Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Компании по-прежнему рефинансируют существенную часть внешнего долга, но риски для рубля сохраняются


[10.07.2015]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Греция готова принять отвергнутые ранее требования кредиторов

Как мы и предполагали, после призывов американской стороны греческий вопрос сдвинулся с мертвой точки. Вчера правительство Греции направило Еврогруппе план реформ, который предполагает увеличение НДС, налог на рестораны, отмену льгот для островов, а также сокращение расходов на пенсионную реформу, что позволит повысить бюджетные доходы на 1% ВВП в год. По данным СМИ, этот план, по сути, представляет собой выдвинутые ранее требования кредиторов, которые позже были отвергнуты на референдуме. По-видимому, теперь в обмен на те же самые требования кредиторов Греция рассчитывает получить больший объем помощи: 1) реструктурировать весь долг (это соответствует предложению американской стороны), 2) получить еще 35 млрд евро. На финансовых рынках вчера произошло заметное улучшение настроений: доходности 10-летних UST и BUNDS выросли на 14 б.п. до YTM 2,34% и 0,8%. В греческих госбондах наблюдалось ралли: длинные выпуски (с погашением через 10 лет и более) подорожали на 10 п.п., превысив отметку 40% от номинала, по-видимому, инвесторы рассчитывают на относительно мягкие условия реструктуризации. Помимо Греции позитивное влияние на глобальные рынки оказало частичное восстановление рынка акций в Китае (+4,5%): регуляторными мерами удалось остановить падение. Отскок нефти Brent в район 60 долл./барр. на фоне отсутствия договоренностей по Ирану вернул интерес к российским евробондам: вчера длинные выпуски Russia 42, 43 подорожали на 70-80 б.п.

Экономика

Компании по-прежнему рефинансируют существенную часть внешнего долга, но риски для рубля сохраняются

Согласно новой статистике ЦБ, чистый отток капитала во 2 кв. сократился до 20 млрд долл. после 32,6 млрд долл. в 1 кв. 2015 г. Основной отток был обеспечен банковским сектором (14,6 млрд долл.), остальная часть представлена как "ошибки и пропуски" (6,8 млрд долл.). То, что при этом сальдо капитальных потоков нефинансового сектора оказалось даже слабо-положительным (~1,3 млрд долл.) стало позитивным сюрпризом, учитывая, что компаниям во 2 кв. необходимо было погасить ~12 млрд долл. Как следствие, становится понятным, что как и в 1 кв., во 2 кв. компании во многом смогли рефинансировать выплаты по внешнему долгу за рубежом. Это важно, поскольку подтверждает наши предварительные оценки относительно способности корпоративного сектора компенсировать платежи по внешнему долгу. Кроме того, это означает замедление оттока капитала, что в условиях сокращающегося притока валюты в страну от профицита текущего счета (19,2 млрд долл. против 28,9 млрд долл. в 1 кв.) не дает рублю упасть сильнее.

Отток из банковского сектора главным образом связан со снижением внешних обязательств перед нерезидентами, хотя и в меньших объемах, чем в 1 кв. (-12,3 млрд долл. против - 24,5 млрд долл. в 1 кв.). При этом объем нетто-выплат банков по внешним обязательствам по-прежнему значительно больше, чем по графику погашений внешнего долга (прогноз ЦБ), т.е. с помощью свободной валютной ликвидности пока банки могут позволить себе гасить часть обязательств и досрочно.

Дополнительный вклад в отток капитала обеспечен приростом приобретенных у нерезидентов валютных активов компаниями (+2,3 млрд долл.) и банками (+2,6 млрд долл.): для компаний прирост уменьшился в сравнении с 1 кв., для банков сокращение сменилось приростом. Из примечательных данных можно отметить то, что население во 2 кв. продолжило "возвращать" валюту в систему. Так, нетто-продажи валюты населением во 2 кв. составили те же 2,8 млрд долл., что и в 1 кв. 2015 г. (ЦБ снизил оценку нетто-продаж для 1 кв. до +2,8 млрд долл. с +4,3 млрд долл.) против их нетто-покупок в 4 кв. 2014 г. в 15 млрд долл.

По нашему мнению, новые официальные оценки оттока капитала за 2015 г. в 70-90 млрд долл. вполне реалистичны, и мы больше склоняемся к верхней границе этого диапазона. Это предполагает ~40 млрд долл. оттока во 2П 2015 г., то есть мы не ждем, что его интенсивность сильно уменьшится в сравнении со 2 кв., но может измениться его структура. Так, по нашим ожиданиям, отток капитала сместится больше в сторону корпоративного сектора, которому в условиях нестабильной внешнеэкономической ситуации может стать сложнее рефинансировать долг за рубежом. А для банков рост потребности в валютном рефинансировании при одновременном ужесточении его условий и оттоке валюты с текущих счетов станет затруднительным досрочное погашение (что визуально снизит банковский отток). Несмотря на то, что в реальности отток капитала существенно ниже, чем плановые погашения внешнего долга, мы сохраняем наш прогноз, что ослабление рубля усилится в сентябре и декабре, на которые приходится пик таких погашений.

Рынок корпоративных облигаций

Полюс Золото (BB+/-/BBB-): еще один претендент на пенсионные средства

В маркетинге находятся 6-летние БО Полюс Золота общим номиналом 10 млрд руб. с ориентиром по ставке купона 12,35-12,60% годовых, который соответствует YTP 12,73-13,0% и премии 158-185 б.п. к кривой ОФЗ. Этот ориентир предполагает дисконт (52-79 б.п.) к недавно размещенному 4-летнему выпуску Евраза, который котируется на вторичном рынке по цене 100,3% от номинала с YTP 13,26 (=ОФЗ + 210 б.п.). Учитывая ожидаемый рейтинг выпуска Полюс Золота на уровне BBB- от Fitch и рейтинги Евраз (B+/Ba3/BB-), мы считаем, что дисконт между выпусками должен быть не менее 100 б.п. Например, на рынке евробондов спред между выпусками эмитентов (EVRAZ 20 - PGILLN 20) составляет почти 200 б.п. В этой связи предлагаемые БО Полюс Золота, на наш взгляд, являются более интересными в сравнении с Евразом. Тем не менее, длинный срок до оферты предполагает, что основными инвесторами станут управляющие пенсионными средствами.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: