Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: За счет фиксации прибыли по валюте ожидается приток рублевой ликвидности в российскую банковскую систему


[06.06.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

"банки и финансовые институты"

Кредитный риск уровня «BB»:

КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК, БО-02 (Ba3/—/BB-) (99,0/10,93%/1,55**): размещенный в феврале 2-летний выпуск КЕБ с купоном 10,0% годовых выглядит интересно, предлагая премию около 370 б.п. к ОФЗ. При этом облигации российских банков II эшелона торгуются на рынке при спрэде к ОФЗ около 240-270 б.п. Сохраняем рекомендацию накапливать выпуск ниже номинала.

ОТП Банк, 02 (Ba2/—/BB) (95,66/11,25%/1,69): в сегменте среднесрочных облигаций с дюрацией до 2 лет на фоне коррекции на рынке выпуск другой европейской банковской дочки — ОТП Банк серии БО-02 — также ушел ниже номинала. Бумага торгуется с премией к кривой ОФЗ размере 395 б.п. и дает около 25 б.п. премии к кривой КРЕДИТ ЕВРОПА БАНКа (Ba3/—/BB-).

Русский Стандарт, БО-06 (99,3/10,18%/1,35): в сегменте розничных банков рекомендуем обратить внимание на новый выпуск Русского Стандарта, который дает порядка 305 б.п. премии к ОФЗ и 35-65 б.п. к облигациям российских банков II эшелона. Учитывая, что в стакане отсутствуют биды, рекомендуем накапливать выпуск заметно ниже офферов.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Коррекция рисковых классов активов продолжилась во вторник. Майские индексы деловой активности (PMI Composite и PMI Services) в ЕС вышли немного лучше ожиданий и выросли до 46 и 46,7 пунктов соответственно. Однако данные по-прежнему существенно ниже границы в 50 пунктов, отделяющей ожидания увеличения деловой активности от снижения. Отметим, что индексы PMI продолжают снижаться на протяжении 4 месяцев подряд.

По итогам внеочередной конференции министров финансов стран G7 никаких существенных решений принято не было. Договоренность сводилась к тому, чтобы ускорить решение проблем европейской экономики.

Индексы акций завершили день разнонаправленно: S&P 500 вырос на 0,57%, Eurostoxx укрепился на 0,49%, DAX снизился на 0,15%, индекс ММВБ упал на 0,69%.

В защитных классах активов преимущественно продажи: доходность UST-10 выросла на 5 б.п. — до 1,58%, доходность Bundes-10 не изменилась и осталась на уровне 1,21%.

Евровалюта консолидировалась на уровне $1,25. Доходности испанских 10-летних бондов продолжили снижаться еще на 10 б.п. — до 6,31%. При этом CDS-спрэд Испании остается на максимуме — 603 б.п.

Цены на нефть марки Brent вчера практически не изменились, WTI укрепился до $84,3.

СЕГОДНЯ

Неожиданно сильный рост ВВП Австралии в I квартале придал сегодня с утра оптимизма рынку, ключевым событием дня станет очередное заседание ЕЦБ, на пресс-конференции Марио Драги будет сложно продолжать дистанцироваться от стабильно ухудшающихся экономических данных по экономике региона, а также нарастающих проблем банковского сектора. Развивающийся кризис ЕС требует не только согласованных политиками мер по фискальной консолидации стран ЕС, но и дополнительную стимулирующую поддержку со стороны Центробанка.

Сегодня днем будет опубликована уточненная оценка ВВП ЕС по итогам I квартала. Напомним, что согласно предварительной оценке, опубликованной в мае, экономике ЕС удалось избежать рецессии благодаря устойчивости экономики Германии, так как по итогам квартала ВВП не изменился.

Также сегодня выйдет статистика по промышленному производству в Германии по итогам апреля (ожидает- ся спад на 1%).

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Вчера на рынке евробондов развивающихся стран преобладали покупки, спрэд индекса EMBI+ сузился разом на 10 б.п., на фоне роста доходности UST-10 на 5 б.п. Евробонды РФ заметно отставали от рынка, спрэд соответствующей компоненты индекса EMBI+ Russia сузился лишь на 3 б.п., тогда как спрэды крупнейших заемщиков — Бразилии, Мексики, Перу, Колумбии — сократились на 10-15 б.п.

Рост цен в суверенной кривой РФ в среднем составил 11 б.п. В лидерах роста выпуски RUS-30 (YTM-4.41%) и RUS-28 (YTM-5.57%), котировки которых укрепились на 20-40 б.п. по цене.

Спрэд CDS RUSSIA 5Y остался на уровне 281 б.п., спрэд с CDS GAZPRU 5Y (как proxi оценки стоимости кредитного риска корпоративных евробондов РФ) по-прежнему вблизи стрессовых максимумов конца 2011 года.

На рынке кэш-бондов, напротив, спрэд между корпоративными и суверенными евробондами находится вблизи минимальных уровней. Мы по-прежнему рекомендуем покупать RUS30 против VEBBNK17.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В связи с выходным днем в Англии активность торгов в корпоративных евробондах российских эмитентов остается невысокой, изменение цен минимально – в среднем в рамках 10-15 б.п. Спрэд 5-летнего контракта CDS Газпрома расширился на 3 б.п. — до 376 б.п.

Мы вновь отмечаем аномально крутой угол наклона кривой Газпрома на отрезке GAZPRU-18 (YTM-4.79%) и GAZPRU-19 (YTM-5.56%) и рекомендуем покупать GAZPRU-19 против GAZPRU-18 (flattener). На сегодняшний день премия за увеличение дюрации на 0,5 года составляет 77 б.п., тогда как среднее значение за 52-недели составляет 33 б.п., что соответствует 3 стандартным отклонениям от среднего.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Во вторник ставки на денежном рынке остались на относительно низком уровне — индикативная ставка MosPrimeRate o/n продолжила снижение до отметки 5,37%, что фактически является уровнем аукционного РЕПО ЦБ — основного источника короткого фондирования банковской системы на текущий момент.

Вчера ЦБ провел аукционы прямого РЕПО сроком на 1 и 7 дней, обозначив лимиты на уровне 240 млрд. руб. и 770 млрд. руб. соответственно. Из общего объема предложения в 1,01 трлн. руб. банки выбрали 720,1 млрд. руб. при средневзвешенной ставке на уровне 5,28-5,3% годовых.

Национальная валюта продолжает укрепляться после потерь, понесенных на прошлой неделе. Вчера корзина потеряла 68 копеек, составив 36,56 руб., сегодня с утра теряет еще порядка 5 копеек.

На этом фоне за счет фиксации прибыли по валюте ожидаем притока рублевой ликвидности в российскую банковскую систему в ближайшее время.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Идея восстановления рынка ОФЗ вчера активно начала реализовываться — доходности по кривой снизились на 6-12 б.п. На фоне снижения ставок по свопам потенциал для роста еще сохраняется — сохраняем рекомендацию по спекулятивной покупке длинных ОФЗ. Сегодня Минфин проведет аукцион по ОФЗ 25079 на 10 млрд. руб.

В понедельник на рынке госбумаг наблюдались активные покупки ОФЗ в рамках отскока после падения в мае. Позитивным фактором служит рост объемов торгов до 16,7 млрд. руб. при среднем уровне около 10 млрд. руб.

Кроме того, на фоне снижения ставок на МБК и отскока по рублю достаточно сильно снизились кривые NDF и IRS — спрэд ОФЗ 26204—NDF 5Y расширился до 180 б.п., а спрэд ОФЗ 26204—IRS 5Y — до 70 б.п. (см. график на стр. 7). В результате спрэды достигли уровней декабря 2011 г. — января 2012 г., от которых начался активный рост котировок, длившийся до марта-апреля.

В результате при отсутствии внешних потрясений ОФЗ остаются крайне привлекательными — сохраняем рекомендацию по спекулятивной покупке длинных ОФЗ. Наиболее недооцененными на кривой выглядят выпуски ОФЗ 26206 и 25080. Также рекомендуем покупку ОФЗ 26207 — бумага может подрасти после замены выпуска на сегодняшнем размещении на более короткий (ОФЗ 25079).

Прайсинг Минфина на уровне 7,55-7,65% выглядит без премии к рынку (вчерашнее закрытие — 7,66%). Вместе с тем на растущем рынке проблем с размещением короткого бонда (дюрация 2,66 года) на 10 млрд. руб. очевидно не возникнет — ожидаем увидеть высокий спрос на аукционе. Вместе с тем, как мы уже отметили, со спекулятивной точки зрения на текущий момент более интересна покупка длинных выпусков.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Рост котировок в понедельник также наблюдался и в корпоративном сегменте. Мы по-прежнему рекомендуем покупать бумаги металлургов, как наиболее восприимчивых к внешней конъюнктуре, а также новые выпуски ВымпелКома.

Вчера мы отмечали, что наиболее волатильным сегментом рынка остаются металлурги, в результате чего ожидаем опережающей динамики бумаг данных эмитентов в случае разворота рынка. Сохраняем свою рекомендацию на покупку выпусков Сибметинвеста (107,2/10,26%/2,09), которые дают порядка 290 б.п. премии к кривой госбумаг (до коррекции премия составляла около 200-210 б.п.). Несмотря на то, что спрэды bid/offer стоят достаточно широко, реальные сделки проходят чуть выше 107 фигуры.

Для более рискованных инвесторов рекомендуем обратить внимание на выпуск РУСАЛБратск, 07 (92,91/13,38%/1,62) — за счет отсутствия ломбарда по бумаге выпуск дает около 335 б.п. премии к кривой Евраз-Сибметинвест. Кроме того, спрэд к кривой ОФЗ (относительно выпуска 25076) на текущий момент находится на историческом максимуме — более 600 б.п.

Слабость бумаги в последние месяцы вызвана как отсутствием ломбарда при ухудшении внешней рыночной конъюнктуры, так и публикацией достаточно невыразительной отчетности по МСФО за I квартал 2012 г.

Напомним, РУСАЛ показал снижение рентабельности по EBITDA до 8,2% по сравнению с 13,6% в IV квартале 2011 г. При этом на фоне снижения EBITDA на 38% к IV кварталу (до $237 млн.) показатель чистый долг/ EBITDA подскочил до 5,4х по сравнению с 4,4х на начало года.

Вместе с тем в I квартале 2012 г. РУСАЛ рефинансировал весь свой короткий долг, а также уладил вопрос с ковенантами на 2012-2013 гг.

В целом текущие доходности бондов РУСАЛа выше 13% годовых, на наш взгляд, с лихвой покрывают кредитные риски крупнейшего в мире производителя алюминия.

Отметим, что котировки РУСАЛБратск, 07 упали до 92,9 при 13-ой доходности. Фактически это стрессовый уровень коррекции октября-декабря 2011 г.; «проколы» ниже были, однако это, скорее всего, маржинальные продажи. В результате уровень по 92 фигуре выглядит крайне сильной поддержкой — рекомендуем покупать бумагу на уровне 92,0-93,0 по цене.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: