% годовых (YTP 10,05% = ОФЗ +180 б.п.), что ниже первоначального диапазона 9,9-10,2%. Напомним, что недавние размещения годовых облигаций 1-го эшелона (Мегафон, ГПБ, ЮниКредит Банк) прошли с премией к суверенной кривой около 170 б.п., как следствие, АИЖК за увеличение дюрации не пришлось предлагать существенную премию. Высокий интерес на корпоративные выпуски 1-го эшелона обусловлен адекватным ценообразованием в сравнении со ставками денежного рынка, а также наличием отложенного спроса (с начало года погашения превысили объем размещений). Отметим, что за пределами 1-го эшелона и субфедеральных бумаг ситуация иная: в разы более высокие коэффициенты риска нивелируют более высокую премию облигаций к ОФЗ. В результате и спрос на такие бумаги заметно ниже. Мы ожидаем увидеть большой спрос и на 4-летний выпуск Республики Марий Эл (Fitch: BB) номиналом 2 млрд руб. с ориентиром YTM 12,21 – 12,56% и дюрацией 1,9 лет.

Банки РФ возвращают ликвидность на счета банков-нерезидентов. Вчера был опубликован обзор банковского сектора за апрель, который подтвердил сделанные нами ранее предположения о том, что ускорение кредитования (+673 млрд руб.) произошло, главным образом, за счет корпоративных кредитов в рублях (+339 млрд руб.) и в инвалюте (+3,6 млрд долл.). В условиях низкой инвестиционной активности в реальном секторе экономики, по нашему мнению, основным фактором спроса на кредиты со стороны компаний является рефинансирование иностранных займов в условиях закрытых внешних рынков (привлеченные рубли, вероятно, свопуются в иностранную валюту, при этом недавнее возвращение интереса нерезидентов к рублевому рынку удерживает спред IRS к XCCY от заметного расширения). Притока рублевой ликвидности на счета клиентов в размере 328 млрд руб. (наибольший вклад (300 млрд руб.) внесли физлица) оказалось недостаточно для финансирования кредитования, дефицит был покрыт средствами от ЦБ РФ. Другим интересным моментом стало возвращение части инвалюты (6,7 млрд долл.) обратно на счета в банки-нерезиденты (при этом ГПБ вывел валюту в сопоставимом объеме с корсчета в ЦБ РФ), которая была изъята в марте в сумме 20,7 млрд долл. Также на 105 млрд руб. увеличились остатки на корсчетах в иностранных банках. Все это указывает на некоторый спад опасений у российских банков введения против них санкций (тем не менее, объем инвалюты в кассе не сильно изменился). В то же время банки-нерезиденты сократили свои вложения на МБК в РФ на 2,2 млрд долл.

Макростатистика апреля: не спад и не рост

Согласно опубликованным данным Росстата, состояние экономики в апреле не показало каких-либо явных позитивных изменений. Хотя темпы падения инвестиций замедлились до 2,7% г./г. против 4,3% г./г. в марте (мы ожидали более сильного снижения - на 4%), улучшение нельзя назвать значительным. К тому же, следует признать, что инвестиции продолжают сокращаться уже четвертый месяц подряд (-4,3% за этот период). О том, что такая тенденция достаточно устойчива, говорит аналогичная динамика в нежилом строительстве, а также отмеченное нами ослабление, как производства, так и импорта основных инвестиционных товаров. Когда экономика находится на стадии обновления своих мощностей, падение рубля, скорее, усугубляет "инвестиционную паузу", чем предотвращает ее.

Не менее важными рисками, как для инвестиций, так и для потребления является ускорение инфляции (до годового максимума - 7,4%) и рост стоимости заимствований. В апреле рост оборота розничной торговли резко замедлился до 2,6% г./г. после скачка на 4% г./г. в марте. Причем наиболее сильно сократились темпы роста продаж непродовольственных товаров - почти вдвое с 6,9% г./г. до 3,7% г./г., тогда как в продуктовом сегменте динамика потребления достаточно стабильна. Это подтверждает высказанные нами ранее опасения, что мартовский ажиотажный спрос объяснялся падением рубля и связанным с этим стремлением населения сохранить свои сбережения через покупку товаров длительного пользования. Как следствие, в дальнейшем рост потребления может быть довольно слабым.

Также в апреле заметно упали темпы роста как номинальных, так и реальных зарплат - с 10,2% до 8,2% г./г. и с 3,1% до 0,8% г./г., соответственно, а еще недавно реальные зарплаты росли быстрее 5%. Мы считаем, что таким образом зарплаты уже начали адаптироваться к стагнационным тенденциям в экономике. Это тот фундаментальный риск для потребления, проявления которого мы ждали в последние месяцы. Дополнительное давление на компоненты ВВП будет оказывать и "украинский" вопрос. Суммируя все факторы, мы понизили прогноз по инвестициям до падения на 6% (ранее минус 1%), сохранив прогноз по росту оборота розничной торговли на 1,8% (был снижен весной) и понизили прогноз по ВВП с роста на 1% до падения на 0,3% в 2014 г.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: