Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Зерновой Холдинг "Настюша": уверенный шаг к повышению информационной открытости


[12.03.2008]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия
ЗЕРНОВОЙ ХОЛДИНГ "НАСТЮША" (ОБЛИГАЦИИ ООО "ЗК "НАСТЮША" 1, ОАО "МКХ" 2, ОАО "МКС" 1): УВЕРЕННЫЙ ШАГ К ПОВЫШЕНИЮ ИНФОРМАЦИОННОЙ ОТКРЫТОСТИ

ВПЕРВЫЕ ПУБЛИКУЕТСЯ КОНСОЛИДИРОВАННАЯ УПРАВЛЕНЧЕСКАЯ ОТЧЕТНОСТЬ

• Выручка Зернового Холдинга «Настюша», по данным консолидированной управленческой отчетности за 2006 г. составила $379 млн., совокупные активы за этот же период достигли $1,59 млрд.

• Рентабельность EBIT за указанный период была равна 17,1%, чистая рентабельность находилась на уровне 3%.

• В середине 2007 г. заключен договор с ЗАО «Делойт и Туш СНГ» для завершения перехода всех предприятий холдинга на МСФО. Ожидаемый выход консолидированной отчетности за 2007 г. – начало 3 кв. 2008 г.

МОСКОВСКИЙ КОМБИНАТ ХЛЕБОПРОДУКТОВ ВПЕРВЫЕ ПУБЛИКУЕТ ИНФОРМАЦИЮ О ПРОВОДИМОМ ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЕКТЕ

• В соответствии с распоряжением Правительства Москвы №1435-P от 2 августа 2005 г., а также Инвестиционным контрактом от 1 июня 2006 г., заключенным между Правительством Москвы и ОАО «Московский Комбинат Хлебопродуктов», часть земельного участка, используемого Комбинатом, предназначена под строительство многофункционального жилого комплекса.

• В январе 2007 г. компания American Appraisal (AAR), Inc. осуществила оценку прав по инвестиционному контракту на застройку земельного участка, принадлежащего МКХ. Рыночная оценка на указанную дату составила $800 млн. без НДС.

• Во второй половине 2009 г. ОАО «МКХ» планирует полностью погасить привлеченные долговые и кредитные обязательства за счет поступлений от осуществляемого инвестиционного проекта.

ПОЗИЦИОНИРОВАНИЕ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ

• Публичные долговые обязательства Зернового Холдинга «Настюша» включают облигационные займы ЗК «Настюша», 01 и МКХ, 2, а также формально обращающийся заем МКС, серии 1, который был полностью выкуплен эмитентом после объявления им нулевой ставки купона.

• Общая балансовая стоимость публичных заимствований Зернового Холдинга «Настюша» составляет 3 млрд. руб., что составляет примерно 30% от его совокупных обязательств, при этом объем фактически обращающихся займов равен 2 млрд. руб.

• Облигации МКХ в последнее время торговались несколько хуже рынка, что, помимо общего ухудшения ситуации на долговом рынке, во многом было связано с информационной паузой, продиктованной потребностью материнской компании продолжить консолидацию новых активов, произвести корпоративную реструктуризацию. В частности, в рамках данной реструктуризации был произведен процесс перевода всего зернотрейдингового бизнеса на баланс ООО «ЗК «Настюша», вызвавшего некоторое снижение выручки МКХ и последовавшее за ним снижение котировок его облигаций.

• Фактором сохранения высокого уровня долговой нагрузки Холдинга в настоящий момент следует считать его потребность в дополнительных инвестициях, связанных с проведением инвестиционного проекта по строительству жилья на части территории МКХ.

• В настоящий момент ОАО «МКХ» представляет собой современный производственный актив, входящий в один из крупнейших в стране структурированных зерновых холдингов. При этом одна из ключевых компаний Холдинга, ООО «ЗК «Настюша», является поручителем по займу МКХ, 02. Тем не менее, долговые обязательства ОАО «МКХ» в настоящий момент торгуются с существенным спрэдом к займу ЗК «Настюша», 01 вследствие необходимости предоставления рынку существенной премии, за внушительную долговую нагрузку МКХ.

• Тем не менее, опубликованные Холдингом данные о проводимой модернизации производства на МКХ и осуществляемом инвестиционном проекте вселяют оптимизм относительно его будущих финансовых поступлений и позволяют прогнозировать в дальнейшем снижения долговой нагрузки.

• Заем ЗК «Настюша», 01 по сравнению с займом МКХ, 02 характеризуются более высокой ликвидностью. По нашему мнению, спрэд между данными бумагами в дальнейшем не должен превышать 100-130 б.п.: на стратегическом для Холдинга рынке Москвы, МКХ является одним из важнейших и наиболее современных производственных активов.

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ

• В соответствии с распоряжением Правительства Москвы №1435-P от 2 августа 2005 г., а также Инвестиционным контрактом от 1 июня 2006 г., заключенным между Правительством Москвы и ОАО «Московский Комбинат Хлебопродуктов», часть земельного участка, используемого Комбинатом, предназначена под строительство многофункционального жилого комплекса.

• Застраиваемая территория является частью земельного участка большей площади, используемого ОАО «МКХ» на основании долгосрочной аренды (49 лет). Комбинат планирует построить и реализовать около 420 тыс. м2 жилых площадей, что соответствует потенциалу заселения, равному 10-12 тыс. человек.

• Жилищное строительство ведется на месте ряда вспомогательных непроизводственных сооружений, располагавшихся там ранее, в настоящий момент утративших свою необходимость в ходе проводимой на Комбинате модернизации.

• Строительство жилья на части территории МКХ не является проектом точечной застройки. Новое жилищное строительство проводится в формате компактного возведения целого микрорайона, со школами, детсадами и другой необходимой социальной инфраструктурой.

• Таким образом, ОАО «МКХ» выполняет социально-значимые функции по реорганизации промзоны «Ленино», занимавшую до последнего времени примерно одну треть микрорайона, улучшая его инфраструктуру и повышая социальную привлекательность. Необходимо отметить, что в соответствии с решением Правительства Москвы, данная промзона в ближайшие годы будет включать только современные и экологически чистые предприятия, остальные будут выведены за территорию г. Москвы.

• Общая площадь жилого комплекса, согласно предоставленному бизнес-плану, будет составлять 560 тыс. м2, включая 420 тыс. м2 жилых помещений; 43,9 тыс. м2 коммерческих помещений; парковку примерно на 9 тыс. машиномест и 15,2 тыс. м2 социальной инфраструктуры, включающей детские сады и школу.

• Строительство на данном земельном участке ведется с конца 2006 г.; период строительства, включая получение разрешения на архитектурный проект, подготовку территории, строительные работы, а также сдачу в эксплуатацию жилого комплекса, продлится около трех лет и будет полностью завершен к концу 2009 г..

• В январе 2007 г. компания American Appraisal (AAR), Inc. осуществила оценку прав по инвестиционному контракту на застройку земельного участка принадлежащего ОАО «Московский Комбинат Хлебопродуктов». Рыночная оценка составила $800 млн. без НДС.

• Возведение жилого микрорайона на части территории Комбината не сможет оказать негативного влияния на его производственные показатели, так как ведется параллельно с модернизацией производства и закупкой нового оборудования.

• Успешность реализации данного строительного проекта обеспечивается сохраняющимся высоким спросом на московском рынке жилья в целом, а также с увеличением привлекательности данного района для проживания (учитывая реализуемую здесь городскую программу комплексного переустройства и возведения объектов социально-культурного значения, а также близость к архитектурно парковому ансамблю «Царицыно»).

• Исходя из вышеприведенных условий мы положительно оцениваем перспективы реализации данного проекта и прогнозируем существенное улучшение финансовых показателей ОАО «МКХ».

• К концу 2009 г. ОАО «МКХ» планирует полностью погасить привлеченные долговые и кредитные обязательства за счет поступлений от осуществляемого инвестиционного проекта.

НОВОСТИ ДИВИЗИОНОВ «ЗЕРНО», «МУКА» И «ХЛЕБ»

• В начале 2007 г. к уже принадлежащим Холдингу собственным четырем московским хлебозаводам добавилось ОАО «Хлебозавод №18» (выкуплен пакет акций - 97,7947%). Производительность завода в 2007 г. составила 21 тыс. т. хлебобулочных изделий.

• Также, в течение 2007 г. были приобретены ОАО «Сергиев-Посадский хлебокомбинат» и ЗАО «Балашихахлеб».

• В 2007 г. проводилось материально-техническое перевооружение предприятий (МКС, МКХ), проведено финансирование реструктуризации подразделений Холдинга в рамках процесса выделенных дивизионов.

• По итогам реорганизации, зернотрейдинговый бизнес Холдинга консолидируется исключительно в рамках ООО «Зерновая Компания «Настюша».

• В целом, в настоящий момент, Зерновой Холдинг «Настюша» характеризуется высокой степенью вертикальной интеграции: состоит из зернового дивизиона, мучного дивизиона, дивизиона "Хлеб", аграрного дивизиона, инфраструктурного дивизиона (транспортные предприятия, авиакомпания). Предприятия Холдинга расположены в Краснодарском крае, Омской, Кемеровской и Липецкой обл., Казахстане и Литве. Холдингу принадлежат крупнейшие московские хлебокомбинаты – МКХ и МКС.

• Также, в рамках упомянутой программы материально-технического перевооружения, во 2 кв. 2007 г. между ОАО «МКХ» и фирмой «Бюлер АГ» был подписан контракт на поставку и монтаж современного мукомольного оборудования на сумму более $60 млн.

• В ходе процесса модернизации оборудования МКХ станет одним из наиболее современных комбинатов хлебопродуктов в центральном регионе России, позволив Холдингу существенно нарастить объемы производства и снизить издержки.

• Налаженная в последние годы система взаимодействия с крупными заказчиками муки и повышение оборачиваемости запасов, позволило МКХ отказаться от использования избыточных складских мощностей.

• По итогам 2007 г. совокупный годовой объем производства муки только московскими предприятиями Группы покрывает не менее 70% от ее совокупного потребления в Москве, при этом общие мощности Холдинга предоставляют ему возможность значительным образом удовлетворять потребности в муке в целом ряде других регионов.

• В 2007 г. Зерновой Холдинг «Настюша» обеспечил объем экспорта зерна в размере белее 900 млн. т.

• Суммарная мощность 33 элеваторов и хлебоприемных предприятий Зернового Холдинга, расположенных в основных зерносеющих регионах Северного Казахстана, Сибири и Кубани, составляет сегодня порядка 3,1 млн. т единовременного хранения зерна.

ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ

• Раскрываемая впервые консолидированная управленческая отчетность Холдинга включает в себя данные по принадлежащим ему предприятиям на территории России и Казахстана. Это, в первую очередь, ООО «ЗК «Настюша», ОАО «Московский комбинат хлебопродуктов», ОАО «Мельничный комбинат в Сокольниках», а также 18 региональных элеваторов и комбинатов хлебопродуктов, московские хлебозаводы «Москворечье», «Золоторожский хлеб», «Черкизовский», «Яуза-хлеб» и «Хлебозавод №18», а также находящиеся в Казахстане 15 элеваторов и 13 сельхозпредприятий.

• Контролируемые Холдингом находящиеся в Прибалтике белково-витаминный завод Kretingos Grudai, 5 птицефабрик, 7 свинокомплексов и авиакомпания VIP Avia не входят в периметр консолидации, так как составляют самостоятельные не связанные с выращиванием зерна и производством муки дивизионы.

• Выручка Зернового Холдинга «Настюша» по данным консолидированной управленческой отчетности за 2006 г. составила $379 млн., увеличившись по сравнению с 2005 г. на 8%, при этом совокупные активы за этот же период достигли $1,59 млрд., увеличившись по сравнению с 2005 г. более чем на 82%, в основном за счет приобретения новых хлебозаводов.

• Собственный капитал Зернового Холдинга составляет $978,17 млн. Большая часть собственного капитала формируется за счет дополнительного капитала и прибыли прошлых лет. Нераспределенная прибыль прошлых лет достигла $117,19 млн.

• Дополнительный капитал сформирован, в основном, за счет переоценки стоимости имущества группы на территории МКХ.

• Наибольшую долю в стоимости основных средств Группы занимает стоимость имущества МКХ. Высокая оценка имущества комбината связана с проектом строительства жилья на территории комбината.

• Поскольку затраты на приобретение МКХ в 2003 году составили $300 млн., то разница между ценой покупки и текущей стоимостью его имущества учтена в собственном капитале группы как переоценка.

• Помимо основных средств ключевыми статьями в структуре активов являются запасы муки и зерна, а также дебиторская задолженность, отражающие производственный характер деятельности Холдинга.

• Основными дебиторами входящих в Холдинг компаний, являются ее долгосрочные партнеры – хлебозаводы, крупнейшие сети розничной торговли, крупные покупатели зерна.

• Рентабельность EBIT за указанный период увеличилась с 16,6% до 17,1%, чистая рентабельность сохранилась на уровне 3%.

• Показатель чистый долг/EBIT Зернового Холдинга «Настюша», с учетом финансовых затрат на осуществление инвестиционного проекта по строительству жилья на части территории МКХ равнялся 8,4х по итогам 2006 г.

• В структуре привлеченных пассивов 75% составляют долгосрочные обязательства, в т.ч. облигационные займы на общую сумму $113,9 млн. Вместе с тем, объем фактически обращающихся займов с учетом займа приобретенного ОАО «МКС» по оферте после выставления им ставки нулевого купона, в настоящий момент составляет $75,9 млн.

• Совокупный объем банковских кредитов в консолидированной отчетности - $416,11 млн. Основными банками-кредиторами группы являются:

- Промсвязьбанк
- Райффайзенбанк
- Юникредит Банк (ММБ)
- Туран-Алем банк (Казахстан)

Московский Комбинат Хлебопродуктов

Балансовые показатели

• В связи с тем, что ОАО «МКХ» в настоящий момент еще не опубликовало данные отчетности по РСБУ за 2007 г., мы приводим краткие данные за 2006 г., в целях ее сопоставления с консолидированной отчетностью по Холдингу в целом.

• В 2006 году величина и структура активов изменилась незначительно. Доля текущих активов сохранилась на прежнем уровне в 88%.

• Основной составляющей текущих активов является дебиторская задолженность, доля которой в их общей величине составила 81,8%. Дебиторская задолженность, как и у ООО «ЗК «Настюша», формируется за счет предоплаты к получению сельскохозяйственной продукции и финансирования посевной.

Операционные показатели

• МКХ демонстрирует существенный рост оборота, который увеличился за год на 54,8% до более чем 3 млрд. руб.

• Таким образом, наблюдавшееся снижение выручки МКХ до 1,94 млрд. руб. в 2006 г. по сравнению с 3,97 млрд. руб. в 2005 г., связанное с процессом консолидации зернотрейдингового бизнеса в рамках ООО «ЗК «Настюша», не оказало на компанию негативного влияния.

• Проведенная реорганизация являлась частью долгосрочной стратегии повышения эффективности управления Холдингом и его ресурсами.

• По итогам 2006 г., доля МКХ в совокупном объеме консолидированной выручки всего Холдинга составляет 9,26% с учетом всех трансфертов.

• Несмотря на снижение выручки в 2006 г., операционные показатели деятельности Комбината улучшились: операционная прибыль возросла на 21%, достигнув 273 млн. руб., против 226 млн. руб. годом ранее. Мы ожидаем существенное увеличение данного показателя и по итогам 2007 г.

• Показатель EBITDA за 2006 г. составил 205 млн. руб., увеличившись в 4 раза по сравнению с 39 млн. руб. годом ранее.

• В 2007 г. чистая прибыль МКХ возросла на 22%, достигнув 25,9 млн. руб. против 21 млн. руб. в 2006 г. Напомним, что чистая прибыль Комбината в 2005 г. составляла лишь 73 тыс. руб.

• Фокусирование основной деятельности МКХ исключительно на производстве хлебобулочных изделий не ухудшило положение Комбината после реорганизации, напротив повысив его операционные показатели и рентабельность.

• Производимый монтаж нового современного оборудования позволит МКХ и в дальнейшем значительно увеличивать продажи.

ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ ПРОГНОЗЫ

• К 2010 году Зерновой Холдинг планирует увеличить долю высокомаржинальных сортов хлеба в общем объеме продаж до 50%. Исходя из этого, текущая маркетинговая стратегия дивизиона «Мука» уже основывается на продвижении 2 марок муки «Настюша» и «Сокольническая», а также на производстве ряда новых сортов хлеба и муки.

• В рамках 3-х летней стратегии Холдинга по увеличению количества хлебозаводов в собственности планируется приобрести несколько заводов в Московской области, около 5 - в Москве, не исключается возможность приобретений в Северо-Западном регионе и Черноземье, а также элеваторов в ряде регионов России.

• Совокупный объем вложений в модернизацию и увеличение производственных мощностей, а также приобретение дополнительных производств до 2010 года составит $600 млн.

• К 2011 году Зерновой Холдинг «Настюша» будет иметь возможность реализовывать около 2,5 млн. т. зерна, 1 млн. т. из которых — внутри страны и 1,5 млн. т. — за рубеж.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: