Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Башнефть может вновь дорого обойтись Системе


[03.05.2017]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

В ожидании дебатов

Основным событием дня должны стать дебаты между кандидатами в президенты Франции Э. Макроном и М. Ле Пен в преддверии выборов 7 мая. По последним опросам центрист Макрон опережает праворадикальную Ле Пен на 20 процентных пунктов, и, вероятнее всего, рынки рассматривают его победу как более вероятный исход, по крайней мере, курс евро за последние дни превысил уровень 1,09 долл. США впервые с ноября прошлого года. Однако Ле Пен считается более искусным оратором, и дебаты, очевидно, станут ее последней надеждой. В сегодняшней публикации Bloomberg приводит ряд примеров, когда победа в дебатах обеспечивала кандидату победу на выборах, и в случае успеха Ле Пен в дебатах и сокращения преимущества Макрона реакция на рынках может быть весьма негативной.

Рынок ОФЗ

Аукционы: Минфин не стал препятствовать ралли в длинных бумагах

На сегодняшних аукционах Минфин решил предложить не только 9-летние ОФЗ 26219 (20 млрд руб.), но и новый выпуск 7,5-летних ОФЗ 26222 (25 млрд руб.) с купоном 7,1% годовых, таким образом ведомство не стало удовлетворять повышенный спрос на бумаги в самом дальнем конце кривой. Учитывая, что в следующие 2 недели аукционов не будет, это ускорит ценовой рост длинных выпусков. За неделю, прошедшую с предыдущего аукционного дня, доходности вдоль кривой ОФЗ снизились на 15-20 б.п. (например, выпуск 26221 опустился с YTM 8,1% до YTM 7,94%), что стало реакцией на неожиданно сильное смягчение монетарной политики ЦБ РФ по итогам прошедшего заседания (большинство участников предполагало снижение ключевой ставки лишь на 25 б.п.). Кстати говоря, произошедшее укрепление рубля после решения ЦБ РФ по ставке может быть обусловлено спекулятивными покупками госбумаг за счет продажи иностранной валюты (как локальными участниками, так и нерезидентами) в ожидании дальнейшего ценового роста ОФЗ. По нашим оценкам, длинный конец кривой ОФЗ имеет потенциал для снижения до YTM 7,5% (соответствует RUONIA 8,2% годовых), что, по-видимому, произойдет уже в ближайшее время (так, старый полностью размещенный выпуск 26207 уже почти достиг этой отметки). Однако потенциал может быть и больше, в случае если ЦБ РФ в своих решениях будет исходить главным образом из фактической инфляции, публикуемой Росстатом, (а не инфляционных ожиданий) и волатильности курса рубля. В этой связи мы сохраняем рекомендацию на покупку 26221 (YTM 7,94%), который имеет наибольшую доходность в длинном конце кривой. В сравнении с этим выпуском предлагаемый на аукционе 26219 выглядит не так интересно (вчера сделки проходили с YTM 7,7%). Лучшей альтернативой новым бумагам 26222 (небольшая дюрация = небольшой потенциал для ценового роста = низкая текущая доходность на горизонте 12М) мы считаем выпуск 29006 (он все еще предполагает премию к 6M RUONIA с потенциалом для ценового роста до 109,5% от номинала).

Рынок корпоративных облигаций

Башнефть может вновь дорого обойтись Системе

По сообщениям СМИ Роснефть и Башнефть предъявили АФК Системе иск на 106,6 млрд руб., обвинив АФК в выводе активов из Башнефти в ходе реорганизации. Осенью 2014 г. основной владелец Системы В. Евтушенков был обвинен в незаконной приватизации Башнефти и заключен под домашний арест, после чего акции Башнефти были изъяты и позже проданы Роснефти. Системе также предъявлялись требования вернуть дивиденды, полученные за период владения Башнефтью, в размере 190 млрд руб., однако этот иск удовлетворен не был. По состоянию на конец 2016 г. чистый долг корпоративного центра Системы составлял 83,5 млрд руб., а соотношение чистого долга корпоративного центра к консолидированной OIBDA – 0,4х. После IPO Детского мира и монетизации части доли в МТС ликвидная позиция Системы составляет около 30 млрд руб. Сверх этого в 2017 г. ожидаются дивидендные поступления в размере около 35 млрд руб., а также еще несколько млрд руб. от продажи части активов. Таким образом, мы полагаем, что удовлетворение иска не станет нерешаемой задачей для Системы, однако это может привести к сокращению дивидендов самой Системы и снизить M&A активность, на которую сама корпорация рассчитывала в этом году. Долговая нагрузка Системы в случае полного удовлетворения иска составит 1,0х Чистый долг корпоративного центра/консолидированная OIBDA.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: