Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Заморозка тарифов не окажет существенного влияния на инвестпрограмму Транснефти


[01.10.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Гидромашсервис (-/B+/-): итоги 1 полугодия 2013 года по МСФО

В целом, второй квартал 2013 года для Группы сложился заметно более оптимистично, чем первый. Тем не менее, по итогам полугодия финансовые показатели все равно смотрятся слабее, по сравнению с а.п.п.г. Это касается и снижения EBITDA margin, и роста долговой нагрузки. Впрочем, это было ожидаемо, учитывая замедление роста экономики в текущем году и завершения крупных проектов в ряде отраслей. Поэтому мы не ждем существенно влияния вышедшей отчетности на котировки бумаг Эмитента.

Комментарий. В отчетном периоде Группа ГМС продемонстрировала некоторое снижение показателей. На наш взгляд, в основном это было связано с завершением крупных контрактов и снижением объемов капвложений в целом в одном из ключевых сегментов работы ГМС - нефтегазовой отрасли. Кроме того, негативные результаты продолжает демонстрировать направление EPC (проектирование, строительство, комплектация и комплексное обустройство объектов), что стало следствием усиления конкуренции и ухудшения условий оплаты со стороны заказчиков.

В цифрах это выразилось в уменьшении EBITDA на 12,1% до 2,2 млрд руб., сокращении прибыли на 5,4% до 914 млн руб. Снижение маржинальности в сегменте Нефтегазового оборудования (EBITDA margin упала с 25,6% за а.п.п.г. до 9,9% за 6 месяцев 2013 года) и уход эффективности деятельности в EPC в область отрицательных значений (EBITDA margin достигла «-1,5%» против «+7,6%») не смогли компенсировать положительные результаты ни в ключевом сегменте Промышленных насосов (16,5% против 13,3% за 1 полугодие 2012 года), ни в новом направлении Компрессоры (7,1%). В результате, совокупный показатель EBITDA margin снизился с 16,5% до 14,1%. В целом, даже несмотря на рост расходов, учитывая признание дополнительной прибыли в 521 млн руб. от приобретения НИИТурбокомпрессор, Эмитент мог бы закончить полугодие с растущей динамикой в прибыли. Тем не менее, увеличение размера долга и его стоимости привело к существенному росту процентных расходов (с 480 млн руб. до 533 млн руб.), и в результате мы видим снижение финансового результата.

Мы негативно оцениваем рост объема долга в отчетном периоде – на 29% до 17,3 млрд руб. Группа объясняет это потребностью в оборотном капитале, а также необходимостью проведения M&A сделок. Тем не менее, в результате мы наблюдаем рост долговой нагрузки: Net Debt / EBITDA ltm вырос до 2,5х (2,2х за а.п.п.г. и 1,9х по итогам всего 2012 года). В дальнейшем это продолжит оказывать, на наш взгляд, давление на прибыль Группы. Тем не менее, в качестве положительного момента нельзя не отметить, что в 3 квартале ГМС заключил ряд договоров со Сбербанком с целью рефинансирования краткосрочной задолженности. Впрочем, и по результатам отчетного периода объем краткосрочного долга не выглядел слишком обременительным для финансов Компании.

В целом, стоит отметить, что Группа довольно оптимистично смотрит на 2 полугодие 2013 года и рассчитывает, что по итогам года финансовые показатели будут смотреться лучше. Хотя мы обращаем внимание, что приток заказов у Компании несколько снизился, что, впрочем, по нашему мнению, отражает текущую экономическую конъюнктуру.

В настоящее время у ГМС обращается два выпуска по 3 млрд руб.: серии 03 с YTP 10,1% к оферте в феврале 2013 года и серии 02 с YTM 9,7% в феврале 2015 года. И мы не ждем, что вышедшая отчетность окажет существенное влияние на котировки бумаг Группы.

Роснефть (Ваа1/ВВВ/ВВВ) может потратить на выкуп акций миноритариев ТНК-BP порядка $2 млрд.

«Роснефть» определилась с ценами выкупа акций у миноритариев ТНК-ВР: за обыкновенную и привилегированную акции будет уплачено 67 рублей и 55 рублей, соответственно. Выкуп может обойтись компании примерно в $2 млрд. На наш взгляд, затраты на выкуп не окажут существенного влияния на кредитный профиль Роснефти.

Комментарий. Роснефть, согласно «Ведомостям», планирует направить порядка 2 млрд долларов на выкуп акций миноритариев (5%ый пакет акций) в рамках сделки по приобретению контроля в ТНК-BP. Игорь Сечин заявил, что для расчета цены была взята средневзвешенная цена за последние 18 месяцев. Соответственно, за обыкновенную и привилегированную акции будет уплачено 67 рублей и 55 рублей.

Также стоит вспомнить, что Роснефть недавно объявляла о планах покупки в 19,6% в итальянской Enel ENEI.MI в ямальском проекте Северэнергии. Сумма сделки составит 1,8 млрд долл. при условии получения одобрений у регулирующих органов. Приобретателем долей выступит дочернее общество Роснефти - НГК Итера, являющееся в составе группы Роснефти центром консолидации газовых активов.

На наш взгляд, суммарные затраты около 4 млрд долларов являются терпимыми для Роснефти, учитывая то, что по результат 1П2013 по МСФО, денежные средства на балансе составляли 346 млрд рублей, при том, что по результатам 2012 года из операционного денежного потока размером 516 млрд рублей на инвестиционную программу было потрачено около 450 млрд рублей. На наш взгляд данная новость не окажет значимого влияния на доходности бондов Роснефти, хоть в целом долговая нагрузка компании начинает настораживать: так, текущее соотношение Net Debt/EBITDA в 1,7х выглядит довольно высоким по сравнению с Лукойлом -0,4х, и Газпром нефтью – 0,5х.

Мы пока не видим сколь значимых идей в бумагах компании, при этом мы осторожно относимся к евробондам Роснефти, учитывая возможное продолжение M&A активности.

Заморозка тарифов не окажет существенного влияния на инвестпрограмму Транснефти (Baa1/BBB/-)

Недополучение выручки в 2014 году, связанное с заморозкой тарифов не должно оказать существенного влияния на финансовое состояние компании, а также объемы запланированной на 2014-2016 год инвестпрограммы. При этом, в случае необходимости, компания может выйти на долговой рынок с предложением в рамках зарегистрированных пяти выпусков биржевых облигаций суммарным объемом 85 млрд руб.

Комментарий. В конце сентября первый вице-президент компании сообщил о потенциальном недополучении в 2014 году выручки в объеме чуть более 30 млрд руб. по причине заморозки тарифов. При этом компания не планирует корректировать объем инвестпрограммы, тем не менее, есть риск увеличения сроков ее реализации. Напомним, что утвержденная на 2014-2018 годы программа составляет 500 млрд руб., при этом на 2014 приходится 189 млрд руб.

По нашим оценкам, недополучение выручки в 2014 году не должно существенно отразиться на финансовых показателях компании. Согласно данным по МСФО, за первое полугодие выручка компании составила 369,369 млрд руб. При этом объем денежных средств составляет 113 млрд руб., чего хватит для частичного покрытия затрат на инвестпрограмму 2014 года. В случае необходимости, компания без особых затруднений может выйти на публичных заимствований.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: