Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Директивы предписывают получить деньги за Роснефть в этом году: негативно для рубля в среднесрочной перспективе


[08.11.2016]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Участники рынка увеличивают ставки на победу Х. Клинтон

Отказ ФБР начинать расследование по "почтовому делу" из-за отсутствия состава преступления оказал позитивное влияние на финансовые рынки (американские и европейский индексы акций взлетели на 2,2% и 1,7% соответственно, отыгрывая недавние потери), оценив данное событие в пользу победы правящей партии в лице Х. Клинтон. Также восстановление наблюдалось и на товарных рынках: котировки нефти Brent превысили 46 долл./барр. Доходность 10-летних UST осталась на уровне YTM 1,82%, несмотря на увеличение вероятности ужесточения монетарной политики (вслед за сильными payrolls). Судя по данным опросов, реальное распределение голосов близко к паритету (в СМИ даже появляются оценки того, что будет, если ни одному из кандидатов не удастся набрать 270 голосов членов коллегии выборщиков). Это сильно отличается от того, что сейчас предполагают участники финансовых рынков (в этом отношении ситуация аналогична Brexit). Как следствие, в случае победы Д. Трампа в моменте произойдет бегство в безрисковые активы (=укрепление доллара, снижение акций и товарных активов).

Валютный и денежный рынок

Директивы предписывают получить деньги за Роснефть в этом году: негативно для рубля в среднесрочной перспективе

Вчера Правительство опубликовало директивы о продаже акций Роснефти, исходя из которой цена отчуждения у Роснефтегаза пакета акций Роснефти (19,5%) не может быть ниже 710,8 млрд руб., срок расчетов с покупателем - не позднее 15 декабря, а с федеральным бюджетом - до 31 декабря 2016 г. С появлением документа появляется большая определенность в отношении суммы и времени изъятия средств с денежного рынка, но влияние на валютный и денежный рынок зависит от других деталей схемы расчетов, которые пока не известны.

Теоретически Роснефтегаз за акции Роснефти может получить и рубли, и валюту. При этом мы исходим из предположения, что расчеты Роснефтегаза с бюджетом будут в рублях. По отчетности РСБУ Роснефтегаза, в конце 2015 г. на его счетах в банках было 472 млрд руб. (в основном образовался из-за существенного превышения полученных дивидендов над выплаченными в предшествующие годы). С учетом дивидендов, полученных/уплаченных в 2016 г., остаток средств, по нашим оценкам, может составлять 544 млрд руб. По нашим расчетам (на основе курсовых разниц в отчете о прибылях и убытках) 50-75% этой суммы номинировано в рублях (272 - 354 млрд руб.), остальная часть - в валюте. Таким образом, для уплаты в бюджет ~711 млрд руб. (в рублях) Роснефтегазу достаточно было бы получить в рублях 357 - 439 млрд руб. При этом, мы предполагаем, что основной запас рублевых средств Роснефть потратила на покупку Башнефти (сделка состоялась 12 октября), и параллельно компания могла конвертировать валютную ликвидность (100-120 млн долл. в день) для того, чтобы накопить достаточный объем рублевых средств для возможной "автоприватизации". Кстати говоря, такой объем продажи валюты согласуется со снижением чувствительности рубля к ценам на нефть. Как следствие, после завершения сделки может произойти снижение предложения валюты на продажу со стороны Роснефти, что будет негативно для рубля при прочих равных (=повышение рублевой цены нефти).

Негативное влияние на рублевую ликвидность компенсируется встречным притоком из бюджета расходов на досрочное погашение кредитов ВПК (~800 млрд руб.), и может быть даже некоторое снижение ставок, если эти расходы придут раньше, чем произойдут расчеты по приватизации Роснефти. Однако традиционный избыток ликвидности в начале 2017 г. (из-за всплеска расходов в последний рабочий день декабря) будет заметно меньше, чем был в начале этого года. В этой связи такого заметного снижения доходностей ОФЗ как было в начале этого года может не произойти (мы рекомендуем оставаться в выпусках с плавающей ставкой купона).

В целом (если расчеты с бюджетом будут происходить в рублях без их привлечения у ЦБ через валютный своп) объем валютной ликвидности в системе не изменится, но из-за ее перераспределения между банками (связанного с конвертацией валюты в рубли и перетоком валюты со счетов Роснефти на счета Роснефтегаза, которые, по-видимому, открыты в разных банках) стоимость валютной ликвидности может возрасти (как мы и предполагали, с начала сентября спреды IRS-CCS на горизонте от 2 лет расширились на 50-70 б.п. до 140-210 б.п.). Этот эффект усиливается ожиданиями повышения ключевой долларовой ставки.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: