Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Высокие цены на нефть поддерживают позитивную рыночную конъюнктуру


[03.04.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям «РиМОВ»

Несмотря на существенную дифференциацию в рейтингах регионов, риск дефолта, на наш взгляд, близок к суверенному, в результате чего покупка облигаций с уровнем спрэдов к ОФЗ от 150-200 б.п. остается привлекательной.

- Костромская область, 34006 (—/—/B+) (100,41/9,65%/2,32**): несмотря на то, что с момента размещения облигаций Костромской области котировки бумаг выросли с 96,18 до 100,4, данный выпуск по-прежнему выглядит интересно, предлагая премию к ОФЗ в размере 275 б.п.

- Вологодская область, 34002 (Ba2/B+/—) (105,07/9,09%/2,75): предлагаемая премия к кривой ОФЗ на уровне 205 б.п. остается привлекательной: ожидаем ее дальнейшего сужения после включения бумаги в ломбардный список ЦБ.

- Красноярский край, 34005 (—/BB+/BB+) (102,3/8,2%/1,98): учитывая высокое кредитное качество региона, данный выпуск фактически стал «бенчмарком» для облигаций РиМОВ с рейтингом BB/B на фоне продолжающегося снижения ликвидности в кривой Москвы. За последнюю неделю спрэд к ОФЗ по выпуску сузился со 160 б.п. до 140 б.п., достигнув нашей целевой отметки; рекомендация — дальнейшая частичная фиксация прибыли.

- Свердловская область, 01 (—/BB+/—) (102,5/8,33%/2,3): регион имеет одинаковый рейтинг с Красноярским краем; рекомендуем продолжить сокращать позиции в бумаге на фоне сужения спрэда к кривой госбумаг до 140 б.п.

- Карелия, 34014 (—/—/BB-) (102,01/9,15%/2,17): за последнюю неделю котировки бумаги консолидируются на уровне 102,0 — 102,5 при спрэде к кривой ОФЗ в размере 230 б.п. Рекомендуем накапливать выпуск региона.

Мировые рынки

Вчера

Инвесторы отреагировали усилением спроса на рисковые классы активов на рост индексов деловой активности в промышленном секторе в Китае и США. По итогам понедельника индекс широкого рынка США S&P500 укрепился на 0,75%, рост в Европе составил 0,98-1,58% по индексам Eurostoxx и DAX соответственно.

В защитных классах активов наблюдалось разнонаправленное движение: доходность UST-10 снизилась на 2 б.п. — до 2,183%, Bundes-10 поднялись на 1 б.п. — до 1,8%.

Индекс деловой активности в производственном секторе в США вырос сильнее ожиданий. По итогам марта индекс вырос до 53,4 пунктов по сравнению с 52,4 в феврале, что предполагает рост экономики США на 2,5% в годовом выражении. Рост был во многом был обеспечен улучшением производственной составляющей и улучшением занятости в секторе.

Рост безработицы в Европе в феврале, подтвердил опасения касательно того, что устойчивость немецкой экономики не способна удержать от падения весь регион. Уровень безработицы в ЕС вырос с 10,7% до 10,8%, обновив 15-летний максимум. Несмотря на стабильность рынка труда в Германии (5,7%), число безработных в периферийных странах растет — безработица в Испании достигла 23,6%, в Португалии — 15%. Мы не видим предпосылок для разворота тренда растущей безработицы в ЕС и ожидаем роста давления на уровень расходов домохозяйств в среднесрочной перспективе.

Финальная оценка индекса деловой активности в промышленности (PMI Manufacturing) ЕС по итогам марта ожидаемо составила 47,7 пунктов, что указывает на разворот траектории движения европейской экономики вниз после некоторой стабилизации в конце прошлого года на фоне поддержки финансовой системы со стороны ЕЦБ.

На этом фоне евро снизился до $1,332, а спрэды доходности гособлигаций стран ЕС оставались стабильными.

На фоне роста индекса ISM в США нефть значительно укрепилась по итогам вчерашнего дня. Цены на Brent/WTI выросли на $2-3 и сегодня торгуются на уровне $125/$105

Сегодня

На сегодня запланирован релиз статистики по заказам на промышленные товары в США в феврале, рынок ожидает рост на 1,5%. Также будет опубликована стенограмма заседания Комитета по открытым рынкам ФРС США, которое прошло 13 марта.

В Европе выйдут февральские данные по индексу цен производителей (PPI), консенсус-прогноз предполагает некоторое снижение инфляционного давления (3,5% в годовом выражении).

Глава МВФ Кристин Лагард выступит на открытии годового собрания Associated Press.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Несмотря на рост аппетита к риску на основных финансовых рынках, цены на суверенные еврооблигации развивающихся стран мало изменились по итогам понедельника. Спрэд по индексу EMBI+ расширился на 2 б.п. до 321 пункта в соответствии со снижением доходности UST-10 на 2 б.п. Лучше рынка выглядели евробонды Украины.

Кривая евробондов РФ не претерпела существенных изменений. RUS-30 (YTM-4,05%) торговался на уровне 119,50-119,625, несмотря на переоцененность относительно суверенной кривой, котировки RUS-42 (YTM-5,565%) продолжают расти, вчера выпуск закрылся на уровне 100,725-101. Спрос отражает структурный недостаток предложения длинных выпусков на рынке EM.

Относительно положения новой удлиненной кривой России RUS-30 и RUS-28 по-прежнему выглядят недооцененными на 40-50 б.п. по доходности.

Спрэд по 5-летнему контракту на суверенные обязательства России вчера практически не изменился и составил 185 б.п., что, на наш взгляд, отражает переоценку суверенных рисков относительно кэш-бондов.

Корпоративный сегмент

На вторичном рынке в корпоративном сегменте еврооблигаций мы не наблюдали существенных ценовых движений.

Кривая еврооблигаций ВТБ практически не отреагировала на новости о готовящемся долларовом выпуске.

Обратим внимание на спрэд EVRAZ-18—CHMFRU-17, который расширился на 117 б.п. по доходности, что соответствует 1,7 стандартным отклонениям от 52-недельной средней. На наш взгляд, потенциал сужения спрэда составляет порядка 50 б.п. Вероятно, что движение обусловлено слухами о намерении Евраза выйти на рынок евробондов с новым займом.

Рублевые облигации

Денежный рынок

В понедельник ЦБ РФ не угадал потребности банков в привлечении краткосрочного заемного финансирования, в результате чего спрос на однодневном РЕПО почти вдвое превысил лимит Банка России. Вместе с тем после аукциона роста ставок не последовало, что говорит о сохранении тенденции на восстановление ликвидной позиции банков после завершения налогового периода и закрытия квартала.

Вчера ЦБ установил лимит по однодневному РЕПО в размере 210 млрд. руб., в то время как спрос банков составил 404,9 млрд. руб. при средней ставке 5,55% годовых.

Несмотря на высокий спрос на РЕПО, ситуация на МБК продолжила нормализоваться — индикативная ставка MosPrimeRate o/n снизилась до 5,77%, а ставка на МБК составила 5,27% годовых.

Объем свободной ликвидности банков остался выше 900 млрд. руб. — на уровне 909,5 млрд. руб. при сокращении дефицита ликвидности по чистой ликвидной позиции с 260 млрд. руб. накануне до 233 млрд. руб.

Ожидаем сегодня дальнейшего снижения ставок на денежном рынке.

Национальная валюта вчера чувствовала себя достаточно уверенно — рубль укрепился на 12 копеек к бивалютной корзине (33,69 руб.) после распродаж в конце прошлой недели. Сегодня укрепление рубля может продолжиться на фоне восстановления цен на нефть до $125 за баррель.

Облигации федерального займа

В начале текущей недели на рынке преобладают технические сделки в рамках закрытия квартальной отчетности. Минфин опубликовал свои планы на II квартал по размещению ОФЗ на 330 млрд. руб., в среду пройдет первый аукцион — рынку будет предложен 15-летний выпуск ОФЗ 26207 на 20 млрд. руб.

Объем торгов вчера на рынке составил 32 млрд. руб., из которых около 20 млрд. руб. — сделки крупными объемами в рамках межквартальных технических сделок.

Вместе с тем новый квартал начался на мажорной ноте на фоне подъема внешних рынков и роста цены на нефть до $125 за баррель в рамках американской сессии.

Вчера Минфин опубликовал свои планы на II квартал по размещению ОФЗ на 330 млрд. руб. Напомним, что в бюджете на ближайшие несколько лет потребности Минфина по размещению ОФЗ оцениваются на уровне 1,0-1,2 трлн. руб. в год.

С одной стороны, разместить весь заявленный объем силами лишь локальных инвесторов будет практически невозможно, с другой — благодаря высоким ценам на нефть у министерства острой потребности в привлечении заемных ресурсов пока нет, в результате чего реальный объем размещения госбумаг может оказаться значительно скромнее.

При этом крайне интересны будут результаты размещения 15-летнего выпуска ОФЗ 26207 на 20 млрд. руб., которое пройдет в эту среду. Несмотря на локальное облегчение ситуации на денежном рынке, локальные участники рынка вряд ли решатся на покупку всего предложенного объема самого длинного выпуска ОФЗ. При этом выпуск лежит на кривой ОФЗ, не предлагая дополнительной премии к рынку.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

В корпоративном сегменте рынка сохраняются умеренно позитивные настроения инвесторов, которые неагрессивно подкупают бумаги на фоне все еще привлекательных спрэдов к кривой ОФЗ. На первичном рынке постепенно активизируются размещения эмитентов II-III эшелонов.

РОСНАНО (—/BB+/—) 12 апреля планирует открыть книгу заявок на размещение 7-летних облигаций серии 04 и 05 по 10 млрд. руб. каждая. Закрытие книги ожидается 16 апреля, размещение на ММВБ — 17 апреля.

По выпуску предусмотрена государственная гарантия по выплате номинальной стоимости при погашении. Ориентир квартального купона составляет 8,10 — 9,10% годовых и определяется как ИПЦ +200-300 б.п.

Несмотря на длину выпуска (7 лет), данные облигации, привязанные к инфляции, выглядят достаточно интересно в первую очередь для институциональных инвесторов — УК и пенсионных фондов. Учитывая ожидания рынка по ускорению инфляции в ближайшие годы, при долгосрочном инвестировании данный выпуск дает защиту от потребительской инфляции с привлекательной премией (200-300 б.п.).

Для сравнения: с декабря прошлого года в пользу УК Лидер были размещены два 10-летних выпуска облигаций ТГК-1 (—/—/—), подконтрольной Газпрому. Премия к инфляции по бумагам установлена в размере 150 б.п.

Кроме того, явным преимуществом бумаг РОСНАНО является госгарантия, а также потенциальная ломбардность облигаций.

Банк Центр-инвест (Ba3/—/—) планирует 16-17 апреля провести book building по биржевым облигациям БО-02 на 1,5 млрд. рублей. Техническое размещение бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 19 апреля.

Ориентир ставки 1-го купона 3-летних облигаций установлен в диапазоне 9,2-9,7% (YTP 9,41-9,93%) годовых к годовой оферте.

КБ Центр-инвест имеет кредитный рейтинг агентства Moody`s на уровне «Ba3», прогноз «Стабильный». Активы банка на 30.09.2011 г. по РСБУ-отчетности составляли 53,2 млрд. руб.

Размещение облигаций банков с сопоставимым уровнем кредитного рейтинга в течение последних двух месяцев проходили со ставкой купона в диапазоне 8,75 - 10,50% годовых при оферте через 1-2 года, что предполагает премию к кривой доходности ОФЗ порядка 265 - 405 б.п. Так, размещение облигационных займов крупных банков (Промсвязьбанк, Зенит, Петрокоммерц, Уралсиб) проходили в нижней части указанного диапазона. При размещении облигаций КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК и ОТП Банк инвесторы требовали дополнительную премию, компенсирующую риск меньших масштабов бизнеса эмитентов.

Находящиеся в обращении собственные выпуски облигаций КБ Центр-инвест в течение последнего месяца торговались с премией порядка 350 б.п. к кривой доходности ОФЗ. При этом мы отмечаем ограниченную ликвидность бумаг, что не позволяет рассматривать данный уровень как привлекательный для широкого круга инвесторов.

Резюмируя вышесказанное, мы считаем, что справедливый уровень ставки купона по выпуску КБ Центр-инвест серии БО-2 находится в диапазоне 9,70 - 10,20% годовых, и участие в первичном размещении интересно лишь по верхней границе маркетируемого диапазона.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: