Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Антикризисное вмешательство


[22.01.2016]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Словесных интервенций оказалось достаточно

На вчерашнем заседании ЕЦБ М. Драги ограничился словами, что регулятор, возможно, пересмотрит монетарную политику на мартовском заседании. Кроме того, на рынке присутствуют спекулятивные ожидания усиления монетарного стимулирования ЦБ Японии на следующей неделе. Заявление вице-президента Китая Ли Юаньчао о том, что Китай не планирует дальше девальвировать юань и будет продолжать интервенции на рынке акций, чтобы "позаботиться" об инвесторах, также добавило оптимизма. В результате, мировые индексы частично отыграли потери этой недели, а лидером роста стали японские индексы, прибавившие более 5% на ожиданиях расширения программы стимулирования. Цена на нефть Brent преодолела отметку 30 долл./барр., несмотря на рост запасов нефти в США на 4 млн барр., что превысило ожидания рынка более, чем на 1 млн барр. На форуме в Давосе глава нефтяной госкорпорации Саудовской Аравии Х. Аль-Фалих заявил, что цена на нефть ниже 30 долл./барр. является иррациональной, и предсказал рост цены к концу года по причине снижения предложения из-за финансовых трудностей небольших производителей, которые возникнут при столь низкой цене. При этом, Аль-Фалих подтвердил, что сама Саудовская Аравия снижать темпы добычи не собирается. Вместе с нефтью укрепился и рубль – сейчас он торгуется вблизи отметки в 80,5 руб./долл. после вчерашнего падения до исторического минимума – 85,4 руб./долл. Доходность евробондов Russia 42 снизилась на 22 б.п. по сравнению с максимумом прошлой пятницы, до уровня 6,4%.

Экономика

Антикризисное вмешательство

Как стало известно из СМИ, в правительстве рассматривается возможность дополнительного сокращения бюджетных расходов сверх уже анонсированного секвестра в 10%. Параллельно, из-за падения цен на нефть правительство вернулось к идее составления нового антикризисного плана, хотя первоначально планировалось обойтись без специальной поддержки.

Напомним, что фактически уже сейчас по поручению Минфина ведомства недорасходуют 10% первоначального бюджетного плана (15,9 трлн руб. на год), и решение о том, какие расходы урезать, пока принимается самостоятельно. В дальнейшем, данная инициатива может быть закреплена и формализована во время официальной корректировки бюджета в апреле 2016 г. Теперь же речь идет о том, чтобы министерства изыскали возможность дополнительного сокращения расходов сверх 10% и подготовили соответствующие предложения экономии.

Инициатива по разработке предложений урезания госрасходов сверх 10% неудивительна: если цены на нефть останутся на текущем низком уровне (около 30 долл./барр.) в течение всего года, то потери для бюджета, по нашим оценкам, могут доходить до внушительных 3 трлн руб., и нужно понимать, что это в дополнение к изначально заложенному в законе при 50 долл./барр. дефициту в 2,36 трлн руб. (3% ВВП, без учета секвестра), что образует "дыру" свыше 5 трлн руб. Такое развитие событий грозит исчерпанием Резервного фонда (~50 млрд долл.) в этому году (даже с учетом его переоценки от девальвации рубля при такой низкой цене на нефть до около ~4,5 трлн руб.). А если среднегодовая цена на нефть упадет сильно ниже 30 долл./барр., то объем дефицита, по нашим расчетам, и вовсе перекроет возможности Резервного фонда. Как следствие, и 10%-секвестра уже будет недостаточно, потребуется сокращение расходов, скажем, на 20%, если не больше, иначе придется "залезать" в ФНБ (~72 млрд долл.), поскольку поиск способов наращивания доходной базы бюджета в таком жестком сценарии еще более затруднителен, чем сейчас.

Осознавая подобные риски, очевидно, что власти заранее изыскивают все возможности для экономии и прорабатывают этот вопрос для всех возможных сценариев, чтобы к моменту корректировки бюджета можно было бы принять соразмерное наблюдаемой на тот момент макроэкономической ситуации (ожиданий по цене на нефть, курсу рубля, степени падения экономики) решение.

Неприятной новостью, пожалуй, служит то, что, по данным СМИ, текущий 10%-ый секвестр преимущественно касается инвестиционных расходов, что может усилить экономический спад. В частности, об этом косвенно можно судить из комментариев замминистра экономразвития Е. Елина (источник - Ведомости). Причем замминистра видит дополнительный потенциал сокращения инвестиционных расходов только в 3-5%. Сейчас известно, что сокращения коснулись строительных проектов: Минтранс может урезать расходы еще на 7% (к уже анонсированным 10%), Росавтодор не принимает новые проекты, исполняя старые контракты. Рассматривается опция уменьшения на 10% поддержки АПК (экономия около 20 млрд руб.), что, впрочем, нежелательно в рамках курса на импортозамещение.

Что касается антикризисного пакета мер, то, на наш взгляд, если он будет принят (ожидается на следующей неделе), то меры поддержки будут касаться двух основных вопросов - 1) социальной поддержки и 2) поддержки значимых промышленных отраслей. В числе социальных мер О. Голодец предварительно указывает допиндексацию пенсий сверх 4%, поддержку рынка труда и дополнительную либерализацию использования средств материнского капитала, и все они, на наш взгляд, могут попасть в итоговый пакет мер. В числе поддержки отраслей приоритетными называются автопром, транспортное машиностроение и легкая промышленность. Всего на антикризсный план по цифрам, упоминаемым в СМИ, может быть отведено от 200-400 млрд руб., и, на наш взгляд, в текущих условиях жесткой экономии более реалистичной выглядит нижняя граница этого диапазона.

Рынок корпоративных облигаций

Полюс Золото (BB+/-/BBB-): акционер может начать переводить свой долг на компанию

По данным СМИ, ОАО "Полюс Золото" может привлечь кредит в Сбербанке на 2,5 млрд долл. сроком до 7 лет по ставке LIBOR + ~4 п.п. с целью обратного выкупа акций у акционеров (95,3% принадлежат структурам С. Керимова, остальные 4,7% - в свободном обращении). В случае реализации сделки основной акционер может получить до 2,37 млрд долл., что поможет ему рассчитываться по ранее привлеченным кредитам. Напомним, что в конце 2015 г. для выкупа акций Polyus Gold (она, в свою очередь, владеет 95% ОАО "Полюс Золото") структуры С. Керимова использовали долговое финансирование LBO (кредит в объеме 5,49 млрд долл. от ВТБ). Кроме того, по данным S&P, на конец 2014 г. краткосрочный долг компании Wandle Holdings (контролирующая Sacturino Limited, которая владеет Polyus Gold) составлял 3 млрд долл. (под залог акций Polyus Gold).

Планируемый обратный выкуп акций - это, по сути, "перевод" долга с акционера на компанию. Как мы уже писали ранее, это было ожидаемо, так как для бенефициаров Полюс Золото является основным активом, генерирующим денежные потоки. В результате сделки долговая нагрузка компании может повыситься до 2,3х (с учетом последних доступных данных на 30 июня 2015 г.) c 0,3х Чистый долг/EBITDA на конец 1П 2015 г. При этом нельзя исключить перевода других долгов акционера на компанию, что может привести к существенному росту долговой нагрузки. PGILLN 20 торгуются с YTM 7,3%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: