Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: ЕвроХим: позитивное начало года


[17.05.2017]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Восстановление промышленного производства в США удержало от коррекции

Ухудшение политической обстановки в США, чему поспособствовало сообщение о том, что Д. Трамп просил экс-директора ФБР прекратить расследование против М. Флинна, привело вчера к снижению аппетита на рисковые активы (доходность 10-летних UST опустилась на 5 б.п. до YTM 2,29%), но американские индексы акций продемонстрировали лишь небольшой спад. По-видимому, поддержку оказали позитивные данные по промышленному производству в США: за апрель его рост составил 1% м./м., в том числе в обрабатывающих секторах +1% (транспортные средства, оборудование для коммерческого пользования, потребительские товары), что выше ожидавшихся +0,5%.

Рынок ОФЗ

Аукционы: возможность с дисконтом зайти в длину

На сегодняшних аукционах Минфин предлагает 6-летние ОФЗ 26220 и 16-летние ОФЗ 26221 по 25 млрд руб. каждый. В течение двух недель, прошедших с предыдущего аукциона, ОФЗ продемонстрировали высокую волатильность (так, выпуск 26221 поднимался выше YTM 8,2%, что на 30 б.п. выше уровней, наблюдавшихся до мая) вследствие коррекции цен на нефть и некоторого ослабления рубля. Но в конце прошлой-начале этой недели госбумаги отыграли понесенные потери, вернувшись на свои локальные ценовые максимумы (вчера до объявления параметров аукциона выпуск 26221 котировался на уровне 99,8% от номинала с YTM 7,86%). Возобновлению игры на повышение способствовали словесные интервенции ЦБ РФ, согласно которым в случае стабилизации инфляции на уровне 4% ключевая ставка может быть снижена до 6,5-6,75% (против текущих 9,25%). Не исключено, что эти заявления направлены на стимулирование притока капитала нерезидентов в ОФЗ, чтобы компенсировать ухудшение текущего счета во 2 кв. Исходя из зависимости между инфляцией и доходностями 10-летних бумаг (которая является очень слабой), инфляции в 4% соответствует доходность YTM 7,25% (в этом случае спред к предполагаемой ключевой ставке составит всего 50-75 б.п.). При достижении этого уровня доходностей ОФЗ сравняются с госбумагами Мексики (сейчас ее 10-летние бумаги предлагают YTM 7,15%), и, как следствие, интерес нерезидентов может заметно сократиться: сейчас покупки ОФЗ с фиксированной ставкой купона обусловлены ожиданиями их ценового роста вследствие агрессивного смягчения монетарной политики, после того как эти ожидания реализуются, госбумаги будут не столь привлекательны для покупки (для нерезидентов премии к сопоставимым GEM не будет, локальные банки уже перестали покупать из-за низкой процентной маржи над стоимостью фондирования). Кроме того, риторика ЦБ может измениться в сторону менее агрессивного снижения ставки, если инфляцию не удастся удержать около 4%, или если произойдет рост инфляционных ожиданий. Мы сохраняем спекулятивную рекомендацию на покупку бумаг 26221, доходности которых могут снизиться до YTM 7,6-7,5% (рост цены до 102-103% от номинала).

Предлагаемые ОФЗ 26220 (7,62%) из-за более короткой дюрации не выглядят спекулятивно интересными: несут меньший потенциал ценового роста, который транслируется в итоге в меньшую текущую доходность, чем, например, у плавающих выпусков. Кстати говоря, несмотря на ценовой рост за последнюю неделю на 25-30 б.п. до 108,7% от номинала, выпуск 29006 все еще предполагает премию (10-15 б.п.) к 6M OIS в отличие от других ликвидных бумаг с плавающей ставкой купона. Для нивелирования этой премии 29006 должен подорожать до 109,8% от номинала.

Рынок корпоративных облигаций

ЕвроХим: позитивное начало года

Компания EuroChem Group AG (BB-/-/BB) опубликовала позитивные результаты за 1 кв. 2017 г., продемонстрировав улучшение всех ключевых финансовых показателей кв./кв. на фоне роста цен и восстановления объемов продаж.

Так, цены на аммиак выросли на 59% кв./кв., а на азотные и фосфатные удобрения – на 10-17% кв./кв. на фоне роста себестоимости в мире, особенно при производстве аммиака из угля и антрацита в Китае, что привело к существенному снижению предложения на рынке в 4 кв. 2016 г. – 1 кв. 2017 г. Кроме того, цены на ЖРК также восстановились (+21% кв./кв.), достигнув 3-х летнего максимума. Этот позитивный тренд был частично нивелирован продолжившимся укреплением рубля (средний курс +7% кв./кв. к доллару). Рост собственных объемов производства, консолидация сбытовых активов Fertilizantes Tocantins, а также интеграция новоприобретенных сетей в Болгарии и Венгрии привели к увеличению объемов продаж удобрений на 12% кв./кв. до 3,7 млн т, из которых 26% пришлось на продукцию сторонних производителей.

В результате выручка увеличилась на 27% кв./кв. до 1 336 млн долл., EBITDA – на 22% кв./кв. до 349 млн долл., а чистый операционный поток – на 19% кв./кв. до 338 млн долл., и его хватило для покрытия сократившихся капзатрат (-25% кв./кв. до 273 млн долл.). Чистый долг без учета проектного финансирования (0,7 млрд долл.) сократился на 2% кв./кв. до 3,0 млрд долл., или 2,8х LTM EBITDA против 2,9х в 4 кв. 2016 г.

Cпред EUCHEM 20 - Russia 20 составляет 100 б.п., лучшей ему альтернативой, по нашему мнению, являются VIP-GTH 20 c YTM 3,95% (премия к EUCHEM 20 составляет 40 б.п.).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: