Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Якутия может найти спрос на новые облигации с доходностью в районе 11% годовых или даже ниже


[12.05.2016]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Якутия (-/ВВ/ВВВ-): первичное предложение.

Республика Саха (Якутия) 12 мая планирует с 10-00 до 17-00 (мск) сбор заявок по 5-летнему выпуску облигаций 35008 объемом 5,5 млрд руб. (с амортизацией номинала). Якутия традиционно открывает сезон размещений субфедеральных бумаг в мае и, безусловно, его итоги станут ориентиром для бумаг других региональных эмитентов. Кредитное качество Якутии даже в непростых экономических условиях остается довольно надежным, что подтверждается высокими рейтинговыми оценками от S&P («ВВ»/Стабильный) и Fitch (ВВВ-/Негативный). При этом год от года Якутия продолжила наращивать долю собственных доходов (превысила 60%) в бюджете, удерживая уровень госдолга на комфортном уровне (Госдолг/Соб.доходы – не более 40%). Этому способствует активное развитие и диверсификация добывающих отраслей за счет нефтегазовых проектов и запуска трубопровода ВСТО. При этом развитие ТЭК в регионе будет только нарастать за счет реализации Восточной газовой программы и строительства Силы Сибири. Бюджет Якутии остается дефицитным на фоне социальных обязательств, но его уровень некритичный, что не приведет заметному росту долговой нагрузки – Госдолг/Соб.доходы удержится в пределах 40-50%. У Якутии в обращении 5 выпусков облигаций, но их ликвидность низкая, впрочем, как и бумаг сопоставимых регионов. Тем не менее, их доходность в районе 10,85-11,15% предполагает премию к кривой ОФЗ 155-185 б.п. Учитывая благоприятную конъюнктуру и ожидания снижения ключевой ставки ЦБ во второй половине года, Якутия может найти спрос на новые бонды с доходностью в районе 11% годовых или даже ниже.

Комментарий. Республика Саха (Якутия) 12 мая планирует с 10-00 до 17-00 (мск) сбор заявок по 5-летнему выпуску облигаций 35008 объемом 5,5 млрд руб. (с амортизацией номинала). Размещение облигаций запланировано на 18 мая.

Отметим, что Якутия традиционно открывает сезон размещений регионов в мае. Вместе с тем, активность субъектов РФ на первичном рынке продолжает оставаться довольно низкой. В октябре-декабре прошлого года с новыми бумагами в основном выходили крупные регионы, активно присутствующие на рынке (Красноярский и Краснодарский края, Башкортостан и др.). Очевидно, размещение облигаций Якутии станет ориентиром для остальных субфедеральных заемщиков.

В свою очередь, кредитное качество Республики Саха (Якутия) даже в непростых экономических условиях остается довольно надежным, что подтверждается высокими рейтинговыми оценками от S&P («ВВ»/Стабильный) и Fitch (ВВВ-/Негативный).

Этому способствует активное развитие и диверсификация добывающих отраслей в республике за счет нефтегазовых проектов и запуска трубопровода ВСТО. При этом развитие ТЭК в регионе будет только нарастать – в настоящее время продолжается обустройство Чаяндинского нефтегазоконденсатного месторождения (проектная мощность 25 млрд куб. м газа и 1,5 млн тонн нефти в год), которое по плану будет подготовлено для начала добычи в 2018 г. Разработка месторождения реализуется Газпромом в рамках Восточной газовой программы, которое будет подключено к строящейся газотранспортной системе Сила Сибири.

Вместе с тем, отметим, что Якутия была в 2014 г. на 25 месте по размеру ВРП (660 млрд руб.) в России среди 85 субъектов РФ, экономика региона хорошо обеспечена полезными ископаемыми (алмазы, золото, нефть, газ, уголь и др.).

По динамике ключевых макроэкономических показателей Якутия в 2015 г. показала лучший результат, чем по стране в целом.

При этом по итогам 2015 г. рост промышленного производства Якутии, по данным минэкономразвития республики, был обеспечен за счет положительной динамики добычи угля (126,7%), нефти (108,5%), золота (105,2%).

В свою очередь, высокая зависимость Якутии от добывающих отраслей несет риски для экономики в связи с волатильностью цен на сырье на глобальных площадках, впрочем, отчасти этот фактор нивелируется ростом объемов добычи и эффектом девальвации рубля.

Вместе с тем, за последние годы Якутия продолжила наращивать долю собственных доходов (превысила 60%) в бюджете, удерживая уровень госдолга на комфортном уровне (Госдолг/Соб.доходы – не более 40%).

Так, общие доходы бюджета республики в 2015 г. выросли на 8% г/г до 168 млрд руб., в то время как собственные (налоговые и неналоговые) доходы увеличились на 22% г/г до 102 млрд руб., где основной вклад обеспечили поступления от добывающих секторов экономики (НДПИ). За первые 3 мес. 2016 г. общие доходы региона продолжают рост на 3% г/г, также благодаря собственным налоговым и неналоговым поступлениям, которые прибавили на 8% г/г. По итогам 2016 г., по плану, предполагается рост доли обеспеченности республиканского бюджета собственными доходами до 69% против 61% в 2015 г.

В 2015 г. у Якутии был сформирован дефицит бюджета в размере 4,1 млрд руб., в том числе на фоне значительных обязательств социального характера, включая майские указы президента. В целом, его размер оказался не столь критичным в масштабах всех поступлений в бюджет региона (около 2%), впрочем, в 2016 г. дефицит уже прогнозируется в 2 раза больше – на уровне 8,3 млрд руб. (или 5% всех доходов).

Покрытие дефицита Якутия осуществляет, в том числе за счет заимствований – размер госдолга в 2015 г. вырос на 29% г/г до 39 млрд руб., в 2016 г. прогнозируется его рост еще на 15% г/г до 45 млрд руб., согласно утвержденному бюджету. Тем не менее, уровень госдолга республики остается довольно приемлемым – соотношение Госдолг/Соб.доходы, скорее всего, в ближайшие годы продолжит удерживаться в пределах 40-50%.

В свою очередь, на 1 апреля 2016 г. в структуре долга Якутии в размере 40,6 млрд руб. преобладали дешевые бюджетные кредиты (32%) и облигации (30%), на банковские кредиты пришлось только 10%. Кроме того, почти треть в госдолге занимали условные обязательства республики в виде госгарантий. В целом, по источникам привлечения госдолг региона хорошо диверсифицирован и вряд ли могут быть сложности с его обслуживания.

В настоящее время у Якутии в обращении находится 5 выпусков облигаций общим объемом порядка 12 млрд руб. Причем, заем Якутии 35003 погашается 20 мая 2016 г. на сумму порядка 1 млрд руб. (по непогашенному номиналу).

Последний раз Якутия выходила на первичный рынок в мае 2015 г. с 5-летним выпуском 35007 на 5,5 млрд руб., ставка купона была установлена на уровне 12,43% годовых. Ориентир по новым бумагам Якутии серии 35008 организаторами не назывался, впрочем, ранее в СМИ (Рейтер) министр финансов региона В.Жондоров в качестве реалистичной оценки называл уровень доходности вблизи ключевой ставки ЦБ в 11%.

Собственные наиболее длинные выпуски Якутии 35006 и 35007 низколиквидные, при этом отдельные наиболее крупные сделки по данным облигациям проходили с доходностью в районе 10,85-11,15% годовых при дюрации 1,92-1,95 г., что дает премию к кривой ОФЗ порядка 155-185 б.п.

Выпуски других субъектов РФ на рассматриваемом отрезке дюрации с сопоставимыми рейтингами, как Красноярский край (В1/ВВ-/ВВ+), Самарская область (Ва3/ВВ/-), Новосибирская область (-/-/ВВВ-), Республика Коми (В1/-/ВВ), также не отличаются высокой ликвидностью, тем не менее, торгуются с доходностью в диапазоне 10,9-11,2% годовых, т.е. с премией к ОФЗ 160-190 б.п.

Таким образом, учитывая сложившиеся уровни доходности и премию к ОФЗ собственных облигаций Якутии и бумаг сопоставимых по кредитным рейтингам субъектов РФ, на фоне сохраняющихся на рынке ожиданий снижения ключевой ставки ЦБ, которое, по нашим прогнозам, может произойти во второй половине года (на 100-150 б.п.), новые облигации вполне могут найти спрос с доходностью в районе 11% годовых или даже ниже с поправкой на благоприятную конъюнктуру.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: