Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: ЦБ немного смягчил позицию по потребкредитованию


[26.11.2012]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Сильная макростатистика по Германии за 3 кв. улучшила настроения. Экспорт вырос на 1,4%, импорт на 1% (ожидалось 1% и 0,5%, соответственно). Инвестиции в строительство после спада на 0,3% в предыдущем квартале повысились на 1,5%. Поддержку экономике обеспечили, в том числе, и госрасходы (+0,4% кв./кв.). Повышению аппетита к риску также способствовали данные по промпроизводству в Китае и ожидания монетарных стимулов от ЦБ Японии (после проведения досрочных парламентских выборов 16 декабря). Сегодня состоится очередной раунд переговоров по греческому вопросу.

Уплата налогов приведет к росту коротких ставок до 6,5%, риски дефицита ликвидности в 20-х числах декабря сильно возросли. На прошлой неделе ситуация на денежном рынке вошла в обычное русло, наблюдавшаяся в середине ноября аномальная напряженность исчезла, RUONIA опустилась до 5,9%-6,0%. Отток от уплаты НДС (~140 млрд руб.) и размещение ОФЗ (32 млрд руб.) банки компенсировали снижением корсчетов на ~100 млрд руб. и привлечением кредитов ЦБ под нерыночные активы на 60 млрд руб. Объем задолженности по РЕПО с ЦБ не изменился (~1,6 трлн руб.). Банки по-прежнему демонстрируют слабый спрос на аукционах Казначейства: из предложенных 80 млрд руб. месячных депозитов было размещено чуть больше половины. На этой неделе Казначейство предлагает депозиты на нетипичные сроки (21 и 23 дня по 40 млрд руб.) с погашением 21 декабря. Похоже, что оно не намерено пролонгировать значительную часть депозитов дальше этой даты, что противоречит нашему базовому сценарию. Поэтому риски резкого ухудшения ситуации с ликвидностью в 20-х числах декабря серьезно возрастают. На этой неделе произойдет уплата основных налогов: НДПИ, части экспортной пошлины и налога на прибыль. По нашим оценкам, чистые изъятия ликвидности бюджетом в течение всей недели составят около 350 млрд руб., а наибольшая напряженность должна наблюдаться сегодня (уплата НДПИ и части экспортной пошлины). Мы ждем краткосрочного роста задолженности по РЕПО с ЦБ выше 1,7 трлн руб., а также серьезного снижения корсчетов, что приведет к росту ставок до 6,5%.

ЦБ немного смягчил позицию по потребкредитованию. По данным СМИ, ЦБ готов смягчить первоначальный жесткий вариант поправок в регулировании, направленных на снижение активности банков в этом сегменте. Так, коэффициенты риска будут несколько ниже: для кредитов со ставкой более 60% год. коэффициент будет не 2,5, как предлагалось ранее, а 2. Кроме того, на 4 месяца отложен срок вступления поправок в силу (до 1 июля 2013 г.), что позволит банкам в плановом порядке изменить линейку продуктов и провести докапитализацию, которая, по оценкам ЦБ, составит от трети до половины текущего капитала для наиболее активных игроков рынка (в целом - 70 млрд руб.). Пожелания банков не повышать коэффициенты риска для заемщиков с положительной кредитной историей не были учтены. Мы уже неоднократно отмечали, что сам рынок потребкредитования еще далек от перегрева, поэтому изначальные предложения ЦБ выглядели слишком жесткими. По-видимому, розничные банки (БРС, ХКФБ, ТКС, Ренессанс Капитал, ОТП) в 1П 2013 г. будут искать источники пополнения капитала, в том числе, размещать субординированные бонды.

ММК: концентрация на российском рынке стала плюсом

ММК (-/Ba3/BB+) опубликовал позитивные финансовые результаты за 3 кв. 2012 г. по МСФО, которые отражают стабильный спрос на внутреннем рынке при снижении стоимости сырья (железной руды и коксующегося угля). Рентабельность по EBITDA выросла на 2,5 п.п. до 17,2% (что выглядит наиболее позитивно на фоне основных конкурентов - НЛМК: - 2,2 п.п. до 16,1%, Северсталь: - 2,7 п.п. до 15,2%). Совокупный долг за 3 кв. увеличился на 5% до 3,9 млрд долл., что преимущественно связано с укреплением рубля относительно доллара США. В результате отношение Чистый долг/EBITDA незначительно повысилось до 2,89х с 2,87х на конец 2 кв.

Слабая ценовая конъюнктура на мировых рынках стали обусловила снижение выручки ММК на 8% кв./кв. до 2,3 млрд долл. Доля продаж на локальном рынке осталась стабильно высокой - 78%. При этом компания продемонстрировала рост EBITDA на 8% кв./кв. благодаря падению цен на основные сырьевые ресурсы: денежная себестоимость сляба снизилась на 7% кв./кв. до 385 долл.

Основной вклад в позитивную динамику EBITDA внес российский стальной сегмент – его рентабельность возросла на 7% кв./кв. до 400 млн долл. Также существенную поддержку рентабельности оказал угледобывающий сегмент - его показатель EBITDA вырос более чем в 5 раз до 27 млн долл. в связи с ростом объемов продаж концентрата коксующегося угля на 29% после завершения во 2 кв. перемонтажа лав. В результате рентабельность по EBITDA компании выросла на 2,5 п.п. до 17,2%.

По прогнозам менеджмента, в 4 кв. на объемы реализации окажет влияние некоторое сезонное замедление деловой активности. Цены же, по данным компании, находятся сейчас вблизи минимальных значений. Компания ожидает сокращения выручки в 4 кв. и снижения рентабельности по EBITDA на 1-1,5 п.п. относительно 3 кв. Некоторое восстановление рынка ММК, как и большинство металлургических компаний, ожидает не ранее 1 кв. 2013 г.

Также после отчетной даты компанией было принято решение остановить на 90 дней сталеплавильное производство в Турции, которое в 3 кв. оставалось убыточным на уровне EBITDA (-31 млн долл. в 3 кв. против -8 млн долл. во 2 кв.) в связи с высокими ценами на лом и низкими ценами на горячекатаный прокат. По данным компании, это позволит сократить убытки и будет способствовать выходу турецкого сегмента на безубыточность.

Свободный денежный поток компании в 3 кв. был отрицательным (-99 млн долл.) за счет инвестиций в оборотный капитал (237 млн долл.). По итогам 9М 2012 г. операционного денежного потока было достаточно как для инвестиций, так и для погашения части долга.

Размер долга на балансе вырос на 188 млн долл. до 3,9 млрд долл. за счет укрепления рубля относительно доллара США. Его краткосрочная часть составила 44% (против 34% на конец 2 кв.), но после отчетной даты она несколько снизилась (до 40%), поскольку в ноябре компания погасила выпуск облигации БО-01 (158 млн долл.). Ранее менеджментом озвучивалось, что рефинансирование долга (основные погашения приходятся на ближайшие 2 года) планируется осуществлять за счет банковских кредитов и рублевых облигаций. В частности, в пятницу в премаркетинг вышел выпуск номиналом 5 млрд руб. Всего же биржевых облигаций компании зарегистрировано в объеме 35 млрд руб.

Отношение Чистый долг/LTM EBITDA в 3 кв. осталось практически неизменным - 2,9х. Соотношение Долг/EBITDA составило 3,06х, что оставляет небольшой запас по ковенанте 3,5х.

Капитальные расходы запланированы в размере 700 млн долл. в 2012 г., и по итогам 9М 2012 г. план по CAPEX выполнен на 74%. Основными проектами в 2012 г. стали завершение строительства стана 2000, реконструкция стана 2500 и инвестпрограмма угольного сегмента. По информации менеджмента, инвестиции в 2013 г. не превысят объема 2012 г.

Обращающиеся облигации эмитента неликвидны. Маркетируемый выпуск ММК-18 номиналом 5 млрд руб. предлагает ориентир YTP 9,10-9,36% к 3-летней оферте, что соответствует спреду к кривой ОФЗ в размере 230-250 б.п. Отметим, что близкие по дюрации облигации Евраз- 2,4 котируются на уровне YTP 9,5% @ октября 2015 г. (=ОФЗ + 275 б.п.). Несмотря на позитивный результат за 3 кв. (который выглядят лучше, чем у уже отчитавшихся металлургов - Северстали, НЛМК), мы оцениваем предложенный ориентир слишком агрессивным в сравнении с кривой доходностей бумаг Евраза (кредитные метрики которого не уступают ММК).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: