Rambler's Top100
 

–айффайзенбанк: »нфл€ци€ в 2013 году, веро€тно, будет практически на уровне прошлого года


[01.07.2013]  –айффайзенбанк    pdf  ѕолна€ верси€

ѕульск рынка

ѕромышленность в фокусе. —егодн€ основным драйвером рынка должны стать показатели индексов деловой активности (PMI). Ќапомним, что в июне официальный индекс PMI  ита€ снизилс€ до 50,1, по сравнению с 50,8 в мае, а альтернативный показатель, рассчитываемый HSBC/Markit, составил 48,2, достигнув самого низкого значени€ с сент€бр€ прошлого года. ¬купе с ужесточением денежно-кредитной политики замедление промышленности  ита€ может еще больше усилить опасени€ по поводу темпов экономического роста страны. —егодн€ также будут опубликованы индексы PMI ≈врозоны (консенсус – 48,7, совпадает с уровнем ма€) и —Ўј (ожидаетс€ улучшение с 49 в мае до 50,5). Ќе добавл€ет оптимизма инвесторам п€тничное за€вление представител€ ‘–— ƒ. —тейна о том, что сокращение количественного см€гчени€ возможно уже в сент€бре. — другой стороны, €понский индекс предпринимательской уверенности Tankan оказалс€ в плюсе впервые с сент€бр€ 2011 г. Ќа рынках преобладает смешанна€ динамика: доходность 10-летних UST немного превышает отметку 2,50%, нефть марки Brent торгуетс€ выше 102 долл./барр.

»нфл€ци€ поторопилась. ¬ начале июн€ мы пересмотрели наш прежний прогноз по инфл€ции на 2013 г. в сторону повышени€ с 6,1% до 6,5%: теперь мы ожидаем, что инфл€ци€ в этом году будет практически на уровне 2012 г., когда она составл€ла 6,6%, и превысит ориентир ÷Ѕ (6%). ќднако это, на наш взгл€д, не помешает Ѕанку –оссии снизить ключевые ставки в 3 кв. Ќапомним, что представители регул€тора неоднократно говорили, что ставки будут снижены, когда инфл€ци€ покажет тенденцию к сокращению. ћы ожидаем, что после ее повышени€ в мае до 7,4% (1,5-годовой максимум) и за исключением ожидаемого сезонного всплеска в июле (индексаци€ регулируемых тарифов) тренд в оставшиес€ мес€цы года сменитс€. “акое развитие событий формально позвол€ет ÷Ѕ снизить ключевые ставки. ѕри этом мы раздел€ем позицию ћинэкономразвити€ о том, что в июне инфл€ци€ может опуститьс€ и ниже 7% (ћЁ– допускает 6,8%). ќднако это будет локальным снижением, обусловленным, скорее всего, замедлением роста цен/удешевлением ключевых продуктов (кроме фруктов и овощей) и более сдержанным ростом стоимости услуг. “ем не менее, инфл€ционное давление в 1ѕ 2013 г. оказалось выше наших ожиданий, на основании чего мы и пересмотрели свой прогноз. —реди причин: 1) более интенсивный в сравнении с прогнозируемым нами ранее рост транспортных тарифов; 2) существенное повышение стоимости жилищных услуг (госмеры по сдерживанию которого уже запущены); 3) более быстрое удорожание плодоовощной продукции.

»спытание налогами повысило стоимость ћЅ , ждем лишь незначительного улучшени€. Ќа прошлой неделе в св€зи с уплатой основных июньских налогов произошло дальнейшее усиление напр€женности на денежном рынке.  ак мы и предполагали, краткосрочные ставки повысились в целом всего на 10-20 б.п., однако важно, что они достигли 6,5% - верхней границы процентного коридора, где ÷Ѕ сдерживает дальнейший рост ставок за счет операций "валютный своп". »х объемы выросли с 40 до 200 млрд руб. јктивизаци€ использовани€ этого инструмента свидетельствует о том, что возможности заимствований за счет более дешевых операций –≈ѕќ с ÷Ѕ (мин. 5,5%) были во многом исчерпаны. ќтметим, что в течение прошлой недели задолженность по –≈ѕќ с ÷Ѕ повысилась до 2,2 трлн руб. и далее не увеличивалась. ƒанный факт подтверждает наши предположени€, что этот уровень сейчас €вл€етс€ условным "порогом" дл€ данного инструмента. Ќачало июл€ должно принести некоторое облегчение дл€ денежного рынка, так как традиционно в данный период поступление бюджетных средств в банковскую систему превышает изъ€ти€. ќднако высокий дефицит ликвидности, накопленный на данный момент, не позвол€ет наде€тьс€ на быстрое улучшение ситуации. ѕо нашим оценкам, к концу этой недели краткосрочные ставки сниз€тс€ лишь незначительно до 6,3%-6,4%.

Ќќћќ—: рост кредитов опережающими темпами

Ќќћќ— Ѕанк (-/Ba3/BB) опубликовал финансовые результаты по ћ—‘ќ за 1 кв. 2013 г., которые мы оцениваем нейтрально. –ост кредитного портфел€ (+8% до 658,7 млрд руб.) опередил средние показатели по системе, как в розничном, так и, в особенности, в корпоративном сегменте (+7% и +8% против +5% и +1% по системе). ѕри этом темпы роста портфел€, несмотр€ на сезонно слабый квартал, даже превысили уровень 4 кв. 2012 г. ѕоказатель NPL 90+ немного увеличилс€ (до 2,1%), но проблемна€ задолженность на 168% покрываетс€ резервами.

„иста€ процентна€ маржа продолжает снижатьс€ третий квартал подр€д (еще на 0,2 п.п. за квартал до 4,4%). ќсновной причиной, по оценкам менеджмента, €вл€етс€ опережающий рост стоимости фондировани€. “ак, за квартал средн€€ ставка по пассивам, генерирующим процентный расход, повысилась с 6,7% до 7,1%, тогда как по работающим активам ставка выросла с 10,2% до 10,5%. –ост клиентских средств опередил увеличение кредитов (+53,3 млрд руб. против +46,3 млрд руб.) при заметном снижении привлеченного ћЅ  (-34,4 млрд руб.). ¬ результате на фоне сокращени€ кв./кв. чистого комиссионного дохода и прибыли от торговых операций чиста€ прибыль увеличилась на 5% кв./кв., а рентабельность активов немного сократилась - с 2,0% до 1,9%. ѕри опережающем ROAE (18%) росте активов достаточность капитала продолжила снижатьс€ (общий уровень достаточности - с 16,3% до 16,0%, 1-го уровн€ - с 10,8% до 10,6%). Ќа 1 июн€ 2013 г. показатель Ќ1 составил 11,63%.

Ќовых деталей интеграции банка в структуру ‘  ќткрытие раскрыто не было. ќжидаетс€, что консолидаци€ Ќќћќ— Ѕанка на ее балансе будет осуществлена до конца 3 кв. 2013 г. Ќапомним также, что в апреле ‘  ќткрытие объ€вила об изменении стратегии развити€ банковского бизнеса. ¬ соответствии с новыми планами, оно будет осуществл€тьс€ на базе трех банков: Ќќћќ— Ѕанка (корпоративный бизнес), Ѕанка ќткрытие (розница) и ’анты-ћансийского банка (универсальный региональный банк). Ќќћќ— Ѕанк будет владеть контрольными пакетами этих банков.

—убординированный NOMOS 19 (YTM 9,1-9,2%) выгл€дит недооцененным в сравнении с недавно размещенным близким по дюрации старшим выпуском NOMOS 18 - с премией >160 б.п. “ем не менее, в услови€х текущей коррекции сужение спреда видитс€ нам маловеро€тным.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: