Rambler's Top100
 

–айффайзенбанк:  урс на удвоение - теперь ј»∆ 


[25.11.2005]  –айффайзенбанк    pdf  ѕолна€ верси€

 урс на удвоение: теперь ј»∆ 

 раткое резюме

  • «а первое полугодие 2005 г. объем первичного ипотечного рынка более чем удвоилс€. —огласно опросам населени€, свыше 61% населени€ готовы использовать ипотеку дл€ улучшени€ своих жилищных условий, что подтверждает высокий потенциал развити€ первичного рынка.

  • ј»∆  Ч единственна€ компани€ быстрорастущего вторичного рынка ипотечных кредитов, имеюща€ доступ к сравнительно недорогим рублевым пассивам дл€ обеспечени€ рефинансировани€ первичных ипотечных агентов.

  • јгентство на 100% принадлежит государству.  онцепци€ развити€ ипотеки, прин€та€ ѕравительством в июне 2005 г., предусматривает выделение значительной государственной поддержки в среднесрочной перспективе. Ќоминал облигаций ј»∆  5-ой и 6-ой серий гарантирован государством.

  • ”величение уставного капитала ј»∆  на 3,7 млрд руб. в следующем году (проект ‘едерального бюджета на 2006 г.) было одобрено ƒумой в третьем чтении.

  • ¬алюта баланса јгентства к концу 3-его кв. 2005 г. достигла 9,7 млрд руб., портфель закладных Ч 9,1 млрд руб., а доходы за 9 мес. 2005 г. выросли почти в 2 раза по сравнению с 2004 г.

    Ђ—праведливыйї кредитный спред
    ј»∆  5-ой и 6-ой серий к кривой облигаций ќ‘« составл€ет 50Ч75 б.п.
    Ђ—праведлива€ї доходность
    облигаций ј»∆  5 и 6, по нашим оценкам, составл€ет 7,40Ч7,65% и 7,50Ч7,75% год., соответственно.

     раткое описание эмитента

    ќјќ Ђјгентство по ипотечному жилищному кредитованиюї (ј»∆ , јгентство, Ёмитент) Ч акционерна€ компани€, действующа€ в качестве национального оператора вторичного рынка ипотечных кредитов, 100% акций которой принадлежит государству.

    Ќа конец 3-го квартала 2005 г. объем портфел€ закладных, выкупленных ј»∆ , достиг уровн€ 9,2 млрд руб. «а 9 мес. 2005 г. јгентством было выкуплено более 11 тыс. закладных на сумму более 5,3 млрд руб. “аким образом, ј»∆  Ч крупнейший участник ипотечного рынка –оссии (без учета —бербанка) Ч дол€ рефинансированных јгентством закладных в совокупном объеме предоставленных ипотечных кредитов составила около 30%. ј»∆  осуществл€ет свою де€тельность при всесторонней поддержке государства. 30 июн€ правительство одобрило Ђ онцепцию развити€ унифицированной системы рефинансировани€ ипотекиї, по которой до 2010 г. на гарантии ј»∆  будет выделено 152 млрд руб. ¬се публичные заимствовани€ јгентства обеспечены государственной гарантией –‘.

    јкционеры.
    ”ставный капитал јгентства составл€ет 690 млн руб. ≈динственным акционером јгентства €вл€етс€ –оссийска€ ‘едераци€ (представитель Ч ‘едеральное агентство по управлению федеральным имуществом). —огласно проекту ‘едерального Ѕюджета, утвержденного √осударственной ƒумой в 3-ем чтении, уже в 2006 г. уставный капитал увеличитс€ на 3,7 млрд руб.

    –азвитие ипотечного рынка в 2005 г.

    –ынок ипотечного жилищного кредитовани€ в –оссии €вл€етс€ одним из наиболее динамичных секторов кредитовани€ физических лиц. ѕо данным Ѕанка –оссии и оценкам экспертов, объем задолженности по ипотечным жилищным кредитам вырос с примерно 4 млрд руб. в конце 2002 г., до примерно 70 млрд руб. к концу первого полугоди€ 2005 г. ѕо оценке экспертов, к 2010 г. объем жилищного ипотечного кредитовани€ в –оссии достигнет 5Ч6% ¬¬ѕ. Ќа насто€щий момент этот показатель составл€ет чуть более 1% от ¬¬ѕ. ƒл€ сравнени€ Ч в странах ≈вропейского —оюза этот показатель равен 34%.

    —огласно прогнозам объема ипотечного кредитовани€, подготовленным ћинистерством промышленности и энергетики –‘, объем федеральной программы рефинансировани€ ипотечных кредитов к 2010 г. должен достичь 415 млрд руб. (в ценах 2004 г.).

    ¬ насто€щее врем€ больша€ часть ипотечных кредитов в –оссии выдаетс€ в долларах —Ўј Ч согласно бюллетен€м ÷Ѕ –‘, более 57% за 2004 г. ѕо данным агентства Ђ»потека в –оссииї из 25 крупнейших участников рынка 10 банков не имеют программ рублевого ипотечного кредитовани€. ‘актически ј»∆  €вл€етс€ едва ли не единственным источником долгосрочных рублевых ресурсов дл€ первичных агентов на рынке рублевых ипотечных кредитов.

    ‘инансовое состо€ние эмитента

    –асширение основной де€тельности ј»∆  положительно отразилось на динамике активов и доходов от ипотечного рефинансировани€.

    ѕортфель закладных.
    ѕортфель закладных ј»∆  характеризуетс€ следующими аналитическими показател€ми по состо€нию на 30 сент€бр€ 2005 г.:

  • средневзвешенна€ процентна€ ставка Ч 14,8% год.;
  • средний размер кредита (займа) Ч 432 тыс. руб.;
  • средн€€ стоимость жилой недвижимости в залоге Ч 755 тыс. руб.; средн€€ площадь Ч 51,9 кв. м.;
  • средневзвешенное по остатку основного долга отношение суммы кредита (займа) к стоимости заложенного имущества (loan to value) составл€ет 60,5% (60,4% по состо€нию на конец 30.06.2005 г.);
  • средневзвешенный срок кредитного портфел€ Ч 201 мес.

    «а 9 мес. 2005 г. портфель закладных ј»∆  вырос более чем в 2 раза до 9,13 млрд руб.  оличество закладных по состо€нию на конец 3-его квартала превысило 22 400 шт.

    Ѕольша€ часть портфел€ закладных ј»∆  (59% от общего объема портфел€ закладных по состо€нию на 30 сент€бр€ 2005 г.) имеет номинальный срок до погашени€ свыше 10 лет.

    —огласно статистике, накопленной ј»∆ , заемщики активно пользуютс€ правом досрочного погашени€ ипотечного кредита.  ак следствие, сроки до погашени€ портфел€ закладных значительно уменьшаютс€. Ѕольша€ часть портфел€ закладных ј»∆ , согласно оценкам јгентства и в соответствии с существующей статистикой о досрочных выплатах, будет погашена в период от 5 до 7 лет.

    ”правление кредитными рисками.
    «а все врем€ существовани€ (до 30 сент€бр€ 2005 г.) јгентства зафиксировано всего 27 дефолтных закладных, 2 из которых были впоследствии погашены заемщиками, еще по 16 ј»∆  воспользовалось правом обратной продажи региональным операторам.

    “аким образом, на 30 сент€бр€ 2005 г. на балансе ј»∆  находитс€ 9 дефолтных закладных на общую сумму 2,87 млн руб. (или 0,04% от суммы портфел€). Ёти закладные наход€тс€ в стадии подготовки к обратной продаже. ј»∆  примен€ет эффективную систему управлени€ кредитными рисками по портфелю закладных, раздел€€ убытки от возможных потерь с региональными операторами и сервисными агентами. ѕоследние по требованию јгентства выкупают закладную в случае дефолта в сумме, эквивалентной остатку основного долга. ¬последствии, после обращени€ взыскани€ на предмет залога, реальные убытки дел€тс€ в равных дол€х между ј»∆  и региональными операторами (сервисными агентами).

    ¬ насто€щее врем€ ј»∆  обсуждает с региональными агентами возможность прин€ти€ на себ€ кредитного риска по закладным при условии снижени€ комиссионного вознагрждени€ за обслуживание (с 2% до 1% год.).

    ѕрочие активы.
      активам јгентства, которые не использованы дл€ финансировани€ основной де€тельности, относ€тс€ краткосрочные финансовые вложени€, денежные средства (остатки на расчетных счетах) и дебиторска€ задолженность. ¬ременно свободные денежные средства ј»∆  размещает в долговые инструменты коммерческих банков, перечень которых согласуетс€ с Ќаблюдательным —оветом ј»∆ , в состав которого вход€т представители министерств и ведомств. ќбъем свободных денежных средств определ€етс€ исход€ из графиков размещени€ облигационных займов и графика поставки закладных в соответствии с законтрактованными объемами.

    —труктура пассивов.
     онцепци€ развити€ ј»∆  как оператора рынка ипотечного рефинансировани€ предполагает осуществление основной де€тельности главным образом за счет долгосрочных заемных средств. ѕо итогам первых 9 мес. 2005 г. дол€ займов и кредитов со сроком погашени€ более 1 года составл€ет 60% валюты баланса. ƒолгосрочна€ финансова€ задолженность ј»∆  состоит из четырех рублевых корпоративных займов, обеспечение по которым предоставлено –оссийской ‘едерацией в лице ћинистерства ‘инансов –‘. ќбща€ сумма долгосрочных финансовых об€зательств ј»∆  по состо€нию на 30 сент€бр€ 2005 г. составл€ет 5,85 млрд руб. (4,82 млрд руб. по состо€нию на 31 декабр€ 2004 г.). ¬ 3-ем кв. 2005 г. ј»∆  привлекло краткосрочные заимствовани€ от коммерческих банков дл€ финансировани€ закупок закладных. ѕривлечение краткосрочных заимствований €вл€етс€ временной мерой, св€занной с техническими задержками по организации выпусков рублевых облигаций.  роме того, впервые јгентство привлекло дополнительные средства за счет продажи пула закладных на общую сумму 1 млрд руб.

     раткосрочные кредиты будут использоватьс€ јгентством только как бридж-финансирование до получени€ долгосрочных займов и не рассматриваютс€ в качестве основного источника финансировани€. ¬ будущем јгентство рассчитывает привлекать средства за счет трех основных источников:

  • ¬ыпусков рублевых облигаций, обеспеченных госгаранти€ми –‘;
  • ¬ыпусков ипотечных ценных бумаг. ј»∆  планирует дебютный выпуск ипотечных облигаций на сумму 3 млрд рублей (без государственной гарантии) в первом полугодии 2006 г., в случае если к тому времени будут прин€ты соответствующие законодательные акты;

  • ѕродаж пулов закладных. ѕерва€ така€ продажа на сумму 1 млрд руб. была
    осуществлена в окт€бре 2005 г.

    —обственный капитал. —обственный капитал ј»∆  за счет чистой прибыли за 9 мес. 2005 г. вырос на 9% и составил 803 млн руб.

     онцепци€ развити€ ипотеки, законодательно прин€та€ в июне 2005 г., предусматривает дополнительные взносы в ”  јгентства исход€ из норматива достаточности капитала в размере 14%. —оответственно, в 2006 г. дополнительные взносы в капитал ј»∆  состав€т 3,7 млрд руб.



    Ќа наш взгл€д, облигации ј»∆  первых серий €вл€ютс€ наилучшим инструментом дл€ оценки Ђсправедливойї доходности ј»∆  5-ой и 6-ой серий. ѕо нашему мнению, кредитный риск этих облигаций несущественно отличаетс€ от кредитного риска облигаций ј»∆  5-6.

    Ђ—праведливыйї спред
    облигаций ј»∆  5 к кривой облигаций ќ‘« составл€ет 50Ч75 б.п. Ђ—праведлива€ї доходность облигаций ј»∆  5, по нашим оценкам, составл€ет 7,40Ч7,65% год.
    Ђ—праведливыйї спред
    облигаций ј»∆  6 к кривой облигаций ќ‘« составл€ет 50Ч75 б.п. Ђ—праведлива€ї доходность облигаций ј»∆  6, по нашим оценкам, составл€ет 7,50Ч7,75% год.

     
    комментарий
     



  •  

    “ел: +7 (495) 796-93-88

    јрхив комментариев

    ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
    25 26 27 28 1 2 3
    4 5 6 7 8 9 10
    11 12 13 14 15 16 17
    18 19 20 21 22 23 24
    25 26 27 28 29 30 31
       
     
        
       

    ¬ыпуски облигаций эмитентов: