Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Возможная покупка Warid вряд ли заметно отразится на бумагах VimpelCom


[30.07.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

S&P повысило ЛенСпецСМУ кредитный рейтинг с «В» до «В+», прогноз Стабильный

Рейтинговые действия вполне отражают изменения в кредитном профиле ЛСС и позитивно скажутся на котировках единственного бонда компании серии 02, хотя возможности апсайда ограничены его ликвидностью и заметным ростом цены с начала года.

Комментарий. Агентство Standard & Poor's повысило долгосрочный кредитный рейтинг ЗАО «ССМО «ЛенСпецСМУ» по обязательствам в иностранной и национальной валюте до уровня «B+» с «B», прогноз Стабильный.

Рейтинговые действия в адрес ЛСС S&P связывает с улучшением операционной деятельности компании, особенно продаж, которые выросли в 1 пол. 2013 г. на 15,9% (г/г). Кроме того, цены на ключевом для ЛСС рынке жилья С.-Петербурга показывают рост на фоне растущего спроса и низкого уровня предложения. Эксперты агентства также отметили улучшение свободного операционного денежного потока (на 31 декабря 2012 г.).

В 1 пол. 2013 г. ЛСС смогла заметно улучшить временную структуру долга после размещения в конце декабре 2012 г. 5-летнего рублевого бонда с амортизацией серии 02 на 5 млрд руб. Напомним, по итогам 2012 г. размер короткой части кредитного портфеля был порядка 2,9 млрд руб. или 19,4% всего объема. Стоит отметить, что компания в мае 2013 г. полностью досрочно погасило еврооблигации ССМО ЛенСпецСМУ 2015, выплатив 133,5 млн долл., что привело к снижению доли долга в иностранной валюте – по данным S&P, до 34% с 69% годом ранее.

Стабильный прогноз по рейтингу отражает мнение S&P, что доходы ЛСС сохранятся в течение следующих 12 месяцев из-за стабильного спроса и уровня цен на квартиры в С.-Петербурге. Ожидается, что руководство ЛСС продолжит свою взвешенную финансовую политику в управлении денежными потоками.

Безусловно, повышение рейтинга хороший повод для роста котировок облигаций ЛСС серии 02, который, впрочем, может сдерживаться невысокой ликвидностью бумаг и продолжительной срочностью. Вместе с тем, после выхода на вторичный рынок в январе 2013 г. выпуск ЛСС заметно подорожал в цене до уровня 107,25-107,50% номинала, соответствующей доходности 10,7-10,6% годовых при дюрации 1015 дн., что формирует спрэд к кривой ОФЗ порядка 410-420 б.п. Для сравнения, спрэд к кривой госбумаг по старшему выпуску ЛСР серии БО-04 (YTM 9,98%/715 дн.), чей рейтинг на ступень ниже (В2/-/В), составляет около 360-370 б.п. Учитывая все выше перечисленное, на наш взгляд, возможность апсайда по бонду ЛСС серии 02 ограничивается 15-25 б.п. в терминах доходности.

Роснефть (Ваа1/ВВА/ВВВ): первая отчетность после консолидации

Слабым моментом отчетности стало падение чистой прибыли во 2 кв. 2013 г. на фоне роста курсовых разниц. Долговая нагрузка компании – одна из самых высоких среди «голубых фишек», однако структура обязательств остается комфортной.

Комментарий. Вчера компания представила итоги 1 п. и 2 кв. текущего года. Одним из ключевых моментов отчетности является факт того, что это первый квартал, когда компания полностью учитывала результаты ТНК-ВР, сделка по приобретению 100% которой состоялась в конце марта. В целом, мы оцениваем полученные результаты как нейтральные.

Отметим, что самым «болевым моментом» отчетности стала чистая прибыль, которая показала снижение во 2 кв. в сравнении с 1 кв. текущего года. Причиной стали отрицательные курсовые разницы. Вместе с тем, сопоставляя показатели с годом ранее, очевидна положительная динамика. Чистая прибыль за полугодие составила 137 млрд руб. против 116 млрд руб. годом ранее. Выручка росла значительно быстрее – 1988 млрд руб. и 1484 млрд руб., соответственно. Норма прибыли компании в отчетном полугодии практически не изменилась и составила 18,7% (18,3% за 1 п. 2012 г.). На фоне сделки с ТНК-ВР фокус, безусловно, сосредоточен на долговой нагрузке компании после объединения. Так, совокупный долг составил 2,5 трлн руб. против 0,98 трлн на начало этого года. Одновременно с этим, соотношение Net Debt/ LTM EBITDA cоставило 1,78х (с учетом EBITDA ТНК-ВР за последние 12 месяцев). В целом, по сравнению с другими компаниями значение довольно высокое. Мы отмечаем, что в случае ухудшения ценовой конъюнктуры на рынке нефти компания может показать рост соотношения ближе к уровню в 2х. Вместе с тем, вероятность снижения рейтинга мы видим как минимальную, учитывая весомо возросшие масштабы компании.

Во 2 п. 2013 г. Роснефти надо будет найти средства на капзатраты в размере 450 млрд руб. и 259 млрд руб. на рефинансирование долга. Вместе с тем, учитывая операционный денежный поток в 573 млрд руб. и запас денежных средств в размере 349 млрд руб., мы не видим высокой вероятности новых привлечений. Дополнительно стоит сказать, что структура рефинансирования в целом выглядит довольно комфортно, значительная часть долга (40%) погашается после 2017 года.

Локальные облигации и евробонды Роснефти вчера остались практически безучастны к результатам компании. Движения в бумагах были в рамках рынка. В целом, мы с осторожностью относимся к бондам Роснефти, особенно отмечая, что возможные структурные преобразования компании только впереди, что в свою очередь может неоднозначно отразиться на кредитном профиле эмитента.

VimpelCom Ltd. может купить пакистанский Warid

Покупка не носит масштабный характер, тем не менее, потребует отвлечения средств, которые могли бы пойти на погашение долга. Новость, скорее, умеренно-негативная, но вряд ли заметно отразится на бумагах оператора.

Комментарий. Вчера из СМИ стало известно, что VimpelCom Ltd. может приобрести пакистанского оператора Warid Telecom (более 14,5 млн абонентов) у Abu Dhabi Group, оцениваемого в 1 млрд долл., а также продать два актива в центральной Африке за 100 млн долл.

Напомним, что VimpelCom Ltd. уже присутствует в Пакистане, развивая бизнес через мобильного оператора Mobilink – лидера рынка с абонентской базой порядка 36,3 млн пользователей. Таким образом, покупка Warid Telecom позволит укрепить позиции оператора на местном рынке. Вместе с тем, несмотря на то, что перспективы пакистанского рынка довольно обширные (уровень проникновения превышает 60% при населении страны в 190 млн чел.), сам VimpelCom Ltd. неоднократно отмечал довольно сложную для ведения бизнеса операционную среду (с технологической точки зрения и политической обстановки). Тем не менее, оператор, очевидно, отдал предпочтение крупному рынку Пакистана, отказавшись от части более мелких африканских активов.

Что касается финансовой стороны сделки, то у VimpelCom Ltd. на конец 1 кв. 2013 г. было достаточно денежных средств (около 5,6 млрд долл.) на счетах для данной покупки (1 млрд долл.), а также и для исполнения краткосрочных обязательств по долгу (2,5 млрд долл.). Тем не менее, на наш взгляд, данные средства могли бы в определенной степени поспособствовать улучшить ситуацию с долговой нагрузкой VimpelCom Ltd., которая продолжает оставаться высокой (по итогам 1 кв. 2013 г. Долг/EBITDA – 2,9х, Чистый долг/EBITDA – 2,3х). В то же время отметим, что Warid Telecom не раскрывает отчетность, что затрудняет оценку финансового состояния оператора.

На наш взгляд, данная новость носит умеренно-негативный характер, но вряд ли может ощутимо отразиться на котировках бумаг VimpelCom Ltd., учитывая незначительный масштаб возможной сделки для оператора. Тем не менее, мы ждем реакцию в бумагах компании, прежде всего в евробондах, на данную новость.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: