Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Дополнительное давление на курс рубля может оказать подготовка к возможной сделке по покупке Роснефтью пакета акций ТНК-BP у BP


[20.09.2012]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Угроза более быстрого замедления мировой экономики. Макроданные по Японии (торговый баланс) и Китаю (индекс уверенности производителей), которые свидетельствуют о продолжающемся замедлении азиатского региона, вызывают беспокойство инвесторов: новые меры количественного смягчения могли оказаться запоздалыми. Не способствовало оптимизму и заявление Б. Бернанке о риске приближающегося fiscal cliff, который в 2013 г. может стоить экономике 600 млрд долл. Для сравнения в следующем году QE3 может дать лишь 480 млрд долл. Судя по резкому снижению доходностей 10-летних UST на 8 б.п. до YTM 1,73%, аппетит к риску заметно сократился.

Российский рынок под давлением дешевеющей нефти. Снижение цены Brent на 6 долл. до 107 долл./барр. было вызвано как ростом запасов в США, так и заявлением Саудовской Аравии о готовности повысить поставки нефти для снижения ее рыночной цены до 100 долл./барр. Также вызывает беспокойство возможное распечатывание США стратегических запасов. Поскольку курс рубля и так находился вблизи верхнего коридора ЦБ РФ (в пределах 20-30 копеек), реакция корзины на столь сильное снижение цен на нефти оказалась умеренной (+15 копеек), и она ушла в зону продажи валюты ЦБ. Поддержку рублю оказывает налоговый период: следующие выплаты приходятся на 25 сентября. Рынок ОФЗ сегодня отреагировал падением котировок: ОФЗ 26207 просели на 10 б.п. до 100,55%.

Инвесторы охладели к ОФЗ. Вчера спрос на аукционе по размещению 10-летних ОФЗ 26209 внутри границ ориентира составил лишь 43% от предложения, средневзвешенная доходность удовлетворенных заявок оказалась на верхней границе ориентира (YTM 7,88%). Котировки на вторичном рынке снизились до цены отсечения 99,07% от номинала. Причиной охлаждения интереса инвесторов к ОФЗ в сравнении с аукционом в прошлую среду является некоторое ухудшение настроений инвесторов на внешних рынках, а также напряженная ситуация на денежном рынке (ставки междилерского o/n РЕПО находятся на уровне 6,0% годовых). Кроме того, тема либерализации рынка ОФЗ в отсутствие новостей отошла на второй план.

Новые бонды ALFA19 имеют потенциал для сужения спреда. Доходность субординированных ALFA 19 в объеме 750 млн долл. на размещении составила YTM 7,5%, что соответствует премии к sub ALFA 17 ~17 б.п. в терминах G-спредов. Мы ожидаем сужения спреда ALFA 19 к старшим выпускам эмитента с текущего уровня 136 б.п. до справедливого 100 б.п. Потенциал для ценового роста новых бумаг может быть ограничен ухудшившейся внешней конъюнктурой.

НЛМК разместила евробонды с премией к Северстали. Дебютный бонд NLMK 17 на 500 млн долл. разместился с YTM 4,95%, что соответствует премии к близкому по дюрации SeverStal 17 в размере 10 б.п. По нашему мнению, более высокий набор кредитных рейтингов у НЛМК нивелируется более сильными кредитными метриками Северстали (в частности Чистый долг/LTM EBITDA, степень вертикальной интеграции), что соответствует справедливому положению НЛМК без премии к кривой Северстали.

Северсталь (BB+/Ba1/BB) привлекла 5-летние доллары под 1%. Были размещены конвертируемые бонды на 475 млн долл. с купоном 1% год. к погашению в 2017 г., цена конвертации определена с премией 45% к спот-цене13,16 долл. Эмитент может погасить выпуск в любое время после 15 октября 2015 г. Учитывая дисконт ставки купона к доходности SeverStal 17 (YTM 4,95%) в 4 п.п., стоимость встроенного американского call-опциона была оценена в 20% от спот-цены, или 2,6 долл., что соответствует теоретической оценке (предполагая волатильность акций в 52%). С точки зрения эмитента, конвертируемый бонд дает возможность или продажи акций по привлекательной цене (выше текущего рынка), или в худшем случае просто привлечения дешевой длинных денег (которые могут быть размещена на депозиты под более высокую ставку). Поэтому, несмотря на увеличение долга, мы считаем данную сделку нейтральной для кредитного профиля Северстали.

МОЭСК (BB-/Ba2/-) повторил успех Магнита. Ставка купона 3-летние МОЭСК БО-1 (5 млрд руб.) была определена на уровне 8,8% год. (YTM 8,99%, спред к кривой ОФЗ в 180 б.п.). По данным компании, спрос превысил предложение в 4 раза. Напомним, что вчера Магнит (S&P:BB-) закрыл книгу заявок по 3-летним бумагам с купоном 8,9% (спред к кривой ОФЗ - 190 б.п.). На фоне этих размещений, несколько недооцененными в сегменте корпоративных выпусков BB выглядят бумаги Вымпелком-6,7 (YTM 9,6-9,7% @ октябрь 2015 г.= ОФЗ + 250 б.п.) и СПбТел-1,2,3 (YTP 9,9-10,0% @ июнь 2016 г. = ОФЗ + 260 б.п.).

Курс рубля: фактор Роснефти

Мы полагаем, что в ближайшее время рубль может растерять приобретенное в последние недели преимущество, следуя за возобновившимся снижением цен на нефть и ухудшением состояния платежного баланса. Мы не исключаем, что отток капитала в 2012 г. может достигнуть 60 млрд долл., что сопоставимо с озвученной вчера новой оценкой ЦБ (65 млрд долл., не учитывает ~5 млрд долл. от продажи акций Сбербанка), в то время как приток валюты продолжит сезонное сокращение.

Дополнительное давление на курс рубля может оказать подготовка к возможной сделке по покупке Роснефтью пакета акций ТНК-BP у BP. По сообщениям СМИ, Роснефть обратилась к 14 банкам для организации финансирования в размере 15 млрд долл. На наш взгляд, реалистичным выглядит сценарий, при котором иностранные банки дают менее половины необходимых средств, а среди российских банков будет один "якорный" кредитор, который обеспечит от трети до половины суммы кредита. Таким образом, российским банкам необходимо найти, как минимум, 8 млрд долл. Как мы полагаем, получить столь значительный объем валютного фондирования в короткий срок им будет затруднительно. Мы считаем, что поэтому в значительной степени будут использованы рублевые средства. Такой объем рублевой ликвидности в текущих условиях может предоставить, на наш взгляд, только ЦБ РФ.

Учитывая масштаб сделки, конвертация этих средств в доллары может оказать давление на рубль, а также при хеджировании валютного риска российскими банками - на ставки валютных свопов. При текущем механизме валютных интервенций, это привело бы к ослаблению рубля более чем на 5%, и бивалютная корзина вплотную приблизилась бы к верхней границе плавающего коридора (38,65 руб.).

Однако, осознавая подобные риски, ЦБ, скорее всего, заблаговременно сопоставимо увеличит целевые продажи валюты в этот период, аргументируя этот шаг ухудшением состояния платежного баланса (формально сделка между Роснефтью и BP должна привести к оттоку капитала). Такие меры ограничат потенциал ослабления рубля, но, как мы полагаем, даже при таком сценарии курс бивалютной корзины глубоко уйдет в зону продаж ЦБ (подкоридоры: 35,65-36,65 руб./36,65-37,65 руб./37,65-38,65 руб.).

Учитывая все вышеописанные факторы, мы считаем, что осуществление данной сделки может привести к дополнительному росту бивалютной корзины на 1 рубль.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: