Rambler's Top100
 

–айффайзенбанк: »нфл€ционный "ма€тник" качнулс€ в противоположную сторону


[07.08.2017]  –айффайзенбанк    pdf  ѕолна€ верси€

ћировые рынки

—ильные payrolls не повли€ли на ожидани€ по ставке

ќтчет по рынку труда —Ўј оказалс€ лучше ожиданий: в июле прирост рабочих мест в несельскохоз€йственных секторах составил 209 тыс. (консенсус-прогноз: +178 тыс.). Ѕезработица снизилась на 10 б.п. до 4,3%. “емп роста зарплат м./м. немного ускорилс€ с +0,2% до +0,3%, но г./г. не изменилс€ (+2,5%).  лючевым вопросом €вл€етс€ инфл€ци€: с начала года она снижаетс€, несмотр€ на хорошее состо€ние рынка труда (по-видимому, темпа роста зарплат на 2,5% г./г. недостаточно дл€ того, чтобы потребители начали тратить). ¬ этой св€зи интерес представл€ет значение CPI за июль (будет опубликовано в конце недели). –ынок фьючерсов нейтрально отреагировал на payrolls: еще одно повышение ставки в этом году оцениваетс€ с веро€тностью всего в 41,8%. ќтсутствие ожиданий скорого ужесточени€ политики способствует росту американских индексов акций (+0,2% по S&P).

Ёкономика

»нфл€ционный "ма€тник" качнулс€ в противоположную сторону

ƒанные по инфл€ции продолжают преподносить сюрпризы: если в июне мес€чна€ оценка оказалась гораздо выше недельной динамики (4,4% г./г. против 4,2% г./г.), то по итогам июл€ недельна€ оценка (4,1% г./г.) оказалась выше мес€чной (3,9% г./г.). »нтересно, что в прошлом году ситуаци€ была пр€мо противоположной: недельна€ оценка превышала мес€чную в июне, а в июле была ниже. ¬ целом основное различие в динамике за два мес€ца обусловлено снижением цен на плодоовощные товары. ¬ июле они подорожали лишь на 3,8% г./г. (4,8% г./г. в июне). ¬ остальных группах сохранилась динамика прошлых мес€цев: инфл€ци€ в сегменте непродовольственных товаров продолжила плавно снижатьс€ (3,7% г./г. против 4% г./г. в июне), а в услугах – сохранилась на уровне 4,1% г./г. ƒостаточно быстрое замедление роста цен на фрукты и овощи открывает возможности дл€ снижени€ ставки на предсто€щих заседани€х ÷Ѕ. √лавным, на наш взгл€д, €вл€етс€ вопрос о том, окажетс€ ли новый инфл€ционный сюрприз поводом дл€ более активного см€гчени€ политики. ѕока мы считаем, что хот€ на это есть причины (как минимум, высока€ веро€тность сохранени€ инфл€ции ниже цели до конца года), регул€тор предпочтет сохранить осторожность. ¬о-первых, наблюдаемое (и прогнозируемое) ослабление рубл€ к концу года может замедлить дезинфл€цию в непродовольственном сегменте. ¬о-вторых, риски, св€занные с новыми санкци€ми, могут €вл€тьс€ аргументом в пользу поддержани€ более высоких ставок.

–ынок корпоративных облигаций

–оснефть продолжает выдавать авансы венесуэльской PDVSA

–оснефть опубликовала финансовые результаты за 2 кв. 2017 г., которые мы оцениваем нейтрально. —окращение цен на нефть в рублевом эквиваленте на 9% кв./кв. привело к снижению выручки лишь на 1% до 1,4 трлн руб., показатель EBITDA сократилс€ на 8% кв./кв. до 260 млрд руб., рентабельность по EBITDA ожидаемо снизилась до 18,6% с 20,1% в 1 кв. ќперационный поток упал значительно (в 4 раза кв./кв.) до 41 млрд руб. из-за резкого роста (на 112 млрд руб.) оборотного капитала. ¬ апреле –оснефть выдала еще один аванс венесуэльской PDVSA на 1 млрд долл. (всего с ма€ 2016 г. - 2,5 млрд долл., сумма долгосрочных авансов на конец 2 кв. составила 128 млрд руб.). ¬ результате свободный денежный поток во 2 кв. оказалс€ отрицательным (-183 млрд руб.). ѕо данным компании, до выплаты процентов и с корректировкой на расчеты по предоплатам он составил 39 млрд руб. „истый долг увеличилс€ на 9% кв./кв. до 2,95 трлн руб., а „истый долг/EBITDA - с 2,3х в 1 кв. до 2,6х. —тоит отметить, что с учетом краткосрочных финансовых активов и части долгосрочных депозитов чистый долг, по данным компании, увеличилс€ лишь до 2,2 трлн руб. с 1,96 трлн руб. в 1 кв. Ќа конец 2 кв. на счетах –оснефти было 439 млрд руб. денежных средств, а с учетом краткосрочных финансовых активов и части долгосрочных депозитов (782 млрд руб.) свободные средства составл€ли 1,2 трлн руб. (21,8 млрд долл.). Ёта сумма почти в два раза меньше краткосрочных об€зательств (2 трлн руб.). ћы считаем, что в 2017 г. капвложени€ (0,8-0,9 трлн руб.) и дивиденды (~0,1 трлн руб.) будут покрыты операционным потоком (1-1,1 трлн руб. без учета предоплат по долгосрочным контрактам). Ќо еще необходимо покрыть об€зательства в рамках полученных предоплат по долгосрочным контрактам на поставку нефти (200-250 млрд руб.).  роме того, в этом году ~3,5 млрд долл. может уйти на покупку 49% индийской Essar Oil. “аким образом, мы полагаем, что –оснефти необходимо будет рефинансировать значительную часть краткосрочной задолженности (1-1,2 трлн руб.). ѕо нашему мнению, это будет фактором оттока валютной ликвидности с локального рынка и ослаблени€ рубл€. ¬ этой св€зи во 2ѕ –оснефть может заметно сократить продажу экспортной выручки дл€ аккумулировани€ валюты, использу€ рублевые кредиты дл€ операционных рублевых расходов (Ќƒѕ», пошлина, зарплаты). —реди выпусков нефтегазовых эмитентов 1-го эшелона мы сохран€ем рекомендацию на покупку бумаг, номинированных в евро (GAZPRU 21 @ 3,6%): их долларова€ доходность предполагает премию к долларовым выпускам (также евро сохран€ет потенциал дл€ укреплени€). Ќам нрав€тс€ и длинные долларовые GAZPRU 34, они имеют текущую доходность 6,4% (купон 8,625% по цене 134% от номинала) год., котора€ выгл€дит высокой даже в сравнении с бессрочными субордами госбанков (так, текуща€ доходность VTB perp - 8,5% год.).

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: