Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Аномальный рост ВВП во 2 квартале - результат временных факторов


[12.09.2017]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Валютный и денежный рынок

Снижение РЕПО Казначейства - возможный сигнал будущего роста расходов

На сегодняшнем депозитном аукционе ЦБ снизил лимит привлекаемых средств до 910 млрд руб. (против 1090 млрд руб. неделей ранее), что, как мы думаем, может быть связано с ожидаемым ростом спроса банков на ликвидность: период усреднения завершился, а вскоре начнутся выплаты налогов, поэтому изымать ликвидность можно в меньшем объеме. При достаточно стабильной оценке притока ликвидности интересно отметить, что уже вторую неделю подряд ЦБ прогнозирует чистый отток по бюджетному каналу, что обусловлено не регулярными потоками (например, налоговыми выплатами), а последовательным (почти двукратным) сокращением объемов размещений свободных средств бюджета Казначейства за последние две недели. На предстоящей неделе, вероятно, дополнительным фактором оттока все же послужат налоговые выплаты, впрочем, расчеты по основным (НДС, НДПИ, акцизы) из них завершатся лишь 25 сентября. Не исключено, что решение Казначейства сократить объемы РЕПО может быть связано с предстоящим ростом расходов бюджета.

Экономика

Аномальный рост ВВП во 2 кв. 2017 г. - результат временных факторов

Вчера Росстат подтвердил свою оценку ВВП за 2 кв. 2017 г. на уровне 2,5% г./г. и опубликовал динамику его компонент по отраслям экономики. Как мы и предполагали, заметное ускорение роста экономики (с 0,5% г./г. в 1 кв.) в основном обусловлено несистемными факторами: реализация инфраструктурных проектов (вклад строительства возрос с -0,2 п.п. до +0,1 п.п к росту ВВП) и восстановление запасов ритейлеров (торговля добавила +0,7 п.п. к росту экономики против 0 п.п. в 1 кв.). Без этих эффектов, по нашим оценкам, рост ВВП ускорился бы лишь до 1,4% г./г., что, в первую очередь, можно связать с восстановлением цен на нефть (вклад добычи полезных ископаемых возрос с +0,3 п.п. до +0,4 п.п. к ВВП) и незначительными улучшениями в обрабатывающей промышленности и транспорте (их суммарный вклад в рост ВВП повысился с +0,3 п.п до 0,4 п.п. к ВВП). В остальных отраслях позитивных изменений либо не наблюдалось, либо они были незначительными.

Рост вклада торговли можно связать с постепенным восстановлением внутреннего спроса после более чем двухлетней рецессии. В частности, можно отметить, что важным фактором оказался переход оборота розничной торговли к росту во 2 кв. 2017 г. (в т. ч. за счет заметного восстановления продаж автомобилей до 12% г./г. против 1% г./г. в 1 кв. 2017 г.). Впрочем, один лишь этот фактор не объясняет столь заметного улучшения: мы полагаем, что значительную поддержку оказал рост запасов ритейлеров в ожидании восстановления спроса на их продукцию в будущем. В частности, ускорение реального роста оптовых продаж во 2 кв. 2017 г. (с 4,2% г./г. до 9,7% г./г.) происходило гораздо быстрее восстановления розничного сегмента (0,7% г./г. против -1,6% г./г. в 1 кв. 2017 г.), что косвенно подтверждает эту тенденцию. Повышаются запасы некоторых важных видов непродовольственных товаров - автомобилей, бытовой техники, обуви. Отметим, что в период кризиса или, наоборот, восстановления экономики, запасы ведут себя очень волатильно, и мы полагаем, что "всплеск" роста добавленной стоимости торговли во 2 кв. 2017 г. - временное явление, в перспективе ее темпы будут в основном определяться скоростью восстановления внутреннего спроса (а не запасов).

Улучшение экономической активности закономерно повысило поступления косвенных налогов в бюджет (экспортных пошлин, НДС и акцизов) - их вклад в рост экономики во 2 кв. 2017 г. увеличился с 0,2 п.п. до 0,5 п.п. к ВВП. Впрочем, отметим, что, несмотря на рост цен на нефть, экспортные пошлины повышались медленнее в номинальном выражении (0,6% г./г.), чем НДС (13,7% г./г.) и акцизы (5,7% г./г.), что соответствует оживлению в торговле.

В сегменте строительства, на наш взгляд, улучшения в основном происходят за счет выполняемых в настоящее время крупных инфраструктурных проектов, финансируемых в том числе государством/госкомпаниями (мост через Керченский пролив, "Сила Сибири", а также создание дорожной инфраструктуры). Так, при росте общего выпуска строительства продолжает падать объем жилищного строительства, а наибольший рост строительных работ наблюдается в регионах, где расположены мега-проекты. В этой связи мы полагаем, что на будущие результаты строительства, в первую очередь, будет оказывать динамика их финансирования, в то время как фактор роста ипотечного кредитования (оживление жилищного строительства) будет лишь дополнять картину и не станет основным.

В целом можно отметить, что экономика выходит на траекторию роста, но вряд ли сможет сохранить достигнутые во 2 кв. 2017 г. темпы. Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе, при прочих равных, экономика продолжит расти темпами не выше 1,5% в год.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов